国际信用评级机构标普全球评级（S&P Global Ratings）近日对 Strategy（股票代码 MSTR，原 MicroStrategy）授予了 'B-' 发行人信用评级，展望为稳定。这是全球主要评级机构首次为一家比特币国债公司（Bitcoin Treasury Company）打分，标志着传统信用评估体系开始正视加密资产企业的债务风险。
标普在评级报告中指出，'B-' 评级反映了 Strategy 高度集中的比特币持仓、狭窄的业务焦点、疲弱的风险调整后资本充足率，以及较低的美元流动性。该公司在 2025 年上半年录得 81 亿美元税前收益，几乎全部来自比特币持仓的增值。然而，同期的运营现金流为负 3700 万美元，表明其核心业务（AI 分析）仅维持盈亏平衡。
Strategy 本质上已成为一家比特币库藏公司：通过股权和债务发行筹集资金，用于持续购买和持有比特币。其发行的证券为投资者提供了不同层级的比特币敞口。就在近日，创始人 Michael Saylor 宣布在 10 月 20 日至 26 日期间购入 390 枚 BTC，花费约 4340 万美元，平均买入价 111,053 美元。截至 2025 年 6 月底，Strategy 持有的比特币价值约 700 亿美元，对应约 80 亿美元的可转换债券（大部分从 2028 年开始到期），以及每年约 6.4 亿美元的优先股股息。公司计划通过增发股票和优先股来支付股息。
史无前例：标普首次为比特币国债公司评级
这张评级是标普也是全球主要评级机构首次对一家比特币国债公司给出正式信用评分。标普在计算中从权益中扣除了比特币资产，导致 Strategy 截至 2025 年 6 月 30 日的风险调整后资本比率显著为负。这凸显了核心风险：比特币计价的资产与美元计价的债务（利息、本金、优先股息）之间存在严重的货币错配。此外，标普还提到了网络安全风险，因为公司依赖托管方来保管其比特币。
虽然 Strategy 目前仍能正常履行债务义务，但标普警告，如果比特币价格大幅下跌或投资者信心丧失，公司可能无法顺利再融资或支付股息，甚至被迫“在严重低估的价格下”出售比特币。标普强调，Strategy 的资本市场准入能力是其核心优势，但若市场条件恶化，这一优势可能迅速消失。
标普同时给出了可能的调级条件：如果公司市场准入减弱或债务管理风险上升，评级可能被下调；而若想获得上调，则必须显著改善美元流动性或减少对可转换债券的依赖。目前看来，短期内升级可能性很低。
Michael Saylor 的万亿级比特币终局
在今年早些时候接受《比特币杂志》采访时，Michael Saylor 阐述了一项雄心勃勃的“终局”计划——通过比特币重塑全球金融。其核心是让 Strategy 积累起万亿美元级别的比特币资产负债表，并以每年 20%–30% 的速度增长，以此作为全新全球信用体系的基础。
Saylor 认为，一旦企业资产负债表中持有足够多的比特币，比特币长期约 21% 的年化升值就能为资本基础带来巨大动力。在此基础上，他看到了发行比特币支持信贷的机会：这类信贷的收益率可以比传统法币债务高出 2 到 4 个百分点，甚至超越公司债或主权债。他主张，通过超额抵押，这一体系甚至比 AAA 级债务更安全，同时能推动更广泛的金融增长。
Saylor 的愿景不止于信贷市场。随着比特币被嵌入公司、银行、保险公司和主权财富基金，公共股权指数将逐步成为间接的比特币载体。这不仅能惠及股票市场和公司资产负债表，还能为金融产品带来更高收益和更高透明度。最终，储蓄账户可能获得 8%–10% 的收益（而非接近零），货币市场基金可以以比特币计价，保险产品也可以围绕比特币抵押品重新设计。