The Kobeissi Letter表示，近期被问到最多的问题是：在油价超过 100 美元/桶、借贷成本回到 2002 年水平、且通胀率几乎是美联储 2%目标两倍的情况下，标普 500 指数为何仍距离历史高点仅约 2%。该机构给出的判断是，标普 500 指数可能一边接近历史高位，一边仍处于「底部」。
在其看来，当前市场呈现出一种「牛熊共存」的状态，这也是其关注的核心机会之一。
战争爆发后 229 天，标普 500 仍在上行
文中称，今天是伊朗战争爆发的第 229 天。自 2 月 28 日以来，标普 500 指数上涨了 900 点；自 3 月 30 日低点以来，指数上涨近 1500 点，市值增加 14 万亿美元。
与 229 天前相比，The Kobeissi Letter认为，当前宏观环境已经明显变化：通胀率几乎翻倍，美联储正在加息，能源危机加深，同时技术革命也在推进。不过，如果询问大多数投资者，他们仍会认为，当前市场基本面比 8 个月前更弱。
利率预期发生 175 个基点转向
2026 年初，市场原本预期美联储今年至少降息 3 次，累计降息 75 个基点。这一预期当时被视为支撑股市看涨逻辑的重要前提，投资者押注资本成本下降、投资活动增加，以及科技公司资本开支创下新高。
但今年以来，美联储已加息一次，市场预计到 2027 年 6 月还会再加息 3 次。若再计入 9 月的那次加息，累计加息幅度将达到 100 个基点。按文中说法，这意味着利率预期已出现 175 个基点的剧烈变化，而标普 500 指数仍位于历史高位附近。
推动这一变化的因素之一，是油价大幅上行。柴油价格较 2026 年 1 月低点上涨超过 80%，布伦特原油升至 106 美元/桶。与此同时，通胀率翻倍，美联储持续加息，美国财政赤字逼近 2 万亿美元，借贷成本也显著上升。
指数创新高，但大多数股票并不强
The Kobeissi Letter指出，虽然标普 500 指数处在高位，但绝大多数成分股距离各自历史高点仍有明显差距。
目前，标普 500 指数中有 84%的股票较历史高点下跌至少 10%。分行业看，房地产板块最弱，97%的股票下跌至少 10%；其后是原材料板块 96%、公用事业板块 94%、非必需消费品板块 92%。
除此之外，59%的成分股较高点下跌至少 20%，41%的股票跌幅超过 30%，17%的股票跌幅超过 50%。
从 3 月 30 日低点之后的回报贡献看，指数涨幅高度集中。自那天以来，标普 500 指数累计上涨 23%，其中 70%的涨幅仅由 10 只股票贡献，这 10 只股票合计带来 16 个百分点。
其中，英伟达（NVDA）贡献最大，占标普 500 指数涨幅的 13%，即 3 个百分点；随后是美光科技（MU）、苹果（AAPL）和微软（MSFT），三者各自贡献 9%，即各 2 个百分点。AMD（AMD）和 Alphabet（GOOGL）则分别贡献 8%和 7%。其余 490 只股票合计只贡献了 30%的涨幅，也就是 7 个百分点。
基于这一结构，The Kobeissi Letter认为，标普 500 指数中的多数成分股实际上仍处于熊市，而这反而可能成为指数后续表现的支撑因素。
其判断：若无战争冲击，指数本可能高于 9000 点
文中提出，若不是伊朗战争的影响，标普 500 指数本可能站上 9000 点。其理由是，在通胀接近 4%、汽油价格持续上涨、美联储仍在加息的环境中，指数距离历史高点仍仅差约 2%。
The Kobeissi Letter提出，如果伊朗战争结束、油价回落、美联储重新回到降息轨道，指数理论上的上行空间会更大。
在过去 7 个月里，企业盈利增长也被其视为关键支撑。2026 年第二季度，标普 500 指数综合盈利增长率达到 52%，为 2021 年第二季度以来最高。当时全球经济正从大规模封锁中恢复，美国政府也推出了 4 万亿美元刺激计划。
按其说法，这意味着在全球能源危机和美联储加息周期背景下，市场仍出现了与当年刺激计划及经济重启阶段相当的盈利增长。
大型科技股估值并未脱离基本面
The Kobeissi Letter还以英伟达为例说明估值变化。过去 12 个月里，英伟达股价上涨 21%，但其市盈率下降了 46%。目前，英伟达预期市盈率约为 24 倍，与标普 500 指数整体约 22 倍的水平接近，而过去五年该股累计涨幅达到 900%。
文中称，不少大型科技股都呈现出类似情况，而这些公司恰恰构成了指数上涨的主要驱动力。与此同时，标普 500 指数与信息技术板块当前的预期市盈率也已接近持平；从历史上看，科技板块估值通常高于大盘整体。
据此，The Kobeissi Letter认为，那些推动股市上涨的大型科技股，虽然股价处于或接近历史高位，但估值中实际上已计入了相当幅度的折价。如果过去 7 个月宏观环境没有持续压制，这些股票的交易价格本可以更高。
该机构同时指出，鉴于标普 500 指数中超过 80%的股票较历史高点下跌超过 10%，一旦市场广度出现哪怕轻微改善，买盘压力就可能迅速上升。即便不考虑这种变化，目前主导行情的大型科技股相对整个标普 500 指数也并不昂贵。
3 月 30 日低点与后续判断
The Kobeissi Letter回顾称，标普 500 指数跌破 6400 点时，其曾对该指数和整个股市发出强烈买入信号。其当时认为，债券市场是看涨逻辑的核心因素之一，而拖累整体股市的科技股抛售也显得缺乏理性。
此后，标普 500 指数出现 V 型反弹。该机构随后把目标位上调至 7800 点，并预判特朗普政府将干预债券市场。
文中称，特朗普政府目前确实正在尝试干预债券市场，尽管尚未奏效，但其认为后续进一步干预已不可避免。The Kobeissi Letter表示，其对标普 500 的看涨观点在 3 月 30 日就已形成，展望 2027 年，这一逻辑正在被持续验证。
通胀持续，资产配置需求上升
除了股票估值中已包含的折价外，The Kobeissi Letter还认为，美国持续存在的通胀正推动投资者更倾向于持有各类资产。
美国 CPI 通胀率已连续 67 个月高于美联储 2%的目标，上一次低于 2%是在 2021 年 1 月，当时全球经济仍处于封锁状态。同期，美元购买力缩水 22.5%。按文中举例，2021 年价值 100 美元的商品和服务，如今需要 129 美元才能买到。
因此，其结论是，从长期看，投资者不会减少资产配置，反而更希望提高对股票和实物资产的持有比例。
如果伊朗冲突结束、全球能源危机出现缓解迹象，The Kobeissi Letter预计将出现一系列连锁反应：能源价格下跌、通胀预期回落、美联储立场转向更偏鸽派、科技股中的折价被消化，市场上涨广度扩大。与此同时，AI 相关推动力仍在延续，许多大型科技股虽然股价上涨，但基于预期盈利的估值反而更具吸引力。
其结论：处于「牛市中的熊市」
最后，The Kobeissi Letter把当前状态概括为「牛市中的熊市」。该机构称，虽然标普 500 指数的牛市已经进入第五年，但市场中仍存在明显折价，这种「隐形」熊市压低了全球最大、增长最快企业的估值。
按照这一判断，一旦条件成熟，标普 500 指数可能迎来一轮剧烈上涨，而 2027 年将是充满重大变数的一年。