渣打银行数字资产研究负责人 Geoffrey Kendrick 最近重新审视了自己对比特币的乐观判断，而且原因不是先前看得太高，而是他认为自己可能仍然偏保守。他在周四发给客户的邮件里直接表示，自己对比特币 2025 年第二季度 12 万美元 的目标价“也许太低了”，这等于收回了此前“比特币会在 2025 年 Q2 附近见到 12 万美元高点”的说法。
这番改口的背景，是比特币近期涨势明显快于他原来的预期。就在上个月，Kendrick 还认为，比特币会在年中刷新历史新高，驱动力主要来自“资金在战略层面从美国资产转移出去”，以及巨鲸持续吸筹。这里的“巨鲸”，指的是持仓规模很大的大户或机构投资者。可随着市场快速上行，他对节奏和上限都开始重新评估。
比特币价格逼近 10 万美元，原先目标显得不再激进
按照文中的最新市场表现，比特币当时已经徘徊在 10 万美元附近，单日涨幅超过 3%，报价来到 99,293.54 美元。在这种情况下，原本看起来已经相当激进的 12 万美元目标，如今反而更像是一个中途站，而不是阶段顶部。Kendrick 也坦言，这一轮上涨的推进速度比他之前预想得更快。
从市场心理来看，这种变化很关键。因为当价格快速接近分析师此前设定的核心目标位时，市场讨论的重点往往不再是“能不能到”，而会变成“到达之后还能走多远”。这也是 Kendrick 这次改口的核心所在：他不是放弃看多，而是认为旧目标已经无法完整反映当前资金入场的强度。
主线逻辑从风险资产相关性，转向更直接的资金流驱动
Kendrick 对比特币当前叙事的总结非常直接。他表示，比特币的“主导故事”又变了。最早，市场把它视为与风险资产高度相关的交易标的，走势常常跟随高风险资产一起波动。之后，这一逻辑演变成“押注资金从美国资产撤出后的战略再配置工具”。而到了现在，主线已经进一步切换成了一个更具体也更强势的框架：一切都围绕资金流，而且这些资金正从多个渠道同时进入。
这种表述说明，比特币在机构视角中的位置正在变化。过去它经常被归类为高波动、高风险资产，甚至会被拿来和美国科技股放在一起比较，因为两者都容易受到风险偏好变化影响。但在 Kendrick 看来，如今比特币不只是“高贝塔交易工具”，而是在全球组合配置里逐步获得了更宏观的资产属性。
换句话说，驱动比特币价格的因素，已经不再局限于散户情绪或单一风险偏好的变化，而是开始受到跨市场、跨机构、跨资产类别的配置行为影响。这种转变一旦成立，价格中枢就可能上移，因为参与者的期限更长、资金体量更大，买入逻辑也不只是短线博弈。
53 亿美元 ETF 净流入，机构买盘成为核心支撑
Kendrick 在邮件里给出了一个最直接的数据支撑：过去 3 周，美国现货比特币 ETF 获得了 53 亿美元 的资金净流入。对任何资产来说，持续数周的大规模净流入都不是小信号，更何况这是刚建立不久、仍处于机构认知快速提升阶段的现货 ETF 市场。
这类资金流有几个意义。第一，它反映出机构投资者正在更方便地通过合规渠道配置比特币，而不是只停留在观望。第二，ETF 流入本身会持续消化市场上的可流通筹码，强化供需偏紧的预期。第三，当越来越多传统资金通过 ETF 建仓时，比特币在全球投资组合中的角色也会更加稳定，不再只是一个边缘性的高风险仓位。
也正因如此，Kendrick 认为，这些流入进一步强化了比特币作为全球投资组合中的宏观资产的新定位。相比此前仅仅被视作投机品种，现在的比特币更像是在与黄金、宏观对冲资产和国际配置工具争夺位置。只要这种机构化趋势延续，价格叙事就很难再完全回到旧周期的框架里。
Strategy、阿布扎比主权基金与瑞士国家银行被视为风向标
为了说明自己的判断并非空谈，Kendrick 还列举了几个重量级案例。首先是 Strategy 继续加大比特币买入力度。市场通常把这家公司视为上市公司配置比特币的代表，它每一次增持，都会被外界解读为企业资产负债表层面的明确表态。
第二个例子是 阿布扎比主权财富基金 持有 BlackRock 现货比特币 ETF——IBIT。主权财富基金的参与意义很大，因为这类资金通常具有长期、稳健、配置导向的特征，不会轻易为了短线波动而频繁进出。它们的出现，意味着比特币已经进入部分国家级长期资本的视野。
第三个例子则是 瑞士国家银行 据称持有 MSTR 股票。MSTR 常被市场看作比特币的“杠杆代理”，因为其股价表现与比特币敞口高度相关。虽然这并不等同于直接持有 BTC，但在机构投资语境里，这类持仓依然会被视为对比特币相关风险敞口的间接表达。这些案例放在一起，构成了 Kendrick 上调判断的重要依据。
从 12 万到 20 万美元，年末目标仍然更高
在 Kendrick 先前的表述中，他原本预计这些利好因素会推动 BTC 在 2025 年第二季度 附近升至 12 万美元，并刷新历史新高。如今，随着 BTC 已经逼近六位数价格，这一位置在他的最新判断里，可能只是一块踏脚石，而不是终点。
更值得关注的是，他并没有下调年内远期目标，反而强调，当前这轮机构采用和资金流入浪潮，可能会把比特币在今年夏天推到 12 万美元上方，并继续朝着他此前给出的 20 万美元年终预测 前进。也就是说，在他的框架里，12 万美元从“季度高点”逐步转变成了“上升途中可能被突破的阶段目标”。
整体来看，这篇内容传递的信息很明确：Kendrick 对比特币的看多逻辑并没有改变，改变的是他对上涨速度和上限的理解。随着美国现货比特币 ETF 持续吸金、企业与主权级资金陆续入场，以及比特币叙事从风险资产联动转向真实资金流驱动，市场正在用新的方式给 BTC 定价。对投资者来说，这也意味着，今后的观察重点可能不只是价格本身，而是谁在买、通过什么渠道买、以及这些买盘能持续多久。