长鑫科技开盘大涨，碧桂园已不在股东名单中
2026 年 7 月 27 日上午 9 点 30 分，长鑫科技在科创板开盘，发行价为 8.66 元，开盘价 49.50 元，涨幅 471.59%。按发行后 668.81 亿股计算，公司总市值达到 3.31 万亿元，超过工商银行，成为 A 股市值最高的公司。
当日午间，长鑫科技股价一度升至 54.65 元，总市值接近 3.66 万亿元；收盘成交额 1411.87 亿元，创下 A 股单只股票单日成交额纪录。
据报道，共有 942.88 万户参与网上申购，中签率为 0.4714%。以每签 500 股计算，若在开盘时卖出，账面收益约为 2 万元。按照初始发行规模计算，长鑫此次 IPO 募资 579.19 亿元，成为科创板开板以来规模最大的一笔 IPO。
上市敲钟后，市场很快开始盘点老股东的账面价值，合肥国资、阿里以及员工持股平台都在被讨论之列。但在这份名单中，已经没有碧桂园。
碧桂园曾在 2021 年投入 20 亿元，买下长鑫约 2.24% 股权。经过后续几轮增资稀释后，其持股比例降至 1.56%。到了 2024 年 12 月，碧桂园将这部分股权全部转让给合肥国资，拿回 20 亿元。按长鑫上市开盘时的市值估算，这部分曾由碧桂园持有的股份价值约 500 亿元。
也就是说，碧桂园在数年前押中了长鑫，但在上市前 19 个月左右退出，未能等到最终兑现。
碧桂园创投如何押注长鑫
碧桂园创投成立于 2019 年。成立前一年，碧桂园提出向“高科技综合性企业”转型。当时，房地产主业仍能为集团提供大量自有资金，集团品牌也让其新设投资机构更容易接触到项目。彼时的碧桂园不缺钱，但需要寻找房地产之外的新路径。
碧桂园创投早期较受关注的一笔硬科技投资来自商业航天。2019 年，团队用了近半年时间调研国内商业航天企业，梳理遥感、通信、导航等领域的发射需求及产业瓶颈，最后选择定位中大型液体火箭的蓝箭航天，并在当年 12 月独家投资其 5 亿元 C 轮。此后，碧桂园又连续领投两轮，蓝箭估值从约 30 亿元升至百亿元以上。
这套投资方法延续了碧桂园在地产开发中的供应链思路：先把一条长链条拆开，再寻找其中最关键的节点。放到产业投资中，碧桂园创投将产业链上的核心公司称为“链主”，将瓶颈环节称为“链阻”。团队在进入新产业前，需要先完成完整行研；如果没有产业研究，项目原则上不能进入投资决策流程。
按这一逻辑，碧桂园创投的第一笔半导体投资是芯片设计企业紫光展锐，属于“链主”；而继续往制造环节延伸后，长鑫被其视为绕不过去的“链阻”企业。
碧桂园创投在资金安排上也与常见人民币基金不同。多数人民币基金存在固定存续期，通常 7 年或 10 年后需要退出；碧桂园创投主要使用集团自有资金。其管理合伙人牛若磊当时将其称为“永续的资本”，理论上没有明确时间限制。投资策略则采用“哑铃”结构：一端布局非常早期的技术项目，另一端则押注单笔规模在 10 亿元以上、接近上市阶段的超级独角兽，中间竞争最激烈的成长期项目参与较少。
到 2022 年初，碧桂园创投已独立完成 90 多笔投资，投出 26 家独角兽和 10 家上市公司，52% 的投资金额流向先进制造、半导体和碳中和等硬科技领域。其投资名单包括长鑫、蓝箭、紫光展锐、壁仞科技、比亚迪半导体、盛合晶微、蜂巢能源和追觅科技。
长鑫生产的 DRAM 是电脑、手机和服务器运行时使用的内存。这个行业表面上是芯片产品，背后则对应高投入的晶圆厂体系：持续采购设备、持续改进工艺、维持工程师团队，同时还要承受存储价格周期波动。
截至 2024 年底，长鑫账上累计亏损约 385.2 亿元。上市前，公司已经拥有 3 座 12 英寸晶圆厂、近 2 万名员工，其中研发人员超过 6000 人。
2021 年入股：20 亿元押注 DRAM 制造环节
到 2025 年，三星、SK 海力士和美光合计仍占据全球 DRAM 市场九成以上份额。与部分半导体赛道不同，DRAM 很难由小团队从零起步并迅速做大。设计能力、制造工艺、良率、设备和资金缺一不可。
长鑫成立于 2016 年。2019 年 9 月 20 日，公司宣布自主制造项目投产，8Gb DDR4 首次亮相。这意味着中国大陆企业跨过了 DRAM 规模制造“能不能做出来”的门槛。
因此，碧桂园 2021 年进入长鑫时，长鑫最早期的技术风险已经有所下降，而最烧钱的扩产、迭代和市场竞争阶段仍在后面，这一位置恰好符合碧桂园“哑铃策略”中大额投资、接近成熟的一端。
2021 年 7 月 5 日，海口市碧桂园创投与长鑫及其他股东签署 B 轮增资协议。该轮统一价格为每 1 元注册资本 2.219 元，初始融资上限为 260 亿元。碧桂园出资 20 亿元，认缴约 9.013 亿元注册资本，投后持股 2.24%。
同一轮投资方还包括国家大基金二期、安徽省投、国调基金、招银、小米、美的等机构和企业。当年 12 月，长鑫该轮融资上限又提高到 360 亿元。
从紫光展锐的芯片设计，到长鑫的晶圆制造，再到盛合晶微的封装，碧桂园创投试图把半导体链条逐段补齐。投资长鑫的核心判断，是制造环节属于中国半导体无法绕开的“链阻”。
当时，中国是全球主要 DRAM 需求市场，而中国大陆规模化供给几乎从零起步。只要长鑫能够活下来，扩产本身就能推动其体量快速增长。
后续经营数据印证了这一判断。到 2025 年第四季度，长鑫按销售额计算的全球市场份额升至 7.67%，成为中国第一、全球第四。2026 年第一季度，公司营收 508 亿元，归母净利润 247.62 亿元。长鑫用了多年时间，把“能造”逐步做到了“能卖”，同时又赶上 AI 服务器推高内存需求。
房地产销售下行，碧桂园从“能等十年”变成“必须卖出”
2021 年，既是长鑫 B 轮融资之年，也是中国房地产销售的高点。当年全国商品房销售面积达到 17.94 亿平方米，销售额为 18.19 万亿元。到 2025 年，新建商品房销售面积降至 8.81 亿平方米，4 年时间几乎腰斩。2021 年末全国人口为 14.126 亿，次年开始转为负增长。
在这轮退潮中，碧桂园首当其冲。2021 年，碧桂园 68% 的销售来自三四线城市。这些城市曾经支撑其扩张，也使其在需求收缩时更难调整。
在高峰时期，碧桂园权益销售额达到 5580 亿元，回款 5022 亿元，可动用现金 1813 亿元。3 年后，权益销售额降至 472 亿元，归母亏损 328 亿元，总借贷 2535 亿元。到年末，公司总现金为 299 亿元，其中 235 亿元受限，真正列为现金及现金等价物的只有 63.62 亿元。
放在 2021 年，20 亿元对碧桂园来说仍是一笔可以等待 10 年的产业投资；放在 2024 年，这笔钱已接近其年末自由现金的三分之一。
对房企而言，售楼处收到的预付款并不是真正可以自由支配的利润。每一笔预售款背后，都对应一套尚未交付的房屋，资金最终要转化为钢筋、混凝土、电梯和钥匙。
2022 年至 2025 年 11 月，碧桂园累计交付约 180 万套房。为了完成这些交付，公司自 2022 年起持续出售股权、酒店、大宗资产，甚至公务车辆，累计回笼资金超过 650 亿元。长鑫这笔 20 亿元退出款，也是其中一部分。
股权转让经过：挂牌前估值上升，但成交价仍为 20 亿元
2024 年 5 月 31 日，彭博报道称，碧桂园创投正在为所持长鑫股权寻找买家，要价约 20 亿元。当时相关交易仍在审议中，未必能够完成。碧桂园随后回应称，集团正在评估资产组合及潜在处置机会，以优化资产负债结构。
同年 6 月，长鑫完成新一轮增资，12 名投资人以每股 2.61 元认购 108 亿元。按这一价格估算，碧桂园所持股份对应价值已经超过 23 亿元。
但到 12 月 27 日，卖方汇碧五号、买方合肥建长与长鑫科技签署股份转让协议时，最终成交价格仍为 20 亿元，对应每股约 2.22 元。
根据协议，合肥建长由合肥市建设投资控股集团直接持有 87.45%，最终实益拥有人是合肥市国资委。接手碧桂园所持长鑫股份的，是长鑫所在城市的国有资本。
这笔交易已不是一家从容的投资机构在选择退出窗口。按照原文描述，交易双方都知道卖方需要现金，而碧桂园最后能够保住的是完整收回本金。
从付款安排看，这种紧迫性也很明显：长鑫需在第 10 个工作日提供盖章后的新股东名册，合肥建长在收到名册和缴款通知后一次性付清；合肥建投为价款的 99.985% 提供连带保证，最高担保额 19.997 亿元；若 180 天内仍不能完成交易，守约方可解除协议。其余老股东则以明示或默示方式放弃优先购买权。
退出后的用途：股权变成“保交楼”资金
碧桂园在公告中写明，这笔 20 亿元回款将用作一般营运资金，主要用于保交楼等项目建设。原本持有的长鑫股权，最终转化成了项目施工所需的工程款。
从长鑫招股书披露的报告期股权变动来看，碧桂园也是唯一一位将持股全部卖出、没有等到上市的早期外部投资人。有人进行过小额转让，有人把股份划转到关联平台，只有碧桂园真正清仓离场。
从旧工业到房地产，再到芯片制造
文章还将这笔交易放到更长的产业更替周期中讨论。1958 年底，沈阳 111 厂大批干部、工人和设备向西南转移。有人卖掉房屋和家具，带着家属乘火车、轮船，跨越数千公里到成都。1959 年 1 月，420 厂正式成立，后来成为西南地区重要的航空发动机工厂，厂房、宿舍、学校和食堂连成一体，几代人的生活围绕生产线展开。
半个世纪后，成都东郊调整工业布局，420 厂旧址交给房地产开发，原有厂区被改建成楼盘“二十四城”。贾樟柯得知一座数万人的国营工厂将在一年内变成住宅后，拍摄了《二十四城记》。影片中的人物坐在旧厂房前，讲述生产线、集体宿舍以及已经消失的生活。
碧桂园则在 2007 年 4 月 20 日于中国香港上市，发行价 5.38 港元，首日收于 7.27 港元。公开发售获得 255.7 倍认购，冻结资金约 3300 亿港元。当时尚不足 30 岁的杨惠妍持有 58.19% 股份，房地产在那个上午制造出一位新的中国首富。
420 厂改造成二十四城、碧桂园成为资本市场新星，发生在同一个时代。那个阶段的城市化叙事里，旧工厂代表过去，商品房代表未来，生产线下方的土地被腾挪出来盖成住宅，价值才被重新定价。
碧桂园正是在这一轮方向中成长起来的。它把土地、人口流动和预售资金连接成一部巨大的机器，从顺德扩展到 200 多座城市。到 2019 年，它又试图把房地产积累的民营资本投向火箭、芯片和新能源。
按原文的结尾，这原本是一种常见的产业接力：旧产业赚到的钱，本来就会有一部分流向尚未成熟的新产业。只是旧周期退得更快，而新周期兑现得更晚。2026 年 7 月 27 日，再次响起的钟声，站上台前的已是一家晶圆制造企业。