从链上数据到美股相关证券表现，当前市场仍缺乏足够证据证明加密熊市已经结束。根据 Coinglass 数据，自5 月 19 日至7 月 3 日，Coinbase 比特币溢价指数已经连续46 天处于负值，创下该指标“最长连负”纪录。相比之下，今年 1 月 16 日至 2 月 24 日 的连续 40 天负溢价，以及去年“10·11 崩盘”期间约 30 天的负溢价，都已被本轮行情刷新。与此同时，BTC 一度跌破 58000 美元，ETH 也失守 1600 美元，市场对熊市何时结束仍没有统一答案。
Strategy 卖币与 ETF 流出，成为本轮下跌的核心导火索
5 月底至 6 月初，作为最大的 BTC 财库公司、加密概念股代表的 Strategy，时隔 3 年再次卖出 BTC。虽然这笔交易只有32 枚 BTC，但市场情绪迅速恶化，BTC、ETH、SOL 等主流资产随后大幅下跌。叠加美国现货比特币 ETF 持续净流出、加密市场整体失血，熊市预期明显升温。
6 月第一周，比特币一度跌破6 万美元，创下自 2022 年 FTX 崩盘以来最差单周表现。截至 6 月 7 日 的近 7 天内，BTC 累计下跌16%，较 2025 年 12.6 万美元以上的历史高点回撤超过50%。同一时期，美国现货比特币 ETF 已连续13 个交易日净流出，累计流出约55 亿美元。更关键的是，BTC 跌破了被广泛视为强支撑的200 周移动均线，市场信心进一步受挫。
Wincent 高级主管 Paul Howard 将这段行情称为“无声熊市”，认为跌破 200 周均线是熊市阶段的重要确认信号。尽管此后 BTC 一度反弹至65000 美元附近，但多位分析师认为反弹持续性存疑。Primal Fund 联合创始人 Griffin Ardern 直言，市场距离“真正的底部”仍有相当距离。就市场情绪而言，Strategy 的卖币动作更像是压垮预期的最后一根稻草，让此前仍期待强势反弹的投资者开始接受“熊市确认”这一现实。
机构仍在找底：5.36 万美元、世界杯窗口与长期持有者信号
6 月 11 日，CryptoQuant 表示，比特币可能在约53600 美元附近形成底部。这个位置对应当前 BTC 的实现价格，也就是全体市场参与者的链上平均成本。该机构指出，在历次主要熊市中，比特币通常会在实现价格附近，或略低于这一水平时完成筑底。
6 月 12 日，BIT 在周报《FIFA 世界杯会成为比特币熊市的终点吗？》中提出，本轮走势与其此前对 2026 年 2 月 的预判基本一致：A-B-C 调整结构已经进入最后阶段。按照其描述，A 浪曾下跌至6 万至 6.9 万美元区间，随后 BTC 反弹至8 万至 9 万美元，并在约8.3 万美元附近阶段性见顶，之后反弹动能逐步衰减。BIT 还提到，当前恐惧与贪婪指数已接近历史低位区域，和2022 年熊市底部的结构存在一定相似性，因此继续维持“2026 年世界杯期间的夏季交投淡季，可能是本轮熊市尾声”的观点。
6 月 17 日，K33 从持仓结构角度给出偏积极判断。该机构称，长期持有者持有的 BTC 供应量已经创下历史新高，表明熊市可能接近尾声。数据显示，截至6 月 6 日，2026 年仅有218421 枚 BTC被重新激活，而 2024 年同期这一数字高达118 万枚。K33 认为，旧币活动降温意味着长期持有者抛售意愿下降，市场中的耐心资金正在持续吸收筹码。不过，随后 BTC 继续下跌，也让这类“接近底部”的判断很快失去说服力。
STRC 脱锚、回购与变现计划：Strategy 仍是市场风险中枢
6 月 18 日，在月初跌破95 美元后，Strategy 发行的优先股 STRC 进一步跌破90 美元，收于89 美元，创下 IPO 以来最低日收盘价，也是自去年 11 月以来最低的股息调整后收盘价。此后 STRC 持续下跌并明显脱锚，成为市场观察 Strategy 财务稳定性的关键窗口。
6 月 26 日，STRC 盘前一度跌至73 美元的历史低点。当时市场聚焦两件事：其一，6 月 30 日除息，符合条件的持有人将在7 月 15 日收到每股0.48 美元派息；其二，月度股息率重设。彼时 STRC 的有效收益率已接近15%，投资者预计 Strategy 会将股息率从11.50%上调至至少12%或12.50%。
6 月 29 日，Strategy 宣布10 亿美元数字信用证券回购计划，并推出经董事会批准的“至高12.5 亿美元 BTC 变现计划”。随着各类融资安排推进，公司美元储备升至25.5 亿美元，短期内具备支付 STRC 等优先股利息的能力。受此影响，STRC 阶段性摆脱折价危机，价格回升至80 美元上方，目前暂报87.87 美元。但从市场角度看，只有 STRC 真正向100 美元回锚，才可能显著缓解投资者对 Strategy 链式风险的担忧。
长期持有者与 ETH 巨鲸同步转亏，投降信号进一步增强
价格下行直接扩大了长期持仓者的账面亏损。6 月 25 日，BTC 一度跌至约59100 美元，共有1083 万枚 BTC处于亏损状态，创下历史新高，并超过此前熊市底部约1050 万枚的峰值。长期持有者，即持仓时间至少155 天的群体，当时持有创纪录的1480 万枚 BTC。在流通总量约2000 万枚的背景下，其中已有37%处于亏损状态。最新数据显示，BTC 长期持有数量已经升至1661 万枚，平均持仓成本则降至约49700 美元。
ETH 的情况同样不乐观。根据6 月 26 日数据，ETH 巨鲸已经整体转入亏损，这是2019 年以来首次出现该情形。即便是在2022 年熊市中，持有超过10 万枚 ETH的最大巨鲸群体仍保持盈利。但目前三类巨鲸的未实现利润比率均为负值：1000 至 1 万枚 ETH区间为-0.26，1 万至 10 万枚 ETH区间为-0.21，10 万枚 ETH 以上区间为-0.05，而且这一状态已持续数周。
6 月 28 日的 BTC UTXO 数据进一步显示，当前亏损成交占比与盈利成交占比之比，已降至本轮熊市最低水平，说明投资者正进入典型的“投降阶段”。上一次出现类似水平是在2023 年中期熊市深度阶段，当时 BTC 一度跌至约26000 美元。此外，ETH 价格持续走弱时，其市值一度跌破1850 亿美元，甚至短暂被 USDT 超越；随着 ETH 回升至1700 美元上方，目前市值暂报2070 亿美元。
市场给出的底部区间：4.2 万至 5.36 万美元，时间仍偏向秋季
对于熊市何时结束，市场目前并无统一主流结论。6 月底，TrendResearch 创始人易理华表示，当前是“1011”以来的第三波下跌，若按波动理论和周期规律，这可能是最后一波大跌。按 BTC 最高12.6 万美元计算，若回撤60%，对应约5.1 万美元；若回撤66%，则对应约4.3 万美元。他认为，7 月至 8 月大概率是最后时间窗口，也是较优的布局阶段，甚至可能是未来三年最值得操作的机会之一。
6 月 25 日，莱比特矿池创始人江卓尔预测，本轮 BTC 熊市可能在10 月 31 日于44016 美元见底。随后他又结合 mNAV 领先币价6 个月见底的历史规律，将底部时间窗口修正为2026 年 10 月至 12 月，对应价格区间为4.2 万至 4.4 万美元。其逻辑是，Strategy 普通股 MSTR 的 mNAV，也就是股价与每股 BTC 价值比值，已经跌至0.72，接近上一轮牛市中 2022 年 5 月 11 日 的低点0.7。但他也强调，mNAV 见底并不等于 BTC 同步见底。上轮周期里，mNAV 于 2022 年 5 月 11 日 触底时 BTC 价格为31017 美元，而 BTC 真正低点出现在2022 年 11 月 21 日的15476 美元，两者相隔约6 个月。
从其他市场指标看，Coinglass 的 BTC 4 年平均价格指数在6 月 25 日至 6 月 30 日间一度跌至0.95，当时 BTC 短暂失守59000 美元；随着价格回到61000 美元上方，该指数已恢复到1附近。BTC 200 周移动平均热力图则显示，目前币价与 200 周均线基本持平，且自6 月 23 日起持续位于这条均线下方，某种程度上也暗示市场已接近底部区域。
熊市结束仍需观察三个信号
回到最直观的情绪指标，Coinbase 比特币溢价指数目前仍停留在-0.123%。如果参考其历史正值区间，BTC 价格大致需要反弹至77000 美元左右，该指标才有希望重新转正。也就是说，美国市场资金偏好尚未出现明确逆转。
综合目前披露的数据和机构观点，判断熊市是否真正结束，至少要继续观察三个信号：一是STRC 能否回锚 100 美元，从而缓解 Strategy 相关风险；二是BTC、ETH 长期持仓者能否摆脱大面积亏损；三是Coinbase 比特币溢价指数能否持续回正。在缺乏强势外部利好的情况下，市场更可能继续拉长筑底过程。按照文中多组数据与观点交叉推演，本轮熊市大概率仍将持续2 至 3 个月，而9 月下旬至 10 月上旬，将成为判断 BTC 是否具备持续反弹能力的重要窗口。