从链上数据、机构持仓到美股相关加密资产的价格表现来看，市场仍处在典型的熊市压力区间。根据 Coinglass 数据，自 5 月 19 日至 7 月 3 日，Coinbase 比特币溢价指数已经连续 46 天为负，创下该指标推出以来最长“连负”纪录。相比之下，今年 1 月 16 日至 2 月 24 日曾连续 40 天维持负溢价，去年“10·11 崩盘”期间约为 30 天。这说明美国市场买盘疲弱，且情绪修复明显慢于此前几轮波动。
价格端同样承压。BTC 一度跌破 58000 美元，ETH 也曾失守 1600 美元，关键整数位和技术支撑位被逐一击穿。对多数交易者而言，问题已经不再是是否进入熊市，而是熊市究竟还要持续多久。文章中的多组数据也显示，当前市场仍未形成统一的“见底共识”，能观察到的更多是阶段性企稳信号与持续扩大的浮亏。
Strategy 卖币与 ETF 流出，成为本轮下跌的核心导火索
5 月底至 6 月初，作为最大的 BTC 财库公司和加密概念股龙头，Strategy 在时隔 3 年后再次卖出 BTC。虽然交易规模仅有 32 枚 BTC，但这一动作迅速放大了市场恐慌，被视为打破多头最后心理防线的标志事件。随后 BTC、ETH、SOL 等主流资产同步走弱，叠加比特币现货 ETF 持续净流出，熊市情绪迅速扩散。
6 月第一周，比特币一度跌破 6 万美元，录得自 2022 年 FTX 崩盘以来最差单周表现。截至 6 月 7 日的近 7 天内，BTC 累计下跌 16%，相较 2025 年超过 12.6 万美元的历史高点，回撤已超过 50%。同期，美国现货比特币 ETF 连续 13 个交易日净流出，累计流出资金约 55 亿美元。更关键的是，BTC 跌破了被广泛视作长期牛熊分界线的 200 周移动均线，进一步削弱了市场信心。
加密交易公司 Wincent 高级主管 Paul Howard 将当前行情称为“无声熊市”，认为跌破 200 周均线是市场正式进入熊市的重要确认信号。尽管此后 BTC 一度反弹至 65000 美元附近，但多位分析师当时就提醒，反弹未必具备持续性。Primal Fund 联合创始人 Griffin Ardern 更直言，市场距离“真正的底部”仍有相当距离。从市场叙事层面看，Strategy 的卖币行为确实成为“熊市确认”最具象征性的触发点。
机构底部判断分化：实现价格、A-B-C 调整与世界杯时间窗
6 月 11 日，CryptoQuant 表示，比特币可能在 53600 美元附近形成底部。其依据是“实现价格”这一链上指标，也就是所有市场参与者的平均成本基础。历史上，BTC 在多轮主要熊市中，往往会在实现价格附近或略低于该水平见底。这种判断强调的是链上成本区对价格的吸引力，而不是短期技术反弹。
6 月 12 日，BIT 在周报《FIFA 世界杯会成为比特币熊市的终点吗？》中提出了更完整的周期框架。该机构认为，比特币当前走势与其在 2026 年 2 月初的预判基本一致，此前预测的 A-B-C 调整已经进入最后阶段：A 浪下跌至 6 万至 6.9 万美元区间后，BTC 曾反弹至 8 万至 9 万美元区间，并在约 8.3 万美元附近阶段性见顶，随后反弹动能持续衰减。
BIT 还提到，当前恐惧与贪婪指数已接近具有历史参考意义的低位区域，与 2022 年熊市底部结构存在一定相似性。其维持此前判断，即 2026 年世界杯期间的夏季交投淡季，可能成为本轮熊市的尾声阶段。相比之下，6 月 17 日研究机构 K33 给出的信号更偏乐观。K33 指出，长期持有者持有的 BTC 供应量创出历史新高，意味着熊市可能接近尾声；截至 6 月 6 日，2026 年仅有 218421 枚比特币被重新激活，远低于 2024 年同期的 118 万枚，说明旧币抛压明显下降，耐心资金仍在吸收供给。
不过，随后 BTC 的进一步下跌很快打断了这些偏积极的推演。也就是说，虽然链上数据和情绪指标曾短暂给出“接近底部”的暗示，但价格并未完成确认，市场仍然沿着更弱的路径运行。
STRC 脱锚、长期持仓浮亏扩大，熊市压力继续传导
6 月 18 日，在月初跌破 95 美元后，Strategy 发行的优先股 STRC 进一步跌破 90 美元，收于 89 美元，创下 IPO 以来最低日收盘价，也是自去年 11 月以来最低的股息调整后收盘价。此后 STRC 持续走弱，6 月 26 日盘前一度跌至 73 美元，创历史新低，市场关注点也随之集中到除息与股息率重设两件事上。
按照当时安排，符合条件的持有人将在 7 月 15 日获得每股 0.48 美元派息；同时，随着月度股息率重设临近，STRC 的有效收益率已接近 15%，市场预期 Strategy 可能将股息率从 11.50% 上调至至少 12% 或 12.50%。6 月 29 日，Strategy 官宣 10 亿美元数字信用证券回购计划，并推出经董事会批准的最高 12.5 亿美元 BTC 变现计划。伴随多项筹资方案推进，公司美元储备增至 25.5 亿美元，具备了覆盖 STRC 等优先股偿息的能力。STRC 折价危机因此阶段性缓解，价格随后回升至 80 美元上方，最新暂报 87.87 美元。
但股权端的修复并没有同步改善链上持仓者的盈亏状态。6 月 25 日，比特币一度跌至约 59100 美元，处于亏损状态的 BTC 数量达到 1083 万枚，创历史新高，超过此前熊市底部约 1050 万枚的峰值。长期持有者，即持仓时间至少 155 天的群体，持有量达到创纪录的 1480 万枚 BTC，而其中 37% 已处于亏损。最新数据显示，长期持有数量继续上升至 1661 万枚 BTC，平均持仓成本则降至约 49700 美元。
ETH 端的压力同样明显。6 月 26 日数据显示，ETH 巨鲸自 2019 年以来首次陷入整体亏损，即便在 2022 年熊市中，持有超过 10 万枚 ETH 的最大巨鲸仍保持盈利。当前三类巨鲸群体未实现利润比率均为负值：1000 至 1 万枚 ETH 区间为 -0.26，1 万至 10 万枚区间为 -0.21，10 万枚以上区间为 -0.05，且这一状态已持续数周。此前随着价格持续走弱，ETH 市值一度跌破 1850 亿美元，被 USDT 超越；目前随着价格回升至 1700 美元上方，ETH 市值暂报 2070 亿美元。
底部观察指标：投降信号出现，但确认条件仍未满足
6 月 28 日的比特币 UTXO 数据显示，当前市场中亏损成交占比与盈利成交占比已降至本轮熊市周期最低水平，说明投资者正进入明显的“投降”阶段。上一次出现类似低位，还是在 2023 年中期熊市的深水区，当时 BTC 一度跌至约 26000 美元。换句话说，抛压释放和情绪极弱的特征已经出现，但这类信号通常只说明市场接近极端状态，并不自动等于价格已经完成见底。
从文中梳理出的关键指标看，真正能用来确认熊市结束的，至少包括两类。一类是与 Strategy 相关的市场风险是否解除，比如 STRC 能否重新锚定 100 美元；另一类是链上持仓者是否摆脱大面积亏损，尤其是 BTC 和 ETH 的长期持仓群体能否重回安全区。如果这些条件没有实现，市场即使出现反弹，也更可能被视为熊市中的修复行情，而不是趋势反转。
此外，文章开头提到的 Coinbase 比特币溢价指数也仍是重要风向标。目前该指数仍停留在 -0.123%，若参考此前回到正值区间的条件，BTC 价格大致需要反弹至 77000 美元左右，才有望推动该指标重新转正。这意味着，美国市场的现货买盘尚未明显恢复，价格修复仍缺乏足够强的结构性支持。
时间窗口仍偏后移：市场更关注 9 月至 10 月的验证期
对于熊市何时结束，市场并没有形成统一主流结论。6 月底，TrendResearch 创始人易理华表示，目前是“1011”以来的第三波下跌，如果按照波动理论和周期规律，这可能是比特币最后一波大跌。按比特币最高 12.6 万美元计算，若回撤 60%，对应价格约 5.1 万美元；若回撤 66%，对应价格约 4.3 万美元。他认为，7 至 8 月可能是最后的下跌时间，也是较好的抄底窗口，甚至可能成为未来三年最值得操作的机会。
6 月 25 日，莱比特矿池创始人江卓尔则给出更细的价格与时间推演。他先预测本轮 BTC 熊市可能在今年 10 月 31 日于 44016 美元见底，随后结合 mNAV 领先币价 6 个月见底的历史规律，将底部时间窗口修正为 2026 年 10 月至 12 月，对应价格区间为 4.2 万至 4.4 万美元。其核心逻辑是，Strategy 普通股 MSTR 的 mNAV 已跌至 0.72，接近上一轮牛市 2022 年 5 月 11 日的低点 0.7；但历史上 mNAV 见底并不意味着 BTC 同步见底。2022 年 5 月 11 日 mNAV 触底时，BTC 价格为 31017 美元，而 BTC 真正见底是在 2022 年 11 月 21 日的 15476 美元，两者相隔约 6 个月。
与此同时，Coinglass 的 BTC 4 年平均价格指数显示，6 月 25 日至 6 月 30 日，受 BTC 一度跌破 59000 美元影响，该指数一度降至 0.95；随着 BTC 重新站上 61000 美元，目前已恢复至 1 左右。BTC 200 周移动平均热力图则显示，自 6 月 23 日起，BTC 持续位于 200 周均线下方，目前价格与该均线基本持平，某种程度上也在暗示市场接近底部区域。
综合这些指标，在没有外部强势利好刺激的前提下，当前更稳妥的结论仍是：本轮熊市大概率不会立即结束，至少还会延续 2 至 3 个月。从节奏上看，9 月下旬至 10 月上旬将是判断 BTC 能否真正摆脱熊市结构的重要窗口。届时若现货买盘恢复、STRC 折价修复延续、长期持仓者大面积转盈，市场才更有可能迎来趋势层面的拐点。