BIT 投研表示，Strategy（原 MicroStrategy）近期已开始出售比特币，用于补充美元储备、支付优先股股息和利息，以及回购数字信用证券（Digital Credit Securities）。在该机构看来，这意味着过去支撑比特币市场的重要结构性买盘之一，正在转变为卖压。
报告还提到，宏观环境正在改善。7 月底 FOMC 会议上，12 名有投票权的委员中仅有 3 人支持加息，劳动力市场降温与通胀回落也降低了 9 月加息的可能性。但报告称，与股票受益于养老金配置和企业回购、黄金受益于央行储备多元化不同，比特币缺乏类似的稳定结构性买盘，Strategy 的持续出售因此成为影响短期市场风险偏好的重要变量。
Strategy 或仍有约 45 亿美元比特币待售
根据 BIT 投研的说法，Strategy 累计已买入价值约 620 亿美元的比特币，并且在价格下跌期间也一度加快买入。不过，近期这一趋势已经反转。
分析师估计，Strategy 可能计划将 STRC（数字信用证券）存量规模从约 100 亿美元压降至 50 亿美元，而出售比特币可能成为实现这一目标的主要资金来源。若按这一假设推算，公司可能还需出售约 45 亿美元的比特币，并预计在未来两至四个月内分批完成。
报告认为，这一出售规模相对于比特币整体市场并不算巨大，但影响更多体现在风险偏好层面。Strategy 此前长期扮演结构性买家的角色，如今则逐渐转为边际卖方。若维持每周约 1 亿美元的出售节奏，卖压可能持续更长时间；报告并称，除非出现更强的宏观催化因素，推动比特币 ETF 买盘大规模回归，否则短期反弹仍可能受到限制。
NAV 折价扩大，储备公司潜在卖压或升至 75 亿美元
报告称，更深层的变化来自比特币储备公司的资本模式。过去所谓的「BTC Yield（比特币收益率）」，很大程度上来自股票相对于比特币持仓的 NAV 溢价。当这一溢价收窄，甚至转为折价后，依赖资本市场融资并持续增持比特币的模式也开始面临挑战。
在追踪的 109 家比特币储备公司中，目前已有 28 家公司的市值低于其比特币持仓价值，即 mNAV 低于 1.0 倍，这些公司合计持有约 30 亿美元的比特币。报告指出，对于股价长期低于资产价值的公司而言，出售部分比特币并回购股票，可能成为收窄 NAV 折价、释放股东价值的一种方式。
这也意味着，潜在卖压并不只来自 Strategy。BIT 投研估计，未来数月，比特币储备公司的潜在出售规模合计最高可能达到约 75 亿美元。与此同时，若这些公司希望重新吸引资本，也需要从依赖 NAV 溢价的融资模式，转向能够产生实际收益的策略，例如卖出比特币备兑看涨期权、出借 BTC 或进行基差交易。
隐含比特币价格分化，估值修复空间受关注
报告同时提到，NAV 折价扩大也带来另一面。目前部分储备公司股票对应的隐含比特币价格仅约 2 万美元，而比特币现货价格约为 6.3 万美元，相当于约 0.3 倍。作为对比，2024 年 11 月 MicroStrategy 股价对应的隐含比特币价格一度达到实际现货价格的 2—3 倍。
BIT 投研认为，如果管理层主动采取措施收窄折价，部分公司可能出现明显的估值修复空间。
BIT 投研观点：短期承压判断未改，关注卖盘出清与 ETF 资金回流
整体来看，报告认为，Strategy 从长期结构性买家转向卖家，正在改变比特币市场的资金流结构。未来两至四个月，公司仍可能出售约 45 亿美元比特币，而整个比特币储备公司的潜在出售规模最高可能达到约 75 亿美元，短期仍将对市场风险偏好形成压力。
不过，报告称，这一变化并未改变其对比特币正在筑底的判断，本轮周期低点仍有望在本月底或下月正式确立。接下来更值得关注的是，Strategy 卖盘何时出清、ETF 买盘能否重新回归，以及 NAV 折价下的比特币储备公司能否通过主动调整资本策略重新释放价值。
Odaily 文中提到，上述部分观点来自 BIT on Target，完整报告可联系该机构获取。
免责声明：市场有风险，投资需谨慎。本文不构成投资建议。数字资产交易可能具有极大的风险和不稳定性。投资决策应在仔细考虑个人情况并咨询金融专业人士后做出。BIT 不对基于本内容所提供信息的任何投资决策负责。