BitMEX联合创始人Arthur Hayes在拉斯维加斯举行的比特币2026大会上发表演讲，认为比特币的宏观环境正重新转向看涨。他主张，战时支出、美国财政赤字以及银行主导的信贷创造，将抵消市场对美联储资产负债表规模缩小的担忧。Hayes表示，比特币越来越多地作为对“战时通胀”的回应而交易，而不仅仅是人工智能周期的影响。
Hayes将近期市场变化归结为一个简单的前提：各国政府正在公开准备增加国防开支，而这些开支最终必须通过融资解决。在他看来，这使比特币重新回到了熟悉的领域——作为一种对流动性敏感且具有硬通货叙事的资产。“自战争开始以来，比特币的表现一直优于其他资产，”Hayes说。“它跑赢了纳斯达克和SaaS股票。基本上，我认为比特币现在正聚焦于战时通胀。”
美联储“鹰派”叙事背后的真实流动性
Hayes剖析了市场对潜在美联储主席凯文·沃什的担忧。他认为，投资者将沃什视为鹰派，因其曾批评美联储庞大的资产负债表。但Hayes指出，这些担忧忽视了货币官员面临的现实约束——美国政府仍在大量发行债务。“如果市场相信沃什会缩减美联储资产负债表，从而导致系统中美元流动性减少，那么他们就会对比特币和其他风险资产持悲观态度，”Hayes表示，“但我不相信这种情况会发生。”他认为，沃什将受制于财政部维持债券市场正常运作的需求，在政府需要持续为巨额赤字融资时，美联储无法独立进行缩表。“毕竟，当美国发行了38万亿美元债务且需要为政府融资时，美联储会按要求行事，即确保市场有序，以便人们可以购买这些债务。”
银行资产负债表互换：流动性中性但利好比特币
Hayes的核心机制是一种互换：商业银行减少持有美联储储备，转而增持美国国债和回购协议。在这种情况下，美联储的资产负债表可以在账面上缩小，而银行系统吸收更多政府债务。“这一切的要点在于，对美元流动性的净效应是中性的，”Hayes说，“没有卖出，也没有买入。这只是一个互换。在谁被允许持有什么的监管叙事上，这完全是规则上的虚构。”他认为，投资者应更关注整体系统是在创造还是摧毁美元流动性，而非美联储资产负债表的规模。如果债务只是从美联储转移到受监管的银行资产负债表上，其影响可能远小于市场的担忧。
Hayes将这一转变与美国银行业放松管制联系起来，特别提到了增强型补充杠杆率（ESLR）规则的变化，该规则已于4月1日生效。据他介绍，该规则允许摩根大通、花旗银行等大型银行吸收更多国债和回购协议，而小型银行则可以扩大建筑和工业贷款。他援引标普全球的估计，ESLR资产负债表缩减可能带来1.3万亿美元的新增贷款。
战时支出成为信贷需求引擎
Hayes认为，信贷周期的需求端已经可见。国防支出、关键资源生产和人工智能基础设施正成为国家安全优先事项，这创造了由政府支持需求的借款人，从而使银行获得更具吸引力的信贷资质。“为什么银行会有贷款需求？我的其他宏观粉丝批评说银行系统没有创造足够的贷款或需求不足，”Hayes说道，“但我们有一个巨大的需求来源——美国战争部。”他表示，随着人工智能资本支出成为国家安全框架的一部分，银行将向国防供应商、资源开采商和超大规模计算公司提供贷款。Hayes强调，银行贷款比央行贷款具有更高的乘数效应，预计最终可能创造约4万亿美元的信贷。
这正是Hayes重新看涨的基础。他表示，他的流动性图表在去年11月触底，大致与比特币价格见底时间一致。在经历了一段时间的战争驱动的不确定性后，市场可能已准备好上行。“我认为我们经历了一些震荡，经历了一场战争。现在是突破的时候了，”Hayes说，“这就是我相信比特币将上涨的原因。我认为年底目标价大约在125,000美元，但无所谓，反正我经常错。”截至发稿，比特币交易价格为76,628美元。
市场影响分析：Arthur Hayes的看涨观点为当前疲软的市场注入一剂强心针。他强调战时支出与银行信贷创造的价值可能重新定义比特币的宏观叙事——从风险资产转向地缘政治对冲工具。如果ESLR规则释放的流动性确实流向实体经济，并且银行信贷乘数效应开始显现，那么比特币可能在未来几个月内获得强劲基本面支撑。然而，投资者需警惕美联储实际政策执行力度以及战争局势变化带来的不确定性。125,000美元的目标价尽管充满想象力，但需结合通胀数据和就业市场表现进行动态验证。