Glassnode 的长期指标显示，各交易所比特币未平仓合约中，以比特币而非稳定币作为保证金的仓位占比，目前已降至约 12%。
这一比例与 2019 年和 2020 年形成明显反差。彼时，以加密资产作为保证金的合约在市场中的占比接近 100%。报道称，在过去十年的大部分时间里，交易者开设 BTC 期货仓位时，保证金几乎总是以 BTC 计价。
保证金结构转向稳定币
以加密资产作为保证金，意味着抵押品本身就是交易标的。价格下跌时，仓位出现亏损，抵押品价值也会同步缩水，风险缓冲会在行情不利时同时变薄，容易在市场快速波动时触发追加保证金或强平。
稳定币保证金的情况不同。其保证金以美元计价，交易波动期间，抵押品价值不会随比特币价格同向下滑。报道据此指出，交易者已经更倾向于选择波动更小的保证金形式。
衍生品市场成熟，美元抵押持续扩大
报道认为，保证金结构向稳定币倾斜，与更广泛的衍生品市场成熟过程一致。本月，Coinbase 通过 Hyperliquid 在英国推出衍生品交易，最高支持 50 倍杠杆；随着市场对加息的押注降温，比特币 ETF 在 5 天内吸引了 8.54 亿美元资金流入；Strategy 也减持了自身持有的部分比特币。
报道将这些变化视为机构资金流动的迹象，而这类资金通常更倾向于以美元而非加密货币完成配置。
现货需求本周未降温
尽管如此，现货需求本周并未降温。比特币从约 57,000 美元反弹，周线收于接近 79,175 美元，今日涨幅约 1.88%。此前数月，其价格大多在 60,000 美元至 68,000 美元之间低波动运行。
不过，报道特别指出，上述事件之间不存在因果关系。
24 小时爆仓数据显示典型空头挤压
CoinGlass 数据显示，过去 24 小时全网爆仓总额达到 5.7008 亿美元。其中，空头爆仓 3.296 亿美元，高于多头的 2.4048 亿美元。随着价格上行，损失进一步扩大。
按资产划分，比特币相关爆仓金额最高，达到 2.9541 亿美元。单笔最大爆仓来自 Bitget 上一个比特币仓位，金额为 1.0354 亿美元。
两组数据反映同一市场状态，但不是同一个故事
报道认为，空头挤压与保证金结构变化并不是同一件事，尽管两者都能反映当前加密市场的状态。稳定币保证金成为主导结构并非近期才出现，而是持续多年的趋势：以美元为基础的抵押品，正逐步取代加密资产，成为杠杆交易的主要支撑。
报道还称，更广泛接入法币市场，会让希望交易加密资产的投资者获得更高参与度，从而让币价在交易受扰动后，较少受到大幅波动影响。
但从市场角度看，无论背后抵押品是什么，杠杆始终还是杠杆。美元保证金并未导致本周的爆仓，也无法阻止下一轮爆仓。仅从这些数据来看，比特币这轮挤压行情可能尚未结束。报道最后称，这两组数据可以支持这一判断，尽管它们彼此独立：一组反映市场结构的缓慢变化，另一组反映日常价格波动带来的噪声。