Glassnode 表示，8 月空头挤压推动的比特币反弹未能站稳 8 万美元上方，市场在上方套牢盘与宏观利率压力之下重新跌回既有箱体。现货比特币 ETF 7 日均值净流入升至每日 2.9 亿美元，但二级市场成交未同步放大，价格随后回落。
反弹冲高后回落至箱体中部
据 Glassnode，8 月中旬空头挤压一度清掉大量杠杆，并把现货价格推到 8 万美元附近，但涨势随后撞上预期中的上方阻力。8 月 27 日，比特币价格冲上 8 万美元后遭遇持续供给，回落到 7.6 万美元附近，并触发一连串多头清算。
期货清算热力图显示，当前价格被上下两道结构夹住。上行脉冲消化了沿途空单，但尚未触及 8.3 万至 8.6 万美元区域的密集空头清算带；价格下方，6 万至 6.3 万美元区间的多头清算带仍保留完整。Glassnode 认为，当前现货价格仍处在这两道边界之间。
同样价位下，浮盈供应占比更高
报告称，这轮反弹面临的隐性阻力来自链上盈利结构。5 月比特币位于 7.8 万美元附近时，大约 65% 的供应处于浮盈状态；到 8 月底，现货价格回到相近水平时，浮盈供应占比已升至 68%。
这一变化来自夏季吸筹带来的筹码再分配。Glassnode 指出，短期持有者成本基础已被重置到约 7.1 万美元附近。名义价格相同，但可被激活的盈利筹码更多，因此一旦现货再次测试前高，潜在卖方流动性会更厚。
将链上成本模型与筹码分布结合来看，当前箱体边界较为明确：下方是夏季盘整形成的 6.2 万至 6.5 万美元吸筹底，上方则是长期持有者在 8.3 万至 8.6 万美元堆积的重仓区。报告称，现货价格仍被这两个区间限制。
ETF 持续吸金，但二级换手偏弱
机构通道方面，美国现货比特币 ETF 在反弹期间继续获得资金流入，7 日均值净流入升至每日 2.9 亿美元。不过，ETF 二级市场交易相对平静，日成交量维持在约 30 亿美元，明显低于此前扩张阶段。
Glassnode 认为，这类由单次政策新闻驱动、但缺少更广泛市场跟进速度的流入，更接近消息催化下的脉冲式买盘。一旦催化因素消退，价格就更容易回吐。
10 年期美债收益率八个交易日回到 4.8%
宏观层面，报告指出，8 月 19 日财政部回购消息一度将美国 10 年期国债收益率压低至 4.6% 附近，但此后很快反转。随后八个交易日内，收益率重新升至 4.8%，并创出本轮新高。
Glassnode 认为，这样的快速回摆表明，主权债务压力仍是全球贴现率的主要驱动因素。反弹初期，比特币一度短暂与传统股指脱钩，而美股维持横盘。滚动 30 个交易日数据显示，比特币与标普 500 的相关系数一度滑向零。报告称，从历史经验看，在主权债抛售期间出现的突然去相关，通常持续时间不长，更像局部力竭，而非制度性切换。
短期期权热度降温，季末到期仓位集中
期权市场也记录了过去两周情绪的快速切换。7 日 25-delta 偏度指数在空头挤压期间明显上升，反映市场追涨看涨期权；在上方阻力守住后，该指标迅速回归均值并靠近中性。
相比之下，180 日期偏度整体保持平稳。Glassnode 认为，这说明短期情绪已降温，但长期期权需求结构并未散掉。
远期期权方面，9 月 25 日季末到期是当前市场的核心节点。Deribit 与 IBIT 合计未平仓量约 140 亿美元，大量仓位集中在 8 万美元上方行权价。报告称，临近的季末到期将成为未来数周波动和持仓变化的重要锚点。
市场仍未摆脱既有区间
Glassnode 总结称，空头挤压后的修复性反弹止步于 8.3 万至 8.6 万美元供给带下方。在相近价格水平下，链上盈利供应占比高于 5 月，同时主权债收益率刷新阶段高点，期权市场短期偏度也已回落至中性，当前市场仍被既有箱体约束。
在上方供给带被消化之前，6.2 万至 6.5 万美元的结构底，仍是比特币主要的下行参照区间。
