当前矿业盈利困境：理论收入与实际收入差距超136%
当前比特币矿业正经历协议诞生以来最复杂的一轮结构性调整。尽管比特币价格仍维持在约61,000美元，全网算力接近1 ZH/s、处于历史高位附近，但矿工盈利能力却持续恶化。从收入端看，在61,000美元的币价下，全网矿工理论日收入（包括区块奖励和手续费）应约7,800万美元，而实际仅约3,300万美元，理论收入较实际高出约136%，反映出严重的收入流失或成本低估。手续费方面，目前日均仅约22万美元，远低于历史关系所隐含的约970万美元，显示链上活动不足以支撑手续费收入增长。算力虽高，但盈利能力指标亮起红灯。
成本端同样不容乐观。2025年，比特币矿工总收入约172亿美元，其中仅电力成本便约123亿美元，占总收入71.5%；全球矿机硬件投资约45亿美元。综合电力、硬件、运维等成本，行业整体盈亏平衡价格约为65,000美元。这意味着，即便币价维持在当前6.1万美元附近，矿工仅靠挖矿业务已难以维持理想盈利水平，部分高成本矿工已处于亏损状态。
成本攀升与2028年减半：行业洗牌向机构化矿企倾斜
更深层的结构性挑战在于，矿业尚未完成从区块奖励驱动向手续费驱动的收入模式转型。减半持续压缩新增发行，而链上fee收入占比仍然极低。面对这一困境，越来越多的矿企开始跳出“纯挖矿”框架，转向基础设施运营商、能源运营商以及AI/HPC算力基础设施提供商。例如，部分矿企将过剩算力用于AI训练或数据分析，或利用廉价电力开展能源交易。这一趋势表明，矿业的竞争维度正在从单纯的算力扩张升级为商业模式的多元化。
展望2028年减半，比特币生产成本下沿将进一步上升至约93,289美元。届时，行业将加速向少数大型、资本实力雄厚且收入来源多元化的矿企集中。那些拥有低成本电力资源、AI/HPC算力托管业务以及更强资产负债表能力的机构化矿企，将在新一轮周期中获得更强的竞争优势。相比之下，依赖区块奖励的传统小矿工将面临被淘汰的风险，行业出清进程将持续深化。
本文部分观点来自BIT on Target报告。
