周四（7月4日），加密货币市场与美股同步走强，比特币一度突破7.2万美元大关，创下逾三周高点。然而，稳定币发行商Circle（CRCL）与加密交易所Bullish（BLSH）的股票却因券商降级而大幅下挫，凸显出加密生态内部的结构性分化。
比特币突破7.2万美元：地缘政治缓和推动风险偏好
据CryptoComLearn报道，比特币当日站上72,000美元上方，为6月中旬以来最高水平。市场普遍认为，本轮上涨主要受到中东地缘政治缓和信号的推动。以色列总理内塔尼亚胡周四宣布指示内阁启动与黎巴嫩的直接谈判，此前美国高级官员透露特使威特科夫曾要求以色列缩减对黎巴嫩的军事行动并开启对话。这一立场转变与特朗普政府此前给内塔尼亚胡留出继续战争空间的姿态形成对比，令投资者对区域冲突降温的预期升温，从而提振了包括加密货币在内的风险资产。
与此同时，美股三大指数全线上扬，纳斯达克综合指数上涨0.8%，标普500指数上涨0.6%，市场情绪整体向好。
Circle暴跌9.9%：USDC利润池面临侵蚀风险
在比特币大涨的背景下，Circle的股价却逆势重挫9.9%，收于85.10美元。Compass Point将该股评级从“中性”下调至“卖出”，并将目标价下调2美元至77美元。该机构指出，尽管USDC在本次下行周期中的供应表现优于以往，但供应增长正转向利润率更低的领域。
具体而言，越来越多的USDC正沉淀于Sky、币安和Ethena等平台，这些平台通过收入分成协议降低了Circle的经济收益。在熊市环境中，这种结构变化影响更为显著：稳定币供应量或许能维持，但如果更多供应停留在低收益渠道中，利润池就会持续萎缩。Compass Point还警告称，Circle目前以2027年调整后EBITDA的40倍（乐观估计）交易，而2026年上半年毛利率的收缩可能导致市场对2026年及2027年的共识预期不得不下调。
Bullish下跌6.5%：估值溢价与收入增速放缓引发担忧
另一只加密概念股Bullish同样遭遇卖压，股价下跌6.5%至36.12美元。Rosenblatt将其评级从“买入”下调至“中性”，但维持39美元的目标价。Rosenblatt认为，Bullish目前以调整后EBITDA共识预期的28倍交易，相对于Coinbase（COIN）和Robinhood（HOOD）等同业存在溢价。随着加密交易活动整体减弱，以及IPO相关非交易收入的提振效应消退，盈利预测的下行风险正在加大。
分析师指出，Bullish的收入结构对市场交易量高度敏感，近期比特币行情回暖虽部分改善活跃度，但衍生品及现货交易的持续性仍需观察。若加密市场整体活跃度无法显著回升，Bullish的估值压力可能进一步显现。
市场启示：分化加剧，盈利质量成焦点
比特币与加密相关股票的背离表现，折射出当前市场的一个核心矛盾：一方面，宏观风险偏好回暖推动比特币等数字资产价格走高；另一方面，传统资本市场对加密企业的基本面要求日益严格，利润模式、估值合理性和收入可持续性成为决定股价走向的关键因素。
对于投资者而言，短期比特币的上涨或许是情绪修复的信号，但Circle与Bullish的案例提醒市场，在炒作之外，稳定币发行商与交易所的盈利护城河正在受到挑战。尤其是USDC供应向高交易量低费率平台迁移的趋势，可能持续压缩Circle的利润空间。而Bullish若无法在交易收入之外开辟新的增长引擎，其与行业龙头的估值差距有望收窄。
整体来看，加密行业正步入一个“重实质轻概念”的阶段。未来数季度，Circle和Bullish能否通过产品创新或成本控制改善盈利指标，将决定其股价能否跟上比特币的步伐。