加密货币市场与美股周四出现分化走势。在中东地缘政治紧张局势缓和的推动下，比特币强势突破72,000美元关口，创下三周多以来的最高水平。然而，与加密生态密切相关的企业股票——包括稳定币发行商Circle（CRCL）、交易所Bullish（BLSH）以及Coinbase（COIN）——却遭遇显著下跌，成为市场关注的焦点。
比特币突破7.2万，中东局势成催化剂
截至发稿，比特币价格已攀升至72,000美元上方，较此前低位迅速反弹。这一上涨被市场解读为对以色列与黎巴嫩之间潜在缓和信号的积极反应。以色列总理内塔尼亚胡周四表示，他已指示内阁启动与黎巴嫩的直接谈判。同时，美国高级官员透露，特使维特科夫要求内塔尼亚胡缩减在黎巴嫩的军事行动并开启对话，这标志着美国政策的微妙转变。此前，特朗普在周二宣布与伊朗停火后，曾一度允许内塔尼亚胡在黎巴嫩继续战争。随着中东风险偏好回升，纳斯达克指数上涨0.8%，标普500指数上涨0.6%，风险资产整体回暖。
Circle暴跌9.9%：降级与盈利担忧
与比特币的强势形成鲜明对比，稳定币发行商Circle股价重挫9.9%，收于85.10美元。此前，Compass Point将Circle评级从“中性”下调至“卖出”，并将目标价下调2美元至77美元。该经纪商在研报中承认，USDC在此轮下行周期中的表现优于以往，但指出USDC的供应增长正向低利润率领域转移。报告强调，Circle当前的估值相当于其所谓乐观的2027年调整后EBITDA预期的40倍，且随着2026年上半年毛利率收缩，市场对2026年和2027年的共识预期可能面临下调压力。
进一步来看，越来越多的USDC供应正停留在Sky、Binance和Ethena等平台上，这些平台通过收入分成协议减少了Circle的经济利益。在熊市环境下，这种结构性问题可能被放大：稳定币的总供应量或许得以维持，但如果更多供应停留在低收益渠道，整个利润池将会萎缩。这一分析直接引发了市场对Circle长期盈利能力的重新评估。
Bullish跌6.5%：估值溢价与业务风险
加密货币交易所Bullish同样未能幸免，股价下跌6.5%至36.12美元。Rosenblatt将Bullish的评级从“买入”下调至“中性”，但维持39美元的目标价。Rosenblatt指出，Bullish目前的估值相当于市场共识调整后EBITDA的28倍，这一倍数高于包括Coinbase和Robinhood在内的同行。随着加密交易活动的放缓，以及首次公开募股（IPO）相关非交易收入的提振效应逐渐消退，盈利预测的风险正在增加。该机构认为，Bullish的估值溢价变得越发脆弱，投资评级下调反映了对短期至中期盈利压力的担忧。
市场影响：分化背后的逻辑
比特币与相关个股的分化走势，揭示了当前市场对加密生态不同环节的差异化定价。一方面，比特币作为宏观风险资产，受益于地缘政治缓和带来的风险偏好修复；另一方面，Circle、Bullish等业务紧密依赖于链上活动和交易量的公司，正面临结构性降级压力。稳定币盈利模式的边际恶化、交易所非核心收入的红利消退，以及对高估值可持续性的质疑，成为悬在这类股票之上的利空因素。Coinbase在当日也录得明显跌幅，进一步强化了这一板块的整体承压态势。
从更广视角看，加密市场正从单纯的币价驱动转向对企业基本面和估值逻辑的深入审视。未来，随着USDC供应结构的变化以及交易平台竞争加剧，Circle和Bullish能否通过产品创新和成本优化来捍卫利润，将是决定其股价能否企稳的关键。短期内，市场仍在消化降级消息，投资者情绪可能继续趋于谨慎。