加密货币市场持续震荡，比特币价格在7万美元下方徘徊，年内累计跌幅超过23.7%。然而，资管机构Bitwise最新发布的研究报告却认为，比特币可能已经提前完成了对紧缩货币政策的定价，其下行风险反而低于传统股票市场。
Bitwise高级研究助理Luke Deans表示："比特币作为一种高度反身性和流动性敏感的资产，通常会比其他风险资产更早反映风险偏好的转变。"他指出，自2025年10月以来，比特币持续震荡下行，其价格走势已经充分体现了投资者对流动性收紧的预期调整。
宏观冲击下的独特位置
报告分析，近期地缘政治紧张局势和能源供应中断——特别是美伊冲突对霍尔木兹海峡的潜在阻塞——推动石油和天然气价格大幅上涨。能源价格飙升令通胀预期再度承压，导致市场对美联储降息的预期出现戏剧性反转。在Polymarket、Kalshi等预测市场上，交易员认为今年不降息的概率从不足3%飙升至接近40%。
"能源价格与通胀预期仍然高度相关，"Deans说，"近期的能源价格飙升导致货币政策定价出现显著转变，此前市场对美联储年内降息的预期，很大程度上已转向对再次收紧的预期。"
面对同样的宏观冲击，传统股票市场已经开始显著回调。过去一个月，标普500指数跌幅接近8%。但Bitwise认为，比特币已经走在了市场调整的前列。
估值压缩：Mayer Multiple给出信号
衡量比特币价格与其200日均线比率的Mayer Multiple指标，自1月以来一直处于历史区间的较低百分位。Deans解释，这清楚表明比特币已经经历了一轮广泛的市场预期重置——期货和现货市场中的杠杆头寸和投机仓位被逐步清除。
"从历史数据来看，经历了大幅估值压缩的资产往往表现出更低的下行敏感性，因为其杠杆和投机仓位已经逐渐被平仓，"Deans表示，"相比之下，接近周期性高点的市场对负面宏观因素往往更具脆弱性。"
而股票市场在进入2026年时整体处于高估值水平，直到最近才开始因宏观环境恶化而重新定价。因此，比特币当前较低的相对估值，为其提供了额外的下行保护。
市场影响与资产相关性变化
报告进一步指出，比特币市占率的持续上升也在改变整个加密市场的结构。随着BTC价格主导力增强，山寨币之间的相关性急剧上升，形成了以比特币为单因子驱动的高度关联市场环境。
这种结构意味着，当比特币表现出相对抗跌性时，整个加密市场的下行风险可能被低估；反之，若比特币出现剧烈波动，山寨币将遭受更严重的冲击。投资者在当前宏观不确定性加剧的背景下，需要密切关注比特币的估值指标与流动性环境的变化。
整体而言，Bitwise的研判为市场提供了一个新的视角：在宏观紧缩周期后期，已经充分反映利空因素的资产可能反而更具配置价值。比特币当前的估值压缩状态，或许正是其在未来宏观风暴中的"减震器"。