比特币在10天内急挫21%，重新测试4个月未见的61,000美元关口。这波下跌的关键触发点，是Strategy（NASDAQ：MSTR）突然转向——不再扫货比特币，而是花13.8亿美元买回自己公司的转换债。市场情绪瞬间由「最强买家」翻转为「潜在卖家」，引发对类似2022年Terra Luna「死亡螺旋」的恐慌。
Strategy的转向：从最大买家到债务清算
Strategy今年3月起共累积购买126,016枚BTC，总投入高达93.1亿美元。然而5月15日的公告彻底改变了市场叙事：公司决定将近期股本发行募集的现金，用于13.8亿美元的债务回购，暂时中止了比特币购买计划。同一时间，Strategy的Stretch优先股（STRC）股价也脱离了100美元的心理关口，进一步加剧了流动��紧张的市场感知。
STRC优先股设计独特：当股价触及100美元时，Strategy可以以100美元的价格发行新股换现金，同时支付每年11.5%的变额股息（每月现金发放）。当股价跌破100美元，新买家以更低价格进场，实际上等同于要求更高的股息收益率。表面上这不应影响Strategy的风险评估，但市场解读为「融资速度正在减慢」。
现金仅剩9亿美元，能撑多久？
Strategy在2026年前5个月通过优先股共筹得75亿美元，曾是支撑BTC价格的重要力量。但现在现金头寸已缩至9亿美元，仅够支付6个月的优先股股息。从杠杆比率看，Strategy的净杠杆率为11%，代表公司债务相对于资产的比例。即使BTC跌到30,000美元，其比特币持仓也足以覆盖债务。但短期流动性问题依然存在。
「死亡螺旋」阴霾：类似Terra Luna的恐慌
X用户、Grand Line通讯作者zeroxkyle在其分析中指出，若Strategy真的被迫抛售比特币，只会加剧价格下跌，进一步恶化流动性条件。这种分析引用了「死亡螺旋」概念：买家因恐惧大型卖家进场而迟疑，导致价格下跌，进而迫使卖家抛售更多比特币。这种螺旋在2022年Terra Luna崩盘时最为明显——Luna的贬值触发连��反应，形成螺旋式下跌。如今，市场担心Strategy的BTC卖压可能重演类似剧本。
Strategy目前没有合约条款会强制要求卖出BTC，也没有禁止以折价卖出MSTR股票。但流动性条件的恶化确实令人担忧，特别是当现货ETF持续净流出、STRC股价低迷、且BTC价格徘徊在61,000美元关口时。对于投资者而言，这波Strategy的流动性危机值得密切关注：Strategy是全球知名的比特币最大企业持有者，其动向直接影响BTC供需；死亡螺旋一旦启动，可能引发连锁反应，类似2022年Luna事件；比特币现货ETF在2026年已出现连续净流出，代表机构买盘动能减弱。在STRC回升100美元之前，BTC突破70,000美元的几率确实偏低。投资者应关注以下指标：Strategy的现金消耗速度、STRC股价走势、BTC ETF每日净流量，以及是否有其他大型企业或基金开始抛售比特币。这些指标将决定这波修正是短期的买点，还是开启更长时间的空头市场。