Deribit 年度最大季度期权到期临近，一组数据震荡市场：$20,000 行权价的看跌期权未平仓合约名义价值高达约 5.96 亿美元，成为除 $125,000 和 $75,000 看涨期权外第三大拥挤行权价。按 CoinDesk 援引的数据，季度到期总名义价值为 135 亿美元，其中看涨合约 120,236 BTC，看跌合约 75,482 BTC，看跌看涨比 0.63——尽管看跌活动升温，总量上仍偏温和看涨。
$20k 看跌期权未平仓量为何激增？
比特币当前价格低于 $70,000，$20,000 行权价意味着从现价再跌 70% 以上，属于深度虚值期权。Deribit 全球零售主管 Sidrah Fariq 表示，大量深度虚值看跌期权的头寸很可能反映的是卖出期权赚取权利金（premium selling），而非真正的看跌预期。交易���通过卖出低概率的看跌期权预先收取权利金，这是一种常见的高隐含波动率环境下的收益增强策略。
然而，先前一些分析曾报道该头寸一度接近 8 亿美元，规模之大引发关注。Whalesbook 分析师指出，如此集中的头寸“值得比简单对冲更仔细的审视”，尤其与中东冲突升级、能源价格飙升、宏观不确定性等背景叠加。
恐惧指数跌入极端恐慌，尾端风险未被排除
市场情绪并非无病呻吟。3 月初，随着中东危机加剧及霍尔木兹海峡实质关闭，恐惧与贪婪指数跌入极端恐惧区间。比特币一度下探 $67,000–$69,000 区域，短期期权的看跌看涨比率一度飙至 1.70。在此背景下，$20,000 看跌期权的囤积——即便主要源于权利金卖出——也表明至少部分参与者并未排除黑天鹅场景。
季度到期的最大痛点（Max Pain）锁定在 $75,000，做市商在结算前有动力将价格向该水平推动，这可能对现货价格产生近期的磁吸效应。
当前近 6 亿美元的 $20,000 看跌期权未平仓量，正是这个市场周期核心矛盾的缩影：机构结构性看涨基于减半预期和 ETF 流入，而地缘政治与宏观环境的不确定性持续施压恐惧。两股力量在期权市场上同时显形——一端是 $125,000 和 $75,000 的看涨押注，另一端是深度虚值的末日对冲。