7 月里，许多交易员把比特币迟迟走不出区间归因于期权市场。他们认为，密集的期权仓位和做市商的对冲，会在价格下跌时托住市场、在上涨时压住涨幅，直到合约结算后价格才会释放。
但连续两个周五的结算过去后，这套解释并没有在价格上得到验证。周六，比特币交投略低于 64,000 美元，一周内先失守 66,000 美元，随后又回落到此前被视作会受到“保护”的区域。比起期权压制，更直接的现实是，现阶段市场买盘本身就偏弱，而且买卖双方的力量都不强。
两次周度到期后，最大痛点没有给出明确方向
约 19,000 份比特币期权于周五 UTC 时间 08:00 在 Deribit 到期，名义价值约 12 亿美元。Deribit 承担了大部分加密货币期权交易。该交易所给出的本次到期最大痛点为 64,500 美元，而比特币当日收于 64,140 美元，低于这一位置约 360 美元；当日开盘价为 65,099 美元，盘中最低触及 63,740 美元。
前一个周五，类似规模的到期合约最大痛点在 63,000 美元，而比特币在随后几天一度上探 65,400 美元。两次到期，对应了不同的价格表现，最大痛点本身并没有稳定地牵引市场。
最大痛点每周都会被反复提起，但它本质上只是一个根据未平仓合约计算出来的结算价格：在这个价格上，卖出这些期权的人理论上支付最少。它反映的是仓位分布，不是一个能自动拉动价格靠拢的机制。
同样，12 亿美元也只是这些合约所对应的比特币名义价值，不等于真正暴露在风险中的资金规模。交易所给出的数据只是各个行权价上有多少合约，并不能直接说明仓位到底掌握在谁手里，也无法据此确定做市商必须在结算前朝哪个方向对冲。
围绕做市商仓位的很多确定性说法，往往建立在假设之上。随着期权市场规模扩大，这类假设越来越难成立。以太坊在周五结算中另有 2.34 亿美元合约到期，最大痛点为 1,875 美元，看跌看涨比率为 1.29，显示过去一个月市场对下行保护的需求一直存在。
周五的数据更像是被动平仓，而不是主动买盘进场
周五市场里真正发生了什么，从交易数据中更容易看出来。CryptoQuant 的全交易所数据追踪哪一方在主动跨越买卖价差成交，这可以用来观察市场上谁更着急。
当天，持有杠杆多头仓位的交易员被迫平仓 4,590 万美元，空头被平仓的规模只有 740 万美元，失衡大约达到 6 比 1。
与此同时，杠杆整体并不高。资金费率，即杠杆多头为维持仓位向空头支付的费用，周五跨交易所平均为 0.0038%，低于五天前的 0.0064%，已经接近中性。
期货和永续合约未平仓合约收于 223.5 亿美元，高于前一次期权到期结算时的 212.6 亿美元。即便价格下跌了 1.5%，周五未平仓合约仍在上升，说明有新仓位是在下跌过程中建立的。
现货侧的资金也没有给出太强支撑。美国现货比特币 ETF 在周四流出 2.252 亿美元，结束了此前连续 7 个交易日、累计接近 10 亿美元的净流入。其中，贝莱德 IBIT 占了这次逆转中的 2.025 亿美元。不过按整周计算，本周美国现货比特币 ETF 仍录得约 2.74 亿美元净流入。
宏观环境也在施压。美国与伊朗之间再度紧张，周末前拖累股市走低，也压低了加密资产表现；加密货币恐惧与贪婪指数下跌 3 点至 28，隐含波动率回落至 35%。
7 月 31 日月度到期前，7 万美元看涨仓位最受关注
Deribit 盘面显示，7 月 31 日月度到期的 70,000 美元和 72,000 美元行权价，共聚集了近 50 亿美元未平仓合约，约占其总计 280 亿美元比特币期权账簿的 18%。这两个行权价上，看涨期权都占据主导。
截至 7 月 20 日，大约 27,000 份合约集中在 70,000 美元，约 21,000 份位于 72,000 美元。
Deribit 首席商务官 Jean-David Péquignot 提到，其中很大一部分来自一笔单一大额结构性交易：买入 20,000 份 70,000 美元看涨期权，同时卖出 20,000 份 72,000 美元看涨期权。这个组合两部分合计的总名义价值约为 25 亿美元。
如果比特币到期时高于 70,000 美元，这笔交易就会产生收益；如果价格突破 72,000 美元，收益也不会继续增加。由于卖出更高行权价的看涨期权可以抵消部分权利金，这种组合的前期成本低于单独买入 70,000 美元看涨期权。无论建仓者是谁，其押注都很明确：希望比特币在一个特定时间窗口内出现一段特定幅度的上涨。
窗口期压在法案预期和美联储会议之后
这一时间窗口并非随意设定。机构流动性提供商 Orbit Markets 的 Jimmy Yang 将 7 月 31 日到期前的看涨需求，与市场对 CLARITY 法案通过的预期联系在一起；与此同时，交易员近期一直在削减仓位。
Polymarket 目前给出的 2026 年通过概率约为 35%，低于 2 月时的 80% 以上。此前，一份合并后的银行—农业草案删除了民主党要求加入的道德条款，引发参议员 Chris Murphy、Chris Van Hollen 和 Jeff Merkley 的正式反对。8 月休会期临近，也让参议院可操作的时间窗口变得更窄。
7 月 31 日这个到期日，也落在美联储议息会议之后两天。FOMC 将于 7 月 28 日和 29 日开会，声明定于周三美东时间下午 2 点发布，Kevin Warsh 的新闻发布会将在半小时后举行。
这次会议没有同步公布经济预测，因此声明措辞将承载主要信号。利率已连续 4 次会议维持在 3.50% 至 3.75%。期货市场目前为加息 25 个基点定价约三分之一概率，而降息概率几乎为零。
理事 Lisa Cook 提到通胀率为 3.7%，副主席 Philip Jefferson 与理事 Christopher Waller 也都表示，如果价格压力持续偏高，政策立场可能需要重新审视。
Deribit 概率显示，触及 7 万美元并不容易
从当前价格到 70,000 美元，比特币需要在 6 天内上涨约 9%，才能让该行权价进入实值。Deribit 自身给出的概率显示，7 月内价格仅触及 70,000 美元的几率为 14.5%，触及 72,000 美元的几率只有 4.1%。
从 gamma 敞口看，做市商在价格波动中需要调整对冲的压力，主要集中在 65,000 美元和 72,000 美元。近端仓位正好位于市场上方不远处，而且规模不大；更大的仓位聚集在 72,000 美元，但距离当前价格仍然偏远，在比特币自身先走完大部分涨幅前，很难形成明显牵引。
也就是说，当前比特币期权市场中最显眼的看涨押注，集中在一个连市场自己都只给出不到六分之一触及概率的价格区间，而且它的到期时间，恰好落在一次结果难以预判的央行会议 48 小时之后。
本月最受关注的两次周度到期已经完成结算，市场并没有因此发生明显变化。比特币能否走出当前区间，最终仍取决于现货市场是否出现真实买盘；而过去一周，这种买盘并不多见。