CryptoQuant最新数据显示，比特币每轮牛市所需的增量资金规模呈指数级增长，而价格回报率则持续缩水。这一趋势揭示：若想重现抛物线式上涨，市场或许需要注入超过1万亿美元的净新资本。
分析机构CryptoQuant通过追踪已实现市值（Realized Cap）——该指标以每枚比特币最后交易价格而非当前市价估值，近似反映流入该资产的实际资金量——来测算每轮牛市的资本效率。数据显示，2011年周期中，约28亿美元净流入推动了约55,000%的涨幅；2015年周期需约690亿美元资金获得近10,000%涨幅；2018年周期则需约3,650亿美元换来约2,000%涨幅。自2022年启动的当前周期已吸引约6,970亿美元净流入，但仅实现689%的回报。
资本效率随规模递增而递减
这种趋势在各尺度下均成立。2011年，约500万美元新资金即可让比特币价格翻倍；而在当前周期，实现同样效果需约1,010亿美元。目前比特币市值约1.2万亿美元，相较于十年前仅数亿美元的水平，资产规模扩张直接拉低了单位资本撬动的价格涨幅。
CryptoQuant创始人Ki Young Ju就此评论称，这并非顶部信号，而是需要耐心的理由。他指出：“比特币必须成为核心宏观资产，而不仅仅是散户驱动的ETF交易。”他认为，下一轮抛物线式上涨只有在比特币能吸纳超过1万亿美元新资本时才有可能实现，这要求机构采纳程度远超当前水平。
现货ETF外流与机构资金缺位
然而，这一判断恰逢市场信心疲软期。美国现货比特币ETF在过去一个月出现创纪录的资金外流，比特币也以收跌结束了上半年。Ki Young Ju理论所期望的“摆脱散户流向”实际上正反向运行，机构深度远未达到牛市所需的标准。
更简洁的质疑是：任何资产随着规模���长，单位资金回报率必然下降。因为更大的基数使得价格变动百分比更小，无论由谁买入。而并无保证机构资金会如牛市论调所需的那样大规模涌入。