比特币一度跌至约 75500 美元，短暂低于 Strategy（MSTR）约 76037 美元的平均买入成本。这让 Michael Saylor 旗下公司的比特币持仓在账面上进入浮亏区间，但材料显��，这并没有立刻改变公司的财务状态。
核心原因很直接。Strategy 目前持有 712647 枚比特币，且全部处于未设抵押状态，没有任何持仓被用作担保品。价格跌破成本，并不会触发强制卖出。
持仓浮亏不等于资产负债表承压
外界关注的另一项指标，是公司账上的 82 亿美元可转债。不过从债务结构看，Strategy 仍有回旋空间。公司可以在债务到期时选择展期，也可以在到期节点将债务转换为股票；而首个可转债投资者可要求回售的时间点，要到 2027 年第三季度才出现。
材料还提到，其他比特币财库公司已经使用永续优先股等工具处理可转债负担，Strategy 也具备类似选项。与此同时，公司资产负债表上还有 22.5 亿美元现金，这部分资金预留用于支付股息。
真正的压力出现在股权融资窗口
Strategy 过去大部分买币资金，主要来自按市价发行股票的 ATM 机制。这个模式在公司股价相对其比特币净资产价值��在溢价时更有效，因为企业能以更有利的价格出售新股，把对市场价格的冲击压低。
问题在于，这个融资逻辑依赖 mNAV 保持在 1 以上。材料称，上周五当比特币还在 90000 美元至 89000 美元附近时，Strategy 的这一倍数约为 1.15 倍，说明其股票相对比特币持仓价值仍存在溢价。可到了周末，随着比特币从约 85000 美元跌到 7 万美元中段，这一溢价已转为折价，也就是低于 1，新一轮股权融资的吸引力随之下降。
买币节奏可能放慢，股价仍面临波动
这也是当前最现实的影响：不是爆仓，也不是流动性危机，而是 Strategy 继续扩大比特币仓位的能力会变慢，尤其是在不希望过度摊薄股东权益的前提下。材料给出的对照是，2022 年 MSTR 股价在多数时间低于其比特币持仓价值，公司全年仅增持了约 10000 枚比特币。
按原文判断，这一轮价格跌破成本线并不足以把 Strategy 推入危机，但如果比特币在当前水平徘徊，或在周一���盘后继续走低，MSTR 股价仍可能承受负面反应。