加密货币借贷平台Ledn日前完成了一笔里程碑式的交易：发行1.88亿美元资产支持债券（ABS），担保资产为逾5400笔比特币抵押贷款。这是结构性信贷市场首次出现以比特币作为底层抵押品的证券化产品，标志着数字资产与传统金融融合迈出关键一步。
交易结构：双层设计，投资级评级
据S&P Global Ratings报告，该交易由Ledn发放的约5400笔消费者贷款构成，借款人将比特币作为抵押品。这些贷款加权平均利率高达11.8%。交易采用双层结构，其中A档获得投资级评级（BBB-），定价较基准利率高出335个基点。Jefferies Financial Group Inc.担任唯一的架构师和账簿管理人。
风险管理：自动化清算引擎成核心
风险控制高度依赖自动化。Ledn使用算法清算引擎，当贷款价值比（LTV）突破阈值时自动出售比特币抵押品。S&P指出，今年2月初比特币暴跌导致Ledn被迫清算了交易中大部分已被指定贷款的抵押品。所有清算均在81.4% LTV上限以下完成，总抵押品池维持2亿美元不变，同时增加了现金账户余额。S&P强调，Ledn的清算引擎在过去七年中完成了7493笔贷款清算，未出现本金损失。
S&P压力测试：极端情景下的韧性
S&P在评级分析中重点关注违约行为、强制出售时的回收率以及借款人集中度。在最严格的'A'级压力情景中，S&P假设100%违约率；针对BBB-级A档，假设79%违约率和68%预期回收率。结构保障措施包括超额抵押、提前摊销触发机制以及按债券余额5%设立的流动性储备。此外，自2027年起，续贷贷款需以现金支付利息，以缓解流动性压力。
市场意义与风险并存
这笔交易为加密货币借贷行业开辟了新的融资渠道，同时也暴露了核心风险——比特币价格波动。当价格快速下跌时，清算可能在压力市场条件下执行，滑点可能侵蚀回收价值。对于投资者而言，这笔交易既是里程碑，也提醒人们：加密抵押信贷的存续依赖于价格稳定性。Ledn创始人表示，此次发行证明了机构对数字资产抵押品的接受度正在提升，但市场仍需警惕极端行情下的连锁反应。