Glassnode 最新报告认为，比特币在近期宏观扰动中表现出韧性，但反弹尚未完成关键确认。当前市场上方最重要的阻力位，是约 69,000 美元的短期持有者成本基础；下方最核心的支撑区，则位于约 63,000 美元附近的需求密集带。报告称，在价格真正站稳前，这轮上涨仍更接近一场等待验证的反弹。
宏观扰动下，比特币连续第二周跑赢股指
本周宏观层面的主要变量来自石油市场。报告指出，WTI 原油因伊朗局势升级而大幅走高，这类外部冲击通常会拖累风险资产。不过股市表现偏弱，标普 500 指数周线收跌，欧洲股市则维持横盘。
在同一背景下，比特币继续上涨，并连续第二周跑赢两大主要股指。Glassnode 认为，一项资产在利空环境中仍能上行，往往意味着边际卖压已明显减弱，这种价格韧性本身就是市场信号。
核心通胀回落，但收益率与美元构成上方压制
报告提到，核心通胀五个月来首次出现下行，这是自 2022 年高点以来最接近目标水平的一次读数。尽管单次数据不足以定义趋势，但时间点相当敏感，因为下周就是 FOMC 会议，而联邦基金利率仍高于核心通胀逾 100 个基点。
在 Glassnode 看来，这一利差本身就反映出政策仍具限制性，也意味着美联储依然保有操作空间。如果会议释放降息信号，全年压制市场的一项宏观约束可能被松动；如果没有新的表态，加密市场仍需要更多依赖自身资金与结构修复来推动价格。
不过债券市场并未同步改善。10 年期美债收益率已回到近期高位附近，继续对风险资产形成压力；美元走势则相对平稳，明显低于冬季高点。报告将本轮周期的上行“天花板”概括为两个阈值：10 年期美债收益率高于 4.45%，以及美元指数高于 99。当前美元一侧已接近突破，收益率一侧则尚未脱离高位，两者若同时下破，才更接近宏观压力真正释放。
69,000 美元与 63,000 美元之间，市场进入决策区
从链上结构看，比特币自 6 月底低点反弹后，价格上下方的供给分布已成为判断后续方向的核心。报告指出，上方约 69,000 美元对应短期持有者成本基础，也就是过去五个月买入者的整体盈亏平衡线；下方则是图表中最重的需求支撑带，集中在约 63,000 美元附近，这一位置约占总供给的十分之一，也是中位币最近一次换手价格所在区域。再往下，市场的实现价格底部仍相距较远。
Glassnode 认为，这道上方阻力的非对称性早已被市场验证：在下行趋势中，价格若从下方逼近近期买入者的成本线，这一位置常常会转化为抛压区，因为最有意愿卖出的群体正好迎来回本机会。相反，一旦价格有效站上该区域，上方直到 84,000 美元之前，阻力将相对稀薄，形成所谓的“空气口袋”，价格可能进入更快的重估阶段。若突破失败，下方 63,000 美元附近的支撑带就会重新成为测试重点。
近价位供给开始偏向支撑，反弹所需卖压仍未积累完成
报告显示，靠近现价的供给分布正在发生变化。按距离加权的成本基础衡量，价格周围筹码可以分为现价下方的支撑和上方的阻力，目前支撑一侧的份额刚刚超过阻力一侧。自春季以来一直由阻力占优的格局，正接近出现翻转。
与此同时，反弹若想在阻力位前受挫，通常还需要足够明确的获利了结压力，而目前这部分“燃料”并未装满。Glassnode 提到，一个典型触发条件，是短期持有者盈利供给占比升破 54%，这意味着足够多近期买入者重新回到盈利状态，市场可能出现更大规模卖压。现在该指标距离这一水平仍有明显距离。
短期持有者 SOPR 也基本稳定在盈亏平衡线附近，没有出现向下翻转。报告据此判断，近期买家既没有表现出过热，也没有明显撤退。
交易所净流入减弱，卖压正在退场但未转为明显撤资
交易所资金流方面，Glassnode 将其形容为“旋转门”放缓。6 月初市场跌破关键位置时，交易所净头寸变化曾出现大规模净流入，意味着潜在卖压被送往交易场所。但在随后数周里，这股流入已持续减弱，目前仅剩峰值时的一小部分。
报告认为，这种状态整体偏中性：需求正在吸收进入交易所的筹码，但市场仍未重新出现健康牛市中常见的结构性撤资趋势。更强的确认信号，是持续性的净流出，而这类链上表现恰好开始得到 ETF 渠道的配合。
积累集中在 1,000-10,000 BTC 钱包，广度仍然不足
报告回顾称，6 月那轮反弹低点阶段，积累趋势评分曾显示几乎所有钱包群体都在同步增持，买盘分布更广。过去两周的情况则不同，积累主要收窄至持有 1,000-10,000 BTC 的钱包区间。按 Glassnode 的历史观察，这类钱包往往会在更持久的拐点出现前率先行动，但中等规模群体已经重新回到派发状态。
这意味着当前积累结构同时具备优势与隐忧。一方面，大体量、持有周期更长的钱包过去多次在市场修复初期发挥主导作用；另一方面，如果市场仅由单一群体托底，结构会比多群体同时参与时更脆弱。报告指出，下一轮上涨中买盘广度能否重新扩散，将是区分短线挤仓和趋势性修复的重要线索。
ETF 资金流转正，最大痛点上方站稳成为新观察点
场外资金方面，Glassnode 表示，过去数周市场每一次改善都伴随着同一个限制条件：衍生品情绪有所修复，但美国现货比特币 ETF 持续失血。现在这一拖累已出现变化，美国现货比特币 ETF 资金流已经转为净流入，这是 6 月赎回潮结束后首次出现持续净买入。
报告提到，上周的判断还是“机构已经停止离场，但尚未开始买入”，而本周的信号说明这一状态已开始翻转。尽管目前仍处在早期阶段，且流入规模并不激进，但这意味着价格反弹不再只是衍生品推动，而开始得到现货买盘支撑。Glassnode 强调，接下来更需要观察的是持续性，而不是单周规模。
在期权市场，最大痛点即最多期权头寸到期归零的价格，整个春季都扮演了上方阻力。上周比特币从下方接近该水平，目前已站上这一区域，而且位置明显高于 2 月低点时期。报告指出，历史上价格收复最大痛点后，期权市场往往会逐步转向更有利的结构。如果接下来在新的到期周期中维持于其上方，交易商对冲流可能从追逐波动转向抑制波动，原本的“痛点”也可能由上方压制变成价格锚点。
空头回补和保护性对冲退出，期权数据同步转暖
自 6 月低点以来，Glassnode 一直跟踪交易者平掉空头、让下行保护到期的变化。本周报告认为，这一过程已得到更清晰验证。单周 25-Delta 偏度已降至数月低位，前端期限结构中下行保护需求回落最快，一个月期合约也在同步跟进。
看跌 / 看涨复合指标也给出一致信号。报告称，期权未平仓量的看跌 / 看涨比率已降至年内最低，成交量比率较 6 月对冲高峰时减半；永续合约资金费率则在过去一个月里每天都低于中性线。
Glassnode 据此认为，当前市场乐观情绪更多来自对冲头寸解除，而不是新一轮杠杆堆积。若后续出现挤仓，这类由空头平仓和保护性头寸退出推动的上涨，通常在回调时会比由高资金费率支撑的挤仓更温和。
山寨币再度跑输比特币，市场修复仍偏向龙头资产
报告还提到，资金在不同加密资产之间的流向并未改变主线。各层级山寨币对 BTC 已持续多年走弱，今年春季这一长期下行趋势曾一度趋缓，形成熊市阶段相对更具建设性的底部特征。但上周随着比特币继续走高，小市值代币相对 BTC 再次让步，缓慢下滑重新开始。
Glassnode 将这种表现视为更健康的轮动顺序，即比特币先吸收资金，流动性最深的龙头资产先行修复，随后市场才可能向外扩散。如果过早出现山寨币领涨，反而更接近泡沫化表现。按照报告的表述，底部守住、比特币领跑，才是更可持续的修复路径。
69,000 美元能否收复，决定反弹是否走向趋势修复
报告最后指出，在市场完成自我证明之前，这轮上涨仍应被视作熊市反弹，而验证位置已经非常清楚。挤仓已经完成了它能完成的大部分工作：对冲头寸解除、空头回补、资金费率保持平静、ETF 从拖累转为支撑，但这些变化尚未真正清除上方阻力。
当前比特币仍位于 69,000 美元短期持有者成本基础下方。若价格能够在持续现货流入配合下果断收复 69,000 美元，上方通往 84,000 美元之前的“空气口袋”可能被打开；若价格再次受阻，同时交易所流入重新增加，市场则可能回落并重新测试 63,000 美元附近的需求支撑带。