比特币仍与纳斯达克100指数保持高度联动，但这种联动如今更多体现在下跌时刻。根据 Wintermute 报告，尽管 BTC 价格仍处于距离历史高点不足20%的位置，但其市场表现却呈现出明显的“负偏态”——在美股风险偏好转弱时跌幅更大，而在科技股反弹时却未能充分跟涨。
比特币与纳指相关性仍高达0.8
报告显示，当前BTC—纳斯达克100相关性约为0.8，说明比特币依然是典型的宏观风险资产。然而，与以往牛市中比特币能够引领风险情绪不同，当前 BTC 更像是宏观避险压力的高贝塔延伸：一旦股市走弱，其波动会被迅速放大；但当市场风险偏好回升时，比特币却未能同等幅度受益。
这种不对称表现贯穿了2025年全年。文章指出，上一次出现类似持续负偏态，还是在2022年末熊市阶段。从历史经验看，这类特征通常出现在周期底部附近，而不是接近新高的市场环境中。因此，在 BTC 仍守在高位附近的背景下，这种走势反而更像是投资者情绪透支，而非典型的顶部狂热。
两大因素拖累比特币上行弹性
Wintermute 认为，这种背离主要来自两方面。首先，市场关注度明显向股票市场倾斜，尤其是大型科技股重新吸引了散户与机构资金。曾在2020年至2021年推动加密市场扩张的部分投机资金，如今更倾向于追逐成长股机会，令比特币从“叙事驱动资产”变成“被动响应资产”。
其次，加密市场的流动性基础依然脆弱。报道提到，稳定币供应增长停滞、ETF资金流入放缓、市场深度尚未恢复至2024年初水平，这些因素共同削弱了市场承接能力。当美股出现波动时，有限的流动性会进一步放大 BTC 的下行贝塔，使其在风险释放阶段表现得格外敏感。
高位抗跌本身也说明市场仍有韧性
尽管负偏态持续存在，但比特币并未出现趋势性失守，反而仍停留在接近历史高位的区间。文章认为，这一点本身就是其内在韧性的体现。换言之，当前市场并非单纯的过热见顶，更可能是处于资金分流、情绪疲惫与流动性不足交织下的拉锯阶段。
总体来看，比特币仍然是宏观资产框架中的重要一环，但它现在承受的更多是风险市场的下行冲击，而非上涨红利。若后续稳定币扩张、ETF资金回暖和市场深度修复能够出现，BTC 对股市波动的单边负敏感性才有望缓解。