链上兑现规模放大，比特币持有者是否正在卖出
据 DailyCoin 引述 Santiment 的统计，10 月 8 日比特币链上单日已实现利润约为 10.3 亿美元，是 2026 年以来第二高值，仅略低于全年 10.4 亿美元的峰值。本文由 MEXC Crypto Pulse 团队撰写，讨论的核心问题是：当价格没有回到历史高点时，链上大额获利兑现究竟该如何解读。
根据文中引用的数据，这笔集中兑现出现在比特币冲高至约 87,000 美元之后，价格随后回落到 81,000 美元附近，当周跌幅约 5%。同期约 5.2 亿美元多头仓位被清算，美国现货比特币 ETF 净流出超过 7.02 亿美元。按照 Fortune 10 月 13 日的行情记录，BTC 报 83,408.20 美元，较一个月前上涨约 7.95%，较去年同期下跌约 27.64%，仍明显低于 2025 年 10 月 6 日 126,198.07 美元的历史高点。
文章认为，价格停滞而兑现规模放大的阶段，单看价格已经不足以回答「是不是有人在卖」这个问题。链上数据之所以能提供更直接的线索，是因为每一笔被花费的比特币，都同时对应上一次移动时的价格和这一次移动时的价格。把两者相除，得到 SOPR；把两者相减后再乘以数量，则得到已实现利润或已实现亏损。前者描述兑现行为的性质，后者刻画兑现行为的规模，两者都指向已经发生的事实，而不是账面浮盈浮亏。
核心要点
- SOPR 的分界线是 1。 按 Glassnode 的定义，SOPR 等于当期被花费输出在花费时点的美元价值除以其创建时点的美元价值。高于 1，说明当期移动的币平均在盈利状态下卖出；低于 1，则说明平均在亏损状态下卖出。
- 155 天用于区分持有者类型。 Glassnode 将存续时间短于 155 天的被花费输出纳入 STH-SOPR，将长于 155 天的部分纳入 LTH-SOPR，两条曲线反映的是两类持有者不同的行为。
- 已实现盈亏可以看作 SOPR 的美元版本。 按 Glassnode 关于净已实现盈亏的定义，净已实现盈亏等于已实现利润减去已实现亏损，也等于 1 减去 SOPR 倒数后再乘以当期美元转账量。
- SOPR 看行为，MVRV 看估值。 MVRV 定义为市值除以已实现市值，用来衡量全市场相对成本基准的账面盈利水平；SOPR 衡量的是已经发生转移的那部分币究竟是盈利卖出还是亏损卖出。
- 2026 年同时提供了底部和修复两个样本。 6 月初，长期持有者在 48 小时内集中实现约 24 亿美元亏损，LTH-SOPR 跌破 1；8 月中旬之后，SOPR 重新站上 1 并连续维持三周，成为当年最长的一段盈利兑现期。
- 比率和金额必须结合解读。 SOPR 告诉市场卖出者平均赚了多少，已实现利润则说明这些兑现换算成美元后有多大。如果只看其中一个，容易把小规模恐慌误判为大规模出逃。
为什么现在需要量化获利兑现
一天 10 亿美元的兑现意味着什么
Santiment 记录的 10.3 亿美元单日已实现利润，并不自动构成看空信号。文中提到，该机构也明确表示，这组数据并不保证会出现重大反转。它更直接的意义，在于确认 10 月那波从 81,000 美元附近升向 87,000 美元的过程中，市场确实遇到了实际卖方供给，而且这部分供给来自账面已有盈利的持币者，而不是被动的恐慌抛售。
价格随后回落，说明这些兑现没有被同等规模的买盘完全吸收。文章同时指出，这与同期资金面变化方向一致：当周现货比特币 ETF 净流出超过 7.02 亿美元，意味着新增配置资金在收缩，而链上兑现规模则在扩大。
价格仍低于历史高点约三成
如果把时间拉长，目前价格与 126,198.07 美元的历史高点相比，仍低约 34%；较去年同期下跌约 27.64%，但较一个月前上涨约 7.95%。文章强调，这一位置的特殊之处在于，不同成本基准的持币者面对的是完全不同的盈亏状态：2025 年第四季度高位接盘的筹码仍然处于浮亏，而 2026 年年中低位买入的筹码已经积累了可观账面盈利。
仅凭价格，无法辨别究竟是哪一类持有者在卖出。SOPR 以及已实现盈亏指标的作用，就是把「谁在动手、动手时是盈利还是亏损」从总量数据中拆出来。
SOPR 到底在衡量什么
计算方式与 1 这条分界线
比特币的每一笔未花费输出都记录了创建时的区块时间，也就对应了当时的美元价格。当这笔输出被再次花费时，它又对应一个新的价格。按照 Glassnode 的指标文件，SOPR 的分子是当期所有被花费输出在花费时点的美元价值之和，分母则是这些输出在创建时点的美元价值之和，两者相除就是 SOPR。
因此，这个指标的读法相当直接。高于 1，表示当期移动的币平均在盈利状态下卖出；低于 1，表示平均在亏损状态下卖出，通常与恐慌或投降式抛售相伴；等于 1，则意味着平均以成本价出货。
文章提到，该指标由 Renato Shirakashi 提出。Glassnode 在 2019 年 6 月 24 日的上线说明中给出一项经验观察：牛市里 SOPR 跌破 1 往往很快被修复，因为持币者预期价格继续上升，不愿认亏离场；熊市里 SOPR 升破 1 也常常快速回落，因为卖方更倾向在保本位置出局。也就是说，1 不只是会计意义上的盈亏分界线，也经常成为行为意义上的支撑或阻力。
aSOPR 为什么要剔除一小时以内的输出
原始 SOPR 会把所有被花费输出一并纳入统计，其中包括大量存续时间极短的找零、内部归集和重组交易。这些转移并不一定代表真实买卖决策。按照 Glassnode 的说明，aSOPR，也就是调整后 SOPR，会剔除存续时间短于一小时的输出，以便更清晰地反映实际的买入与卖出行为。
文章指出，在按日分析时，aSOPR 通常比原始 SOPR 更干净，特别是在交易所进行大规模钱包整理的时间点，噪音会更少。
把持有者拆开看：STH-SOPR 与 LTH-SOPR
155 天这条分界线
根据 Glassnode 的定义，STH-SOPR 只纳入存续时间短于 155 天的被花费输出，LTH-SOPR 只纳入长于 155 天的部分。文中还引用 CryptoQuant 的指标说明，对短期持有者给出更具体的口径：统计范围为存续超过一小时且不足 155 天的输出，读法同样以 1 为界。
155 天并不是随意选择的数字。文章解释，这一时长对应历史上持币行为出现明显变化的窗口，超过这一期限的持有者，在统计上更倾向长期持有，而不是短线交易。把这两条曲线分开看，含义差异很大：短期持有者的兑现更接近交易情绪与杠杆松紧，长期持有者的兑现则更接近结构性的供给释放。
2026 年，两类曲线讲了两个故事
文中给出了今年两个方向不同的样本。其一出现在 6 月初。据 Coinspeaker 经 Yahoo Finance 转载的分析，截至 6 月 5 日的 48 小时内，长期持有者合计实现约 24 亿美元亏损，LTH-SOPR 跌破 1，说明持有超过 155 天的筹码在亏损状态下卖出。该分析将这一形态与 2015 年 1 月、2018 年 12 月和 2022 年 11 月的低点相类比。之后，比特币在 6 月 25 日触及 58,035 美元的年内低点，也是 2024 年 9 月以来的最低水平。文章认为，长期持有者认亏离场，在历史上更常见于周期底部区域，而不是顶部。
另一端发生在夏季之后。根据 COINOTAG 引述 CryptoQuant 数据的报道，截至 9 月初，SOPR 读数为 1.002，自 8 月 19 日起连续三周维持在 1 上方，这是 2026 年最长的一段盈利兑现期。进入 10 月后，据 ChainCatcher 转述分析师 Darkfost 在 X 上发布的图表，长期持有者 SOPR 的周均值回到 1.25，月均值为 1.16，均高于 1.10 的年均值，对应长期持有者过去一年平均约 10% 的兑现收益。文章同时提醒，这组数据来自分析师个人发布，尚未得到数据平台官方口径确认，但方向与已实现利润放大相一致。
作者强调，SOPR 持续高于 1 本身并不等于看空。盈利兑现本来就是上涨过程的一部分，真正值得警惕的情形，是兑现规模持续放大，而价格已经无法再创新高。
已实现利润与已实现亏损：同一件事的美元刻度
净已实现盈亏与 SOPR 的换算
按 Glassnode 的定义，已实现利润是当期链上移动的币，相对其上一次移动价格所产生的美元盈利总额；已实现亏损则是对应的亏损总额；净已实现盈亏等于前两者之差。文中指出，Glassnode 还给出了它与 SOPR 之间的代数关系：净已实现盈亏等于 1 减去 SOPR 的倒数，再乘以当期美元转账量。
这一定义也揭示了两类指标的分工。SOPR 是一个无量纲比率，只回答平均赚了多少；净已实现盈亏则把这个比率乘上成交规模，回答这部分兑现折算成多少美元。即便 SOPR 同样都是 1.05，在日转账量极低的周末和在放量上涨日，对市场造成的实际压力也可能完全不同。
为什么比率和金额必须一起看
按照 Glassnode 的解释，净已实现盈亏为正，意味着利润正在被兑现；如果此时价格仍在上涨，说明有新增资金在吸收卖压；如果峰值不断抬高而需求减弱，则可能对应局部顶部。数值为负，说明亏损正在被兑现，极深的负值常与投降式抛售同时出现，历史上往往出现在反转前。数值接近零，表示币在成本价附近移动，在牛市回调中可能意味着信心修复，在熊市中则可能意味着被套筹码集中在保本位置离场。
把 10 月 8 日放回这个框架，SOPR 位于 1 上方，说明卖出者整体有盈利；10.3 亿美元的已实现利润，说明这批兑现规模在全年排第二；价格从 87,000 美元回落到 81,000 美元，则说明买盘没有完全承接。文章指出，这三组数据共同指向同一个结论，任何单独一组都不足以支撑完整判断。
SOPR 与 MVRV 的分工
MVRV 的定义是市值除以已实现市值，而已实现市值代表全部流通供给的成本基准总和。按照 Glassnode 的解释，当这一比率高于 1 且持续上升，说明市场相对成本基准的账面盈利正在扩大，持币者兑现动机也随之增强；历史上高于 3.5，常常对应牛市后期的大规模派发。低于 1，则意味着大部分供给处于成本价下方，历史上常出现在投降和熊市底部区域的吸筹阶段。
文章指出，这两个指标回答的并不是同一个问题。MVRV 回答的是「如果所有人现在卖出，账面上大致赚多少」，它衡量的是尚未发生的账面盈利，是潜在卖压的估值温度计。SOPR 回答的是「已经卖出的那部分，实际是赚还是亏」，它衡量的是已经发生的行为。
账面盈利高，不代表一定会卖，这是 MVRV 的盲区；而 SOPR 的盲区在于它只能看到发生了转移的币，看不到大多数静止不动的筹码。文中给出的实务思路是，把两者串联起来：先用 MVRV 判断潜在压力有多大，再用 SOPR 和已实现盈亏观察这股压力是否正在释放，以及释放速度有多快。
如何使用这些指标，以及它们看不见什么
常见的三种误读
第一种误读，是把 SOPR 直接当成买卖信号。文章指出，该指标围绕 1 高频波动，单日穿越在任何行情中都很常见。真正具备分析价值的，通常是持续数周的偏离，或者与价格走势产生明显背离的形态。
第二种误读，是忽视转账量。由于 SOPR 是比率，在链上活动清淡时，少量交易也可能把读数推得很高或很低。这种极端值未必有代表性，因此需要用已实现盈亏的绝对金额交叉验证。
第三种误读，是把已实现利润直接等同于抛压。文章提醒，币从一个地址移动到另一个地址，在链上会被视为一次花费，但这不一定意味着卖给了市场，也可能是转入托管、调整仓位或内部整理。真正的卖压，还需要结合交易所流入、资金费率和未平仓合约一起判断。
指标本身的边界
文中列出多项局限。交易所内部账本变动不会上链，因此发生在撮合引擎里的大量买卖，对 SOPR 不可见。ETF 申赎也有部分流程发生在链下，其供需影响无法完整映射到链上花费数据里。机构之间的场外交易、托管机构的钱包重组，也都会形成噪音。aSOPR 通过剔除一小时以内的输出，解决的只是其中最表层的一部分。
还有一个结构性问题容易被忽略：SOPR 使用的成本基准，是一枚币「上一次移动时」的价格，而不是持有者真实的买入成本。如果一枚比特币在不同钱包之间转移多次，链上记录的成本基准会持续被刷新，这会让短周期读数偏离真实持仓盈亏。
值得固定跟踪的项目
文章建议，从周维度而不是日维度记录 SOPR 与 1 的关系，观察偏离能否持续；把已实现利润与已实现亏损并列，跟踪净值方向和极值位置；把 STH-SOPR 与 LTH-SOPR 分开看，判断当下兑现来自交易型资金还是结构性持仓；最后再与 MVRV、ETF 资金流以及价格结构交叉验证。文中认为，任何单一指标都容易导向错误结论，组合使用才能形成更完整的证据链。
James Mitchell 的观点
James Mitchell 在文中表示，SOPR 比多数链上指标更值得长期跟踪，原因在于它把一个难以证伪的心理问题，转成了一个可以计算的会计问题。市场情绪无法被直接测量，但「已经移动的币在移动时是盈利还是亏损」，则是一个可以给出确定答案的事实。以 10 月 8 日那笔 10.3 亿美元已实现利润为例，再加上价格随后从 87,000 美元回落到 81,000 美元，这构成了一组完整的因果证据，而不是事后叙事。
他认为，市场最容易出现两种误读。第一，是把 SOPR 持续高于 1 直接理解为顶部信号。盈利兑现本身就是健康上涨的一部分，真正危险的形态是兑现金额不断放大，而价格却无法创新高，也就是比率与金额同时抬升、价格却横盘。第二，是把 6 月 LTH-SOPR 跌破 1 直接视为趋势恶化。文中指出，长期持有者认亏离场在历史上更常出现在周期底部区域。约 24 亿美元集中亏损兑现，发生在 6 月 25 日 58,035 美元年内低点之前不久，这个先后顺序本身就具有参考意义。
对于接下来值得跟踪的变量，James Mitchell 提到三项。第一，已实现利润的峰值序列，如果后续单日峰值继续抬高，而价格不能突破前高，说明市场吸收卖压的能力正在下降。第二，长期持有者 SOPR 能否稳定维持在年均值上方。分析师给出的 1.10 年均值，对应约 10% 的平均兑现收益，这仍属于温和区间；如果快速升向更高倍数，通常更接近周期后段的派发。第三，是链上信号与 ETF 资金流是否保持一致。10 月那一周，链上兑现放大且 ETF 净流出超过 7.02 亿美元，两者方向一致；如果之后出现链上兑现放大而 ETF 持续净流入，则意味着筹码可能正在从旧持有者转向新配置资金，性质并不相同。
文章最后指出，这个主题对跨资产投资者的启发在于，比特币是少数可以直接观察持有成本分布和实际兑现行为的资产。股票市场只能通过成交量、融资余额和持仓报告间接推断，债券市场也只能从换手和利差中猜测，而链上数据会公开记录每一笔移动的成本基准。代价则是口径复杂，交易所内部账本、ETF 申赎以及托管重组都会削弱数据纯度。因此，正确用法不是把 SOPR 当成独立择时工具，而是把它作为验证其他判断的交叉证据。对于采用定投方式长期参与的投资者，这类数据更大的价值在于理解波动来源，而不是预测下一根 K 线。
常见问题
SOPR 是什么，怎么计算
SOPR 是已花费输出利润率。计算方法是：把当期所有被花费输出在花费时点的美元价值相加作为分子，把这些输出在创建时点的美元价值相加作为分母，二者相除。读数高于 1，表示当期移动的比特币平均在盈利状态下卖出；低于 1，表示平均在亏损状态下卖出；等于 1，则表示平均保本。该指标由 Renato Shirakashi 提出，Glassnode 于 2019 年 6 月正式上线，数据可追溯至 2013 年 1 月。
SOPR 高于 1 是否意味着见顶
不是。文章明确指出，盈利兑现是上涨行情的正常组成部分，SOPR 在牛市中长期位于 1 上方并不少见。真正需要警惕的是组合形态：已实现利润的单日峰值不断抬高，而价格无法同步创出新高，表明卖方供给的吸收能力在下降。单日读数穿越 1 非常常见，只有持续数周的偏离或与价格出现明显背离时，才更有分析价值。
STH-SOPR 和 LTH-SOPR 有什么区别
区别在于统计的持币时长。STH-SOPR 只纳入存续时间短于 155 天的被花费输出，用来反映短期持有者行为；LTH-SOPR 则只纳入长于 155 天的部分，用来反映长期持有者行为。前者更多与交易情绪和杠杆水平相关，后者更接近结构性的供给释放。CryptoQuant 对短期持有者的口径，还额外剔除了存续不足一小时的输出，用于过滤内部转账噪音。
SOPR 和 MVRV 应该怎样配合使用
MVRV 等于市值除以已实现市值，衡量的是全市场相对成本基准的账面盈利水平，回答的是潜在卖压有多大；SOPR 衡量的是已经被花费的币到底是赚还是亏，回答的是这股压力是否已经开始释放。账面盈利高，不代表一定会卖，这是 MVRV 的盲区；SOPR 则只能看到发生转移的筹码，看不到静止的大多数。文章建议，先用 MVRV 判断压力水平，再用 SOPR 与已实现盈亏判断释放节奏。
已实现利润和已实现亏损怎样定义
已实现利润，指的是当期链上移动的比特币，相对其上一次移动价格所形成的美元盈利总额；已实现亏损则是对应的亏损总额；净已实现盈亏等于前者减去后者。它与 SOPR 存在直接换算关系：净已实现盈亏等于 1 减去 SOPR 的倒数，再乘以当期美元转账量。因此，SOPR 提供相对幅度，已实现盈亏提供绝对金额，两者需要配合解读。
当前比特币持有者是否在获利了结
从文章列举的近期数据看，兑现行为确实在放大。10 月 8 日单日已实现利润约 10.3 亿美元，为 2026 年第二高值；同期价格从约 87,000 美元回落至 81,000 美元附近。与此同时，据分析师整理的数据，长期持有者 SOPR 的周均值回到 1.25，高于 1.10 的年均值。这说明卖出方整体处于盈利状态，但这些读数本身并不构成趋势反转结论，仍需要和价格结构、资金流一起看。
SOPR 有哪些局限
最主要的局限，是它只能看到链上移动。交易所撮合引擎内部的买卖不会上链，ETF 申赎的部分流程也发生在链下，场外交易和托管钱包重组同样会带来噪音。此外，SOPR 所使用的成本基准，是币上一次移动时的价格，而不是持有者真实的买入成本，多次转移会不断刷新这个基准。因此，它更适合作为交叉验证证据，而不是独立的买卖信号。
普通投资者如何实际使用这类数据
文章建议，以周为单位记录 SOPR 与 1 的关系，并把已实现利润和已实现亏损并列观察，再把短期与长期持有者曲线分开看，最后与 MVRV、ETF 资金流和价格结构交叉验证。这类数据的主要作用，是帮助理解波动来源和市场结构，而不是预测短期价格走势。
文末说明
原文最后提示，以上内容仅用于提供一般性的市场信息与分析，不构成任何投资建议、财务建议、法律建议、税务建议或交易推荐。文中引用的价格、链上读数、研究结论与第三方分析均来自发布时点的公开信息，部分数据由分析师个人发布，且未经过数据平台官方口径确认，相关数值可能随时变化，具体仍应以各机构与数据平台最新披露为准。