2026年第一季度，比特币从年初的约88,700美元跌至76,000-78,000美元区间，累计下跌约12%。然而，十大上市比特币矿企的股价却集体飙升，涨幅在25%至73%之间，与比特币走势完全背离。这一现象背后，并非挖矿业务回暖，而是这些矿企正迅速转型为人工智能（AI）和高性能计算（HPC）数据中心运营商。
矿工全面跑赢比特币：AI转型驱动估值重估
数据显示，Terawulf（WULF）以73.58%的年初至今涨幅领跑，Hut 8 Corp.（HUT）紧随其后上涨67.75%，Riot Platforms（RIOT）涨47.04%，Applied Digital（APLD）和Core Scientific（CORZ）均涨超40%。相比之下，比特币同期下跌逾12%，传统挖矿逻辑已无法解释这一分化。
分析师指出，矿企拥有稀缺资产——低成本电力、工业级场址及电网运维经验，这正是超大规模云厂商急需的。通过将闲置电力转化为AI数据中心，矿企签下了长期租赁合同，收入结构彻底改变。
主要矿企合同规模一览
Terawulf已锁定超过128亿美元的HPC合同，租户包括Google支持的Fluidstack和Core42，场址位于肯塔基州霍斯维尔和马里兰州摩根敦，总可用电力超1吉瓦（GW）。HPC收入目前已占其年收入一半以上。
Hut 8在River Bend园区与Anthropic和Fluidstack签署了70亿美元、为期15年的租约，并拥有8.5 GW的开发管道。
Core Scientific通过Coreweave合作伙伴关系获得了约100-120亿美元合同，覆盖6个场址共590 MW关键IT负载，其中包括德克萨斯州丹顿市的12亿美元扩建项目。
Applied Digital与Coreweave签署了多个15年租约，北达科他州园区400 MW负载，合同收入约110亿美元，HPC托管利润率超25%。
IREN Limited拥有微软AI云合作伙伴关系，4.5 GW电力管道，预计年底HPC收入占比达71%。
Cipher Digital（原Cipher Mining）已完全转型，HPC backlog达93亿美元，由AWS 300 MW协议和Google支持的Fluidstack协议支撑。
MAR Holdings（MARA）和Riot Platforms也在推进转型，MARA通过控股EDF子公司Exaion拓展欧洲AI能力，Riot在得克萨斯州科西卡纳启动112 MW AI就绪核心外壳建设。
相比之下，Bitdeer仅上涨7.62%，其挪威180 MW数据中心尚未产生大规模合同收入；Cleanspark涨25.88%，虽已签约1.8 GW电力，但AI落地需至2026-2027年。
结论：合同与伙伴质量成关键
从2026年1月至4月的表现来看，矿工股跑赢比特币已非偶然。市场不再单纯看重算力，而是评估合同backlog、交付时间表和合作伙伴质量。Terawulf、Hut 8、Core Scientific等先行者已证明转型路径，而其他矿企仍在追赶。比特币价格波动对这些公司而言，正逐渐成为次要因素。