矿工正在褪去“矿工”身份
过去一年，头部上市比特币矿工几乎都在重写自己的公司叙事。它们不再只把自己描述为挖矿公司，而是改称“能源基础设施平台”“垂直一体化 AI 云服务商”，或者“依托电力、土地与算力构建的数字基础设施企业”。
这种变化并不只是包装。财报显示，它们的营收结构已经明显转向，企业市值也开始超出单纯比特币挖矿时代的估值。
表面上看，这像是一条从困境里找出的出路：挖矿承压，AI 推理算力需求却在增长。问题在于，转向的同时，它们也在放弃一些原本非常关键的东西。
减半、币价和成本，把矿工推向岔路口
文章指出，2024 年 4 月比特币区块奖励减半后，矿工必须作出选择：要么继续挖出比特币后囤币，等待更高价格再卖；要么改造硬件，转向高性能计算（HPC）做业务多元化。2024 年 10 月，比特币从不到 7 万美元一路上涨，并在 2025 年 10 月触及 12.4 万美元，这让一部分矿工继续坚持挖矿并囤积产出。
但 10 月 10 日的市场清算事件改变了局面。加密市场在 24 小时内蒸发 190 亿美元市值，随后进入一轮至今仍未完全修复的下行周期。
文中称，目前比特币价格较去年 10 月高点几乎腰斩，约为 6.3 万美元。在这一价格附近，挖矿后直接卖币几乎无利可图。比特币挖矿成本同时受电价和全网难度影响，综合挖矿成本从 2024 年 2 月的约 4 万美元一路抬升，在 2025 年 10 月至 2026 年 7 月间达到 9 万至 11 万美元，到今年 8 月更是创下新高，升至 14 万美元。
来源：MacroMicro
AI 需求上升，矿机基础设施成了现成入口
在比特币挖矿环境持续恶化的同时，大量资本涌入 AI 推理赛道。文章认为，矿工并非从零开始切入，因为比特币矿机依赖 ASIC 芯片运行复杂算法，这套硬件基础设施与高性能计算、AI 推理所需的底层条件高度相似。
这意味着，很多矿企可以把原有数据中心、供电和硬件条件直接改造成 AI 或 HPC 托管业务，转型门槛相对更低。对急于寻找盈利路径的矿工来说，这几乎成了最直接的选项。
上市挖矿板块也确实在集体转向。以 Core Scientific 为例，2025 年第二季度其面向 AI 和高性能计算的数据中心托管收入只有 1060 万美元，同期挖矿售币收入为 6240 万美元；12 个月后，两项收入位置几乎完全反转。2026 年第二季度，托管业务收入增至 1.367 亿美元，挖矿收入下降 65%，至 2150 万美元。托管业务占总营收比重也从去年的 14% 升至 83%。
TeraWulf 的高性能计算租赁收入已经占到总营收的 71%。这项业务去年同期还没有收入，到了 2026 年第二季度已达 3200 万美元；同期加密资产挖矿收入下降约 75%，仅剩 1300 万美元。
大量矿工也在直接改造原有矿场和硬件，为 AI 和高性能计算服务。
电力、土地和长期合同，正在成为新的竞争焦点
从比特币挖矿转向 AI 算力，已经变成一场集体抢位。除了把现有产能分给 AI，昔日矿工还在争夺电力和土地，并签下大量需求订单，已落地合同总规模达到数百亿美元。
Core Scientific 已向 AMD、CoreWeave 承诺最高 2.5GW 的可用算力容量，合约周期内总潜在收入超过 240 亿美元。Hut 8 手握 949 兆瓦签约算力，合约基础价值 266 亿美元，同时拿到 75 亿美元新项目融资。TeraWulf 与 Anthropic 签下 20 年期、约 190 亿美元的租赁协议，并收购肯塔基一处吉瓦级园区承接需求。过去半年，Riot Platforms 完成多笔租赁，合计 241 兆瓦，对应合约规模约 100 亿美元。
就在上周，IREN 向微软交付首批 AI 云部署节点，这份五年合约价值 97 亿美元；它同时还与英伟达达成 5GW 合作，并持续收购德克萨斯和西班牙的电力站点来满足算力需求。
这些大额合约推高了市场情绪。和过去单纯依赖挖矿不同，和头部云厂商签下 20 年租约，意味着更稳定的现金流。对连续亏损一整年的矿工来说，锁定 15 年到 20 年的合同，显得格外现实。
AI 算力没有自动纠偏机制
文章提醒，市场评论往往低估了一个关键区别：比特币挖矿有自我修复机制，AI 托管没有。
挖矿无利可图时，矿工会关机；当足够多矿工退出后，比特币全网难度会自动下调。留下来的矿工在同样设备和同样电价下，能获得更高收益。大量矿工转向 AI 后，比特币全网难度已经从 2025 年峰值约 156 万亿回落至 127.5 万亿。每一家撤出挖矿的企业，都会让留守矿工更有利可图。
AI 算力行业则没有这种调节。若大量玩家涌入、供给过剩，价格就会不断被压低。文章称，尽管整体需求还在上升，但多家 AI 企业已经开始下调服务定价。早期由于硬件和配套资源稀缺，服务商可以收取高溢价；如今全球云厂商都在争抢兆瓦级电力资源，矿工和数据中心公司也在加速扩产。一旦新增供给填平缺口，算力价格就可能快速下行。
当价格回落时，矿工以当前高价签下的 15 到 20 年长租合约，回头看可能会显得代价不小。
这条路还很难回头。把挖矿机房改造成 AI 算力园区并不复杂，电力基础设施已经具备；但一旦把 ASIC 矿机替换成 H100 GPU，并签下长达二十年的租约，未来二十年都会被合同绑定，想再切回挖矿就没那么容易。
如果未来市场周期反转，比特币重新脱离 6 万美元低位，而全网难度继续下降，挖矿就可能再次变得有利可图。到那时，已经彻底转型的矿工只能受长期合约约束，错过机会。若 AI 算力实际收益又不及签约时预期，压力还会叠加。
并非所有矿企都选择彻底押注 AI
文章并不认为矿工应当老老实实等挖矿周期反转。对大多数企业来说，转型本身就是生存驱动的选择：当综合挖矿成本高达 14 万美元、币价只有 6.3 万美元时，继续挖矿在商业上难以成立，AI 几乎是眼前的救命稻草。
但真正的风险来自那些 all in AI 的公司。它们迫于生存压力，彻底放弃比特币挖矿，甚至销毁或全部替换 ASIC 矿机，在一个尚未成熟、未来仍会经历价格回调的行业里锁定数十年长期合约。
不过，也有矿企没有完全转向。
Marathon Digital 持有上市矿企中最大的比特币财库，采取了更谨慎的路线。2026 年第二季度，它出售了 30% 的比特币持仓以降低债务，但没有放弃挖矿设备，而是用另一种方式为人工智能扩张融资。MARA 以剩余比特币作为抵押，通过 2026 信贷额度获得 1.5 亿美元，用于支持 AI 业务扩张。截至 6 月 30 日，其资产负债表上仍持有超过 35000 枚比特币，同时保留可灵活调度负载的挖矿业务。
Hut 8 也没有放弃挖矿。它把比特币挖矿业务分拆为由母公司绝对控股的新子公司 American Bitcoin Corp，母公司则将重心转向高性能计算与 AI 基础设施。
保留矿机运转、维持比特币库存，等于给自己保留了一个被彻底 all in 转型者放弃的选择权。等挖矿重新盈利时，这些公司可以把电力负载切回挖矿；而已经深度绑定 AI 长约的企业，只能站在一旁看着。
把旧挖矿业务当作包袱、全力押注 AI 算力，是在押一个尚未被验证的未来。历史规律却往往是，芯片、电脑、智能手机这类新兴技术成熟之后，产品价格都会下滑，AI 算力行业也已经出现价格松动的迹象。
Marathon、Hut 8 这类公司并没有错过 AI 机会。它们没有清盘一切去买 GPU，而是保留部分挖矿产能和比特币库存，把 AI 当作多元化布局，而不是把全部资本压在一个尚未成熟、未来还会经历价格重估的赛道上。只要 ASIC 矿机还在，等到挖矿收益更高、AI 溢价消退时，它们就能把负载切回去挖比特币。
从更宏观的角度看，这些公司本质上都是电力运营商，只是上面搭载的硬件不同：要么是 ASIC 矿机，要么是 H100 显卡。能根据哪项业务收益更高，灵活在挖矿与 AI 算力之间调度电力资源的企业，才不会完全被市场周期和市场叙事牵着走。