过去几年，不少比特币矿企把“永不卖币”当作公司文化的一部分：挖出的 BTC 不只是库存，更像长期储备资产。不过，这种思路正在变化。MARA Holdings 在最新年度文件中披露，公司已经调整 2026 年的加密资产管理策略，正式允许出售资产负债表上持有的比特币。这个变化虽然不代表立刻大规模清仓，但已经说明，原本被视为“不能动”的储备，如今开始被纳入更灵活的财务工具箱。
这次调整并不是一步到位。MARA 在 2025 年的政策，只允许出售当年新挖出的比特币；而到了 2026 年，出售范围扩大到公司账上持有的 BTC。换句话说，公司不再只是管理新增产出，而是开始把整个比特币储备都纳入资本配置决策。对于一家长期被市场视为“囤币代表”的上市矿企来说，这是一种明显的策略松动。
MARA 为什么开始重新看待比特币储备
截至 2025 年 12 月 31 日，MARA 共持有 53,822 枚比特币。按年末现货价格 87,498 美元 计算，这批持仓价值约 47 亿美元。虽然规模可观，但公司年报也显示，受比特币价格波动影响，2025 年其持仓公允价值减少了 4.222 亿美元。也就是说，囤币在牛市里能放大利润，在价格回撤时同样会放大报表压力。
文件还披露，MARA 并不是把所有比特币都静态躺在账上。大约 28% 的 BTC 已被用于借贷、交易或抵押安排。其中，9,377 枚比特币借给了交易对手方，另有 5,938 枚比特币被用于为 3.5 亿美元的未偿还信贷额度提供抵押。仅这些借贷业务，就在年内带来了 3,210 万美元利息收入。这说明矿企对 BTC 的使用方式，早已不只是“持有”这么简单，而是逐渐接近传统企业对资产负债表的主动管理。
MARA 这次修订政策的核心，不是宣布马上卖币，而是给公司更多操作空间。未来公司可以根据市场环境和资本配置优先级，自主决定买入或卖出 BTC。这样的框架能在现金流吃紧、扩产需求上升，或者融资成本偏高时，给管理层更多选择。对上市公司来说，灵活性本身就是价值，因为它能降低单一策略带来的财务脆弱性。
从矿业经营面看，MARA 的体量也决定了它对现金和能源的需求不会小。到 2025 年底，公司运营约 49 万台矿机，已通电算力达到 66.4 EH/s，总能源容量接近 1.9 吉瓦。2025 年，公司购电成本达到 1.79 亿美元。与此同时，公司全年挖出 8,799 枚比特币，低于 2024 年的 9,430 枚，反映出 2024 年 4 月减半以及全网难度上升带来的压力。产出下降、成本刚性存在、收入又与币价强相关，矿企自然会重新考虑是不是要继续把所有币长期锁在账上。
更关键的是，MARA 还在推进面向人工智能和高性能计算的定制化数据中心计划。公司把自家电力资源充足的站点描述为适合需要大规模、稳定能源供应的客户。此类项目通常要投入大量资本，而且建设和回收周期都比较长。在这种背景下，把一部分 BTC 储备变现，可能比增发股票或继续举债更直接，也更容易被管理层接受。
Core Scientific 也加入“卖币换资金”的队伍
MARA 的转向并不是个例。Core Scientific 本周同样表示，预计将在 2026 年变现其绝大部分比特币持仓，作为公司整体转向 AI 和高密度托管服务的一部分。这意味着，比特币矿企的经营逻辑正在发生变化：矿业不再只是“挖币—囤币—等上涨”，而是逐步演变成“利用电力、场地和基础设施，服务更高价值的计算业务”。
Core Scientific 今年 1 月已经卖出了约 1,900 枚 BTC，套现约 1.75 亿美元，折合每枚比特币均价接近 92,000 美元。到 2025 年底，公司仍持有 2,537 枚比特币，价值约 2.22 亿美元。这个数字和 MARA 相比小得多，但动作上更直接：它已经开始把卖币作为业务转型中的资金来源，而不是停留在理论储备阶段。
公司给出的思路也很明确。Core Scientific 表示，矿业部门目前主要是为了履行电力承诺，同时为站点改造争取时间，最终目标是把现有设施转换成支持 AI 和其他高密度计算负载的数据中心。这意味着，在未来一段时间里，挖矿业务可能更像一种过渡性用途，而不是最终形态。比特币持仓因此从“战略储备”变成“可变现的转型资金”。
财务层面上，Core Scientific 在 2025 年末拥有约 5.3 亿美元流动性，并提到与数据中心合同相关的多十亿美元级融资潜力。即便如此，出售 BTC 依然有现实吸引力：在利率较高的环境下，卖币可以减少对股权融资或新增借款的依赖，同时也能让公司手里保留更多现金。对需要持续建设基础设施的企业来说，现金流稳定性往往比账面上的浮盈更重要。
减半之后，矿企的核心问题已从“挖多少”变成“怎么管资产”
矿企之所以集体重新评估囤币策略，本质上还是因为行业经济模型变了。减半之后，区块奖励下降，但电费、基础设施投入、运维开支和融资成本并不会同步下降。与此同时，全网竞争增强、挖矿难度提升，也让单位算力能分到的收益更薄。收入端高度绑定 BTC 市价，成本端却更像刚性支出，这会让矿企在市场下行时承受更大的利润波动。
在这种环境下，大量持有 BTC 当然仍有吸引力。牛市里，储备会直接推高账面价值，也能强化公司与比特币价格的联动，这是很多投资者购买上市矿企股票的重要原因之一。但反过来看，一旦币价回落，持仓减值、抵押品压力、流动性管理和融资能力都会受到影响。因此，今天的矿企管理层考虑的不只是“持有还是卖出”，还包括是不是要借出、抵押、交易，或者把它们作为长期项目的融资来源。
也就是说，BTC 储备管理已经与电力采购、站点开发、设备部署以及跨入 AI 计算市场这些决策并列，成为矿企经营中的核心议题。过去市场讨论矿企，重点常放在算力、矿机数量和产币量；如今更重要的问题可能是：公司打算如何调配手中的比特币，以及这些比特币究竟是储备、抵押品，还是未来扩张的现金来源。
卖币能带来什么，又会失去什么
从企业财务角度看，出售 BTC 的最大好处，是把高波动资产转成可立即使用的现金。这样做能帮助公司支付电费、建设数据中心、覆盖资本开支，或者减少外部融资。尤其在高利率环境下，卖币往往比发新股或再借一轮钱更划算，也能避免股东被进一步稀释。对于正在从单一矿业模式转向“矿业+AI 基础设施”的公司，这种流动性显得更重要。
但代价也很清楚：一旦卖出，公司对比特币上涨的直接敞口就会下降。对很多投资者来说，上市矿企的吸引力之一，就是它们既有挖矿业务，又持有大量 BTC，相当于把运营杠杆和币价杠杆叠加在一起。如果矿企逐步把持仓卖掉，股票可能会更像基础设施公司，而不再是高弹性的“比特币代理资产”。这会改变市场对它们的估值逻辑。
截至发稿时，BTC 价格已从昨日短暂突破 70,000 美元 回落到 67,000 美元下方，现报 66,741.91 美元。这种价格波动，正好说明矿企为什么越来越重视储备管理。对它们而言，今天的问题不再只是“相不相信比特币长期上涨”，而是怎样在波动市场里，把手里的 BTC、能源资源和基础设施能力一起变成更稳健的企业价值。