比特币在 2026 年前 50 个交易日累计下跌 23%，创下有记录以来最差年度开局。根据 Checkonchain 的数据，1 月跌 10%，2 月再跌 15%，市场还可能首次出现比特币历史上���月与二月连续收跌的情况。
链上亏损迅速放大
Checkonchain 指出，2 月 5 日当天，比特币录得 32 亿美元已实现亏损，刷新单日最高纪录。短期持有者的 MVRV 比率降至 0.87，意味着这部分持仓平均亏损 13%。同时，流通供应中有 35.66% 处于亏损状态，平均亏幅为 18%。
目前约有 50% 的流通供应处于亏损区间。这类情况过去只在 2015 年、2019 年和 2022 年 的底部区域出现过。但链上出现底部信号，不等于价格已经确认见底。分析师给出的潜在底部区间为 60,000 美元 到 52,000 美元，其中后者被视为悲观情境下的 MVRV 支撑位。
现货 ETF 出现持续流出
美国现货比特币 ETF 的结构性压力也在暴露。数据显示，从 2025 年 11 月到 2026 年 1 月，整��� ETF 体系累计净流出约 70 亿美元，这是自 ETF 上市以来持续时间最长的一轮流出。
10x Research 的 Markus Thielen 认为，贝莱德 IBIT 的持有者中，约 55% 至 75% 可能是做市商和套利基金，而不是真正长期持有的配置型资金。如果这一估计接近实际情况，那么此前被视为“机构需求”的买盘，稳定性可能弱于市场表面看到的数据。
减半后周期叙事承压
2025 年是减半后的第一年，历史上通常对应比特币最强的年度表现：2013 年涨 5,507%、2017 年涨 1,331%、2021 年涨 60%。但 2025 年全年却下跌约 6.33%，成为首个收跌的减半后年份。进入减半后第二年的 2026 年，传统“熊市年”特征正在以更强力度体现。
Bitwise 投资长 Matt Hougan 认为，四年周期正在被打破，原因包括减半效应递减、ETF 带来的机构需求以及利率最终下行。市场上的反对意见则指向另一面：如果减半已不足以驱动周期上涨，比特币的定价将更依赖宏观环境与流动性，而当前联储维持高利率、关税推升通胀、科技股走弱，正对应偏紧的流动性条件。
机构化加深，价格却更受宏观牵引
Standard Chartered 全球数字资产研究主管 Geoffrey Kendrick 已将 2026 年底目标价 从 15 万美元 下调至 10 万美元，并警告比特币可能先跌至 5 万美元。他表示：“我们预计未来几个月将出现进一步的价格投降。”Peter Brandt 的判断更悲观，如果抛物线结构破裂，价格最低可能触及 25,000 美元，真正底部可能要到 2026 年 10 月。
眼下的矛盾很直接：比特币拥有现货 ETF、战略储备、相对友好的监管环境和主流金融机构背书，却仍然交出历史最差开局。素材给出的解释是，比特币正从一种由减半主导的资产，转向更受利率、贸易政策和科技股表现影响的宏观资产。价格驱动逻辑，正在变化。