企业财库对比特币的买盘，正迅速收缩到 Michael Saylor 旗下的 Strategy 一家公司。CryptoQuant 本周发布的报告显示，过去 30 天内，Strategy 购入约 45,000 枚 BTC，这是该公司自 2025 年 4 月以来最快的一轮增持。
同期，其他所有财库���公司合计仅买入约 1,000 枚 BTC。与去年 8 月约 69,000 枚 BTC 的高点相比，这部分买盘规模已下滑 99%；它们在总购买量中的占比，也从当时的 95% 降至 2%。按 CryptoQuant 数据，Strategy 目前持有财库公司所持比特币总量的约 76%。
Galaxy 去年提出的担忧正在兑现
这些数据印证了 Galaxy Digital 去年夏天的判断。Galaxy 在 7 月的一份报告中提出，数字资产财库公司模式本质上更像一种流动性衍生结构，只有当相关公司的股票相对其所持比特币净值保持溢价时，这套模式才能持续运转。
一旦溢价收窄，原本的正循环就会反转：股价下跌会压缩净资产价值，股票相对持币净值的溢价被挤掉，继续发行股票也会从增厚价值变成摊薄价值。报道指出，这一过程几乎按 Galaxy 当时的描述展开。
高位建仓的公司承受更大压力
2025 年 7 月和 8 月，这些公司集中加仓时，BTC 价格还在 11 万美元上方。而根据 CoinDesk 市场数据，当前比特币仍处于 7 万美元下方，并在 10 月 10 日大跌后缓慢修复。
Galaxy 的分析称，像 Metaplanet 和 Nakamoto Holdings 这类在周期高位附近积极买入的公司，截至 12 月的平均持仓成本都高于 10.7 万美元，按当前价格计算仍明显浮亏。
Strategy 继续买入，其他公司多数停手
面对压力，Strategy 也在增强防御。该公司在 12 月披露，其现金储备为 14.4 亿美元，目标是最终把这笔储备提高到足以覆盖 24 个月的股息和利息义务。
不过，这种防御姿态并未拖慢其买币节奏。真正变化的是市场结构：CryptoQuant 数据显示，其他公司没有一家能跟上 Strategy 的购买速度，多数公司已经停止继续推进这类财库配置。
这意味着，外界原本期待由多家企业共同扩大的机构化比特币需求，如今正演变为更集中的单点买盘。去年夏天在香港举行的 Bitcoin Asia 上，这类财库公司还把自己包装成可规模化扩张的新型企业���家；眼下，支撑这套叙事的，基本只剩下一张资产负债表。