2025年12月9日，美国证券交易委员会（SEC）收到两份非同寻常的比特币ETF申请，它们来自Nicholas Wealth LLC与Tidal Investments LLC的合作之手。这两只基金不仅突破了传统ETF的框架，还以独特的策略引发了行业热议——一只专注于捕捉比特币的“夜间阿尔法”，另一只则专为极端行情设计对冲结构。
“比特币After Dark”：夜间持仓的量化实验
第一只ETF名为Nicholas Bitcoin and Treasuries AfterDark ETF（代码：NGHT），其核心理念是在美国市场收盘后持有比特币暴露，而在日间交易时段切换至短期国债和现金等价物。该基金不直接持有现货比特币，而是通过美国上市的比特币期货、比特币ETP以及期权来构建夜间多头仓位（平均隔夜回报率约0.093%，而美国交易时段回报率为-0.029%）。
根据招股说明书，NGHT的换手率预期极高，且最多25%的资产可能通过开曼群岛子公司进行衍生品操作。Bloomberg高级ETF分析师Eric Balchunas评价道：“比特币After Dark ETF可能带来更好的回报，但关键信号是ETF行业正在尝试一切你能想到甚至想不到的东西。这就是资本主义——人们需要自由地尝试，才能找到下一个大事件。”
尾部风险ETF：让投资者安心睡觉
另一只ETF——Nicholas Bitcoin Tail ETF（代码：BHDG）——完全不按“夜间”套路出牌。它是一只首重对冲、次求收益的策略型产品：通过买入比特币ETF或指数的长期看跌期权来保护投资者免受剧烈下跌，同时通过卖出看涨期权或看涨价差来为对冲融资。简单来说，如果比特币暴跌，BHDG结构会反向上涨；如果比特币横盘，看跌期权时间价值衰减；如果比特币暴涨，卖出的看涨价差会限制收益。
BHDG同样不直接持有现货比特币，其底板资产为短期国债和货币市场基金，充当稳定抵押品。风险章节的表述堪称比特币现实风险的教科书：波动性、硬分叉、杠杆动态、流动性缺口、对手方风险以及全天候交易对传统基金结构的冲击。
ETF行业的“实验时代”
两只基金均需等待SEC在未来数月内的审核，预计若获批将于2026年上市。它们代表了一种新趋势：不再只是“比特币ETF”，而是“按时间窗口和风险剖面切割的比特币ETF”。这些概念能否吸引实质性资金，将取决于实际表现、市场环境以及投资者对专业化产品的接受度。正如Balchunas所言，ETF行业正在“玩得很开心”——而申请文件堆叠的速度，暗示着或许“咖啡因期货”会是下一个热门商品。