比特币近一个月下跌超过16%，同期美国股市却持续走高，标普500指数上涨5%并刷新历史高位。围绕这轮背离，市场给出过不少解释，包括对Michael Saylor及其相关比特币出售的担忧，以及机构需求是否开始减弱的疑问。
Charles Schwab数字货币研究与战略主管Jim Ferraioli给出的判断更直接：比特币正在失去“动量交易”。他在采访中说，比特币自10月以来一直处于熊市，并提到其在去年晚些时候创出历史新高后不久就经历了大幅下跌。话说得很直白。核心意思也很明确。
利好消息不少，价格却没有跟上
过去一年，加密行业拿到了现货ETF批准，吸引了数十亿美元机构资金流入，在华盛顿也离更清晰的监管框架更近了一步。按常见叙事，这些进展本应支撑更强的上涨行情。但现实并非如此，比特币始终未能维持许多投资者期待的那种快速拉升。
Ferraioli提到，市场在2月初找到阶段性底部，随后又有一家大型华尔街机构成功推出ETF，这推动了“机构采用”叙事回归，也帮助比特币从2月低点反弹。只是这轮修复没有像以往周期那样，演变成全面的投机热潮。反弹出现过，持续性却不足。
资金在追逐更强的题材
在Ferraioli看来，问题不在于比特币缺少看多消息，而在于市场上出现了更强的竞争者。他认为，加密投资者历来更偏向追逐价格动能，而不是完全依据基本面配置资产；哪个赛道涨势更集中、故事更有吸引力，资金就会流向哪里。
这种“动量追逐”在加密市场并不陌生。历史上，只要加密资产成为市场中最具吸引力的投机机会，交易员就会快速涌入；一旦别的资产类别开始抢走关注度，资金也会跟着迁移。过去一年，这些资金流向的目的地在黄金、大宗商品和股票之间切换，而当前吸走最多资金的增长叙事，是人工智能（AI）。
比特币与美股关系出现脱节
过去多年，比特币与美股大体上往往同向波动，这种关联一度被视为重要观察指标。现在，这种关系已经出现明显松动。比特币没有跟上美股创新高的节奏，也没有因为行业内部的积极进展和代币化话题升温而同步走强。
按照Ferraioli的说法，当下市场并不是完全没有买盘，也不是单纯被某一个负面传闻压制。更大的变化在于，动量已经暂时离开加密市场。对比特币来说，这比单一消息面的冲击更能解释其近期表现。