比特币上涨行情中，造市商靠中性套利吃到资金费率与基差

比特币这波上涨中，最稳定的赢家之一，可能并不是押注涨跌的人，而是一批几乎不承担方向风险的加密造市商。ABMedia援引 CoinDesk 8 月 28 日报道指出，这类机构正通过中性（delta-neutral）策略，从比特币行情里持续获利。

中性策略：把净方向敞口降到零

所谓 delta-neutral 策略，核心是让仓位对价格的净方向敞口接近零。常见做法，是同时持有现货，并在衍生品市场建立等量空单。

在这种结构下，无论币价上涨还是下跌，本金价值通常不会因方向波动出现大幅变化。收益也不是来自判断对了行情方向，而是来自市场结构本身，包括永续合约的资金费率、期货相对现货的溢价，也就是基差，以及质押奖励。

对造市商来说，这种模式的意义在于，可以在牛市热度升高时持续获取收益，同时避免直接暴露在价格方向风险之下。

牛市里两类主要收益来源

资金费率

第一类收益来自资金费率（funding rate）。永续合约市场会通过多空双方周期性支付费用，让合约价格尽量贴近现货价格。

在牛市里，散户更偏向使用杠杆做多，资金费率往往转为明显正值，这意味着多头向空头付费。此时，造市商如果一边持有现货，一边在永续合约市场做空，就能在对冲方向风险的同时，持续收取这部分费用。

报道提到，市场上每 8 小时 0.01% 至 0.05% 的正资金费率并不少见，按年化口径看，回报水平相当可观。

基差交易

第二类收益来自基差交易。加密期货价格常常高于现货价格，交易者可以买入现货，同时卖出带有溢价的期货合约，等到到期时两者价格收敛，把中间价差转化为收益。

当行情升温、杠杆需求走高时，资金费率和基差这两类收益通常都会被放大。也正因为如此，在比特币上涨阶段，赚得最稳的未必是追涨的人，而可能是持续收取这类结构性收益的造市商。