Glassnode 在最新周报中表示，8 月中旬空头挤压带来的短暂亢奋已经退潮，比特币在反弹至 8 万美元附近后，重新停在长期上方套牢盘下方。随着主权债收益率刷新本轮高点、现货比特币 ETF 二次换手偏淡，价格又回到一个边界清晰的震荡箱体内。
空头挤压后，比特币在 8 万美元附近遇阻
报告回顾称，8 月 19 日的空头挤压已经清掉了大量杠杆，但涨势同时也在逼近上方密集结构。到上周，这一判断得到验证。8 月 27 日，比特币价格一度冲上 8 万美元，随后遭遇持续供给，回落到 7.6 万美元附近，并触发一连串多头清算。
期货清算热力图显示，当前价格被上下两道结构夹住。上行脉冲清掉了沿途空单，但并未触及 8.3 万至 8.6 万美元区域内更密集的空头清算带；另一边，现货下方 6 万至 6.3 万美元的多头清算燃料仍然保留。价格目前就位于这两道边界之间。
链上盈利供应抬升，上方抛压更厚
Glassnode 认为，这轮反弹面临的隐性阻力，来自全网盈利结构的变化。5 月比特币位于 7.8 万美元附近时，大约 65% 的供应处于浮盈状态；到 8 月末，现货重新回到相近价位时，浮盈供应占比已升至 68%。
报告将这一变化归因于夏季吸筹。短期持有者成本基础已被重置到约 7.1 万美元附近。名义价格虽然与此前接近，但被激活的已盈利筹码更多，一旦现货再次测试前高，潜在卖方流动性会更厚。
把链上成本模型与筹码分布叠加后，箱体边界也变得更清楚。现货下方，夏季盘整形成了 6.2 万至 6.5 万美元的吸筹底；上方，长期持有者在 8.3 万至 8.6 万美元区域堆积了重仓。报告认为，现货仍被这两个区间锁住。
ETF 净流入仍在，但二级市场换手偏淡
机构通道方面，美国现货比特币 ETF 在本轮反弹中继续吸引资金流入，7 日均值净流入升至每日 2.9 亿美元。但与之相比，二级市场交易表现平静得多，ETF 日成交量仍在约 30 亿美元附近，明显低于此前扩张阶段。
Glassnode 认为，这类由单次政策新闻驱动、但缺乏更广泛市场速度支撑的流入，更像是消息催化下的脉冲。一旦催化因素过去，价格更容易出现回吐。
美国 10 年期国债收益率回到 4.8%
宏观层面的压力也重新回到市场。报告提到，8 月 19 日财政部回购消息曾一度把美国 10 年期国债收益率压低到 4.6% 附近，但随后走势迅速反转。之后仅用了八个交易日，收益率就重新回到 4.8%，并创下本轮新高。
在 Glassnode 看来，回摆速度之快说明，主权债务压力仍在主导全球贴现率。
反弹初期，比特币曾短暂与传统股指脱钩，而美股则维持横盘。滚动 30 个交易日维度下，比特币与标普 500 的相关系数一度滑向零。报告指出，历史上在主权债遭遇抛售期间出现的这种突然去相关，多数持续时间不长，更接近局部力竭，而非制度性切换。
期权情绪回归中性，9 月 25 日到期仓位成锚点
衍生品市场记录了过去两周情绪的快速切换。报告称，7 日 25-delta 偏度指数在空头挤压期间快速上升，显示市场追涨看涨期权；但在阻力位守住后，这一指标又迅速回归均值，并重新靠近中性水平。
与之相对，180 日期偏度在整个阶段保持平稳。Glassnode 认为，这说明短期热情已经降温，但长期期权需求的结构并未散掉。
远期期权方面，当前格局主要由 9 月 25 日季末到期主导。Deribit 与 IBIT 合计未平仓量约 140 亿美元，大量仓位集中在 8 万美元上方行权价。报告认为，这一临近的季末到期将成为未来数周波动与持仓变化的重要锚点。
价格仍被箱体约束
Glassnode 总结称，空头挤压后的修复性反弹，停在了 8.3 万至 8.6 万美元供给带下方。与此前相同的价格水平相比，如今全网盈利供应比例更高，美国国债收益率也刷新了周期高点，期权市场则已从短期亢奋回到中性。
在上方供给带被消化前，市场仍处在既有箱体之内；下方 6.2 万至 6.5 万美元的结构底，仍是主要下行参照。