比特币自去年 10 月约 12.6 万美元的历史高点回落至 6 万美元区间，最大回撤超过 54%。这轮熊市已持续 9 个月，市场讨论的重点也从“还要跌多少”，转向“底部是不是已经到了”。
7 月 19 日，此前精准做空本轮下跌的加密交易员 Doctor Profit 在 X 平台发布长帖，宣布已全面平仓所有空头头寸，并以 64000 美元开始买入比特币现货。该帖浏览量超过 213 万。同一天，周期研究者 Jake Pahor 在其 Substack 专栏 CryptoSuperHub 中给出相反判断：他回溯自 2012 年以来 5279 天的数据后认为，2014 年以来每轮熊市底部都出现过的三个条件，本轮一个都没有满足。
Doctor Profit 平掉全部空头，称四年周期底部可能提前
Doctor Profit 将这篇帖子称为“世纪报告”。他表示，自 2025 年 9 月以来建立的所有空头头寸已经全部平仓，包括 11.5 万至 12.5 万美元区间的比特币空头、7.9 万至 8.2 万美元区间的空头，以及超过 100 个山寨币空头头寸，全部完成利润锁定。
在完成平空后，他开始以 64000 美元买入比特币现货，采用分批建仓方式：只要比特币处于 54000 至 64000 美元区间，就每天投入已分配资金的 5% 买入现货。若价格跌至 58000 美元继续买入，跌到 56000 美元继续加仓，若跌破 54000 美元则加大买入力度。
他转向做多的核心理由不在技术面，而在基本面。Doctor Profit 认为，市场主流仍在等待 9 月或 10 月出现“四年周期底部”，但这种一致预期本身就是风险信号。他写道：“市场不会奖励那些死记日历的人。当所有人都在等同一个日期时，底部往往会提前到来。”
在他看来，正在改变比特币市场结构的变量包括几项进展：CLARITY Act 可能在 8 月 10 日前通过参议院；BlackRock、Vanguard、JPMorgan、Goldman Sachs 和纽约证券交易所已加入 DTCC 的证券代币化试点，微软股票、SPY、QQQ 和美国国债正在被测试为代币化证券，正式上线时间定在 10 月；Citadel 刚向 Crypto.com 投资 4 亿美元，后者估值 200 亿美元。
Doctor Profit 的结论是，万亿美元级别的机构资金正在场外等待进入，代币化和监管立法在同步推进。面对不少散户在 X 平台上等待 4 万至 5 万美元再建仓，他写道：“我不会站在羊群后面，用跟所有人一样的价格去求市场给我筹码。我要跑在前面。”
他同时维持全部 SP500 空头不变。按他的说法，加密市场的熊市始于 2025 年 10 月，比股市提前数月启动，已经先经历了一轮重定价。如果股市崩盘引发资金从高估值资产流向已被低估的加密市场，这反而可能成为催化因素。
gumsays：周线看涨背离已持续 147 天
同一天，链上分析师 gumsays 也在帖子中给出偏多依据，主要来自技术面。
他的观察是，比特币周线图当前的走势与 2022 年周期底部阶段高度相似。2022 年周期中，周线看涨背离持续了 161 天，之后比特币创出新低并确认周期底部；而在 2026 年这一轮周期里，这种背离已经持续 147 天，与前一轮相比只差大约两周。
gumsays 的表述较为温和，但方向明确：“当你已经有了好价格的时候，试图等待绝对底部没有意义。如果你在 6 万至 6.4 万美元买入，然后在 4.5 万美元再加仓，你的均价在下一轮牛市中仍然出色。”不过他也提醒：“你没有任何保证它会跌到 4.5 万。”
Jake Pahor：历史熊市底部的三项条件，本轮全部缺席
与上述观点相反，Jake Pahor 在 7 月 19 日发布的 CryptoSuperHub 周报中给出了更系统的反面论证。
他回溯了自 2012 年 2 月以来共 5279 天的 CSH 风险评分数据，梳理出 2014 年以来每轮熊市底部都具备的三个共同特征。
第一项：时间跨度
Jake Pahor 指出，2014 年以来的熊市周期，从顶部到底部通常都经历约 12 个月。本轮周期顶部出现在 2025 年 10 月，按这一模板推算，对应窗口应落在今年第四季度。而截至目前，仅过去了 9 个月。
第二项：极端恐慌持续时间
按照他的统计，CSH 风险评分在每轮熊市底部前都会跌入 20 以下，并在这一范围停留相当长时间。2014 至 2015 年的熊市中，该指标在 20 以下持续了 275 天；2018 年持续 52 天；2022 年持续 123 天。本轮周期至今没有任何一天跌破 20，最低值出现在 7 月 1 日，为 21.5。
第三项：价格跌破实现价格
他还提到实现价格这一链上指标。实现价格是所有比特币最后一次链上转移时价格的加权平均值，可以被视为全市场的集体成本线，目前约为 53000 美元。此前每一轮熊市底部，价格都跌破过这一水平；而本轮 6 月低点 57000 美元只是接近，并未触及。
在 Jake Pahor 看来，这三项条件目前是“零项完成”，这也是他拒绝加入“底部已到”阵营的原因。
并非纯空头：继续定投，更大仓位等待更极端信号
不过，Jake Pahor 并没有把自己放在绝对看空的一边。他在文章中承认，多头阵营并非没有依据。
他提到，本轮回撤幅度在同期比较中浅于往年；ETF 作为 2018 年和 2022 年都不存在的买方力量，可能为本轮周期带来更高的底部支撑；在 6 月低点时，已有超过一半的比特币处于亏损状态，而这一条件在历史上与底部区域高度重合。
这种判断也体现在他的操作上。Jake Pahor 表示，每周定投仍按原计划执行，对应的是评分位于 20 至 30 区间的策略；但更大仓位的买单挂在评分跌破 20 以下时，目前尚未触发。他写道：“如果底部已到，我在评分 20 多分时的定投会表现很好。如果底部没到，我更大的买单在 20 以下等着，资金到位。计划覆盖两种结果，预测只能覆盖一种。”
他还给出一组历史回测数据：在 CSH 评分 20 至 30 区间，也就是当前所处位置买入比特币，12 个月后的中位回报为 +132%，只有 6% 的交易日录得亏损；如果在评分 60 以上买入，中位回报则为负值。
市场分歧集中在两个变量
从多位交易员和分析师的观点来看，当前争议的核心在于：ETF 买方力量与监管立法这两个结构性变量，是否足以让本轮周期脱离历史模板。
Doctor Profit 的答案是肯定的，因此选择押注底部提前到来，并全线转多。Jake Pahor 则认为，现有证据还不足以推翻历史规律，所以继续系统化建仓，同时保留更大仓位等待更极端的信号。
截至 7 月 19 日，比特币报价约 64800 美元，200 周均线位于 63000 美元附近，价格正处在这条长期支撑线上方。恐惧与贪婪指数报 25，对应“极度恐惧”。