Bitdeer CFO Michael Potter 在 6 月运营更新的管理层评论里，把 AI 云服务放在了挖矿业务之前。管理层先披露 AI Cloud 年化经常性收入达到 7600 万美元，随后才提到公司 6 月单月挖出 990 枚比特币、同比增长 388%。
这个排布顺序，与市场当前关注点基本一致。Bitdeer 公布多项运营数据后，外界看到的不只是挖矿产量上升，更是公司试图把估值重心转向 AI 业务的动作。
6 月挖矿数据走高，股价先跌后反弹
6 月，Bitdeer 自营挖矿算力达到 73.0 EH/s，24.3 万台矿机同时运转，当月产出 990 枚比特币。相比去年 6 月的 203 枚，这一数字同比增长 388%。
AI Cloud 方面，公司披露其年化经常性收入在一个月内增加 700 万美元，升至 7600 万美元。4248 张 GPU 中，已有 3517 张被客户订阅。
在项目推进上，Bitdeer 在马来西亚签下一份 10 年租约，计划部署 128 台英伟达 GB300 NVL72 集群；挪威 225MW 的 Tydal 站点正从矿场改造成 AI 数据中心；得州 Rockdale 的 563MW 容量仍在评估是否转向 AI；俄亥俄 Clarington 的 570MW 和 Niles 的 300MW，则被列为新建中的 AI/托管项目。这四处项目合计约 1.7GW，而 Bitdeer 全球总电力容量超过 3GW。
不过，在这轮数据披露前一天，BTDR 收于 11.37 美元，过去一周下跌 6.27%。通报发布当天，股价反弹约 9.76%，收盘报 12.48 美元。
但单日反弹并没有消除市场的核心疑问：挖矿产量虽然继续增长，这项业务本身是否还能支撑利润。
一季度自挖矿业务毛利为负
从今年一季度财报看，Bitdeer 自挖矿业务的收入和成本出现明显倒挂。
当季，公司自挖矿收入为 1.47 亿美元，对应成本为 1.81 亿美元。据此计算，自挖矿毛利为负 3440 万美元，毛利率约为 -23.4%；公司整体毛利率则为 -20.7%。
按照原文表述，高电费、折旧和矿机供应链支出，持续压缩了挖矿业务的利润空间。
如果把 6 月的产量放回月度序列中看，增幅也在放缓。Bitdeer 3 月产出 661 枚比特币，4 月为 783 枚，5 月为 921 枚，6 月达到 990 枚。到 6 月，环比增幅仅剩 7.5%。
AI Cloud 收入仍小，真正底牌是 3GW 电力资产
7600 万美元的 AI Cloud 年化经常性收入，是管理层在运营更新中最先强调的数据。但原文同时指出，这一数字属于“预期跑率”，其算法是把期末一天的 GPU 订单收入乘以 365，并非已经确认的一年收入。
相比之下，一季度 AI Cloud 实际落地收入只有 370 万美元，在总营收中的占比还不到 2%。
因此，Bitdeer 当前更受关注的，不只是已签 GPU 订单，而是其超过 3GW 的全球电力容量。公司正在把部分原本用于插矿机的机房改造成 AI 算力中心。原文提到，挪威 Tydal、华盛顿 Wenatchee、田纳西 Knoxville 已经在拆矿机并调整设计；得州 Rockdale 和挪威 Molde 也处于评估阶段。
俄亥俄项目诉讼与 13 亿美元债务压缩转型窗口
目前，Bitdeer 面临的最大不确定性之一出现在俄亥俄州。当地规划容量为 570MW 的 Clarington 项目，占公司在建管道容量的 46%。
原文称，一家钢铁厂 American Heavy Plate Solutions 已就该项目提起诉讼，理由是其干扰共享电力和道路，并请求法院永久禁止施工。
与此同时，公司账上还有 13 亿美元债务。三批可转换债券分别在 2029 年、2031 年和 2032 年到期。
文中援引业内人士说法称，如果诉讼拖延数据中心交付进度，时间点将直接逼近债务到期安排，留给这 3GW 电力资产转型的窗口期会非常窄。
机构目标价分歧，矿企估值逻辑继续切换
市场对 Bitdeer 的判断并不一致。Needham 给出的目标价为 19 美元，Keefe Bruyette 则把目标价从 26.5 美元下调至 14 美元。
从这组 6 月运营数据来看，Bitdeer 仍在挖出更多比特币，但市场更在意的，是这家公司能否借助 AI 数据中心和电力资产完成身份转换。原文将其概括为：比特币还在挖，而且挖得更多了，但没有人再想把“矿企”两个字写在名片上。