BitMine 正把业务重心全面转向以太坊持仓与质押，并已把节点验证做成主要收入来源。财报显示，在截至 5 月 31 日的 2026 财年第三季度，公司实现营收 4650 万美元，较去年同期的 210 万美元大幅增长，其中 98% 即 4570 万美元来自质押与节点验证业务。
不过，这部分稳定现金流并没有转化为盈利。受以太坊衍生品期权交易亏损、管理费用上升以及持续增发股票影响，BitMine 当季净亏损达到 8360 万美元，去年同期亏损仅为 62.3 万美元。
期权交易亏损超过质押收入
拖累业绩的核心项目是以太坊相关衍生品期权。BitMine 本季度相关衍生品合计亏损 9210 万美元，约为同期质押业务收入的两倍。
- 到期期权合约净损失 7860 万美元
- 行权头寸亏损 1400 万美元
- 未平仓合约收益 53.4 万美元
公司去年同期并未开展衍生品交易，风险敞口较此前明显扩大。按本财年前九个月计算，衍生品累计亏损 1.333 亿美元，其中行权亏损 7930 万美元、到期合约亏损 5450 万美元，未平仓合约仅实现 51.5 万美元收益。
与之相比，同期质押与验证业务合计收入为 5690 万美元，衍生品亏损规模已超过质押收入两倍。
BitMine 称，其期权策略以卖出看跌期权为主，是整体持仓管理方案的一部分。卖出看跌期权可以赚取权利金，也能在价格下跌时增持资产，但如果行情朝不利方向波动并触发行权，损失会快速放大。本季度结果显示，这一策略已经完全吞噬节点质押业务带来的收入。
管理费用同步上升
除衍生品外，行政及综合管理费用也明显抬升，从去年同期的 74.4 万美元增至 3730 万美元。管理层将增长归因于数字资产托管与资管服务费、薪资上涨，以及董事现金和股票薪酬增加。
公司表示，若剔除加密资产估值变动，质押收入足以覆盖本季度销售成本和管理费用。但即便扣除多项非现金项目，调整后非 GAAP 口径净亏损仍达到 7080 万美元。
这意味着，节点验证业务已经形成稳定现金流，但整体持仓和交易安排仍在持续消耗质押利润。
靠增发 BMNR 股票筹资买入以太坊
BitMine 扩大以太坊持仓的资金，主要来自公开市场增发普通股。截至 5 月 31 日的九个月内，公司通过场内增发计划累计售出 3.407 亿股 BMNR 普通股，扣除发行费用后募资 118.7 亿美元，同期投入 116.9 亿美元购买以太坊。
这一做法带来了明显稀释。公司流通普通股数量在九个月内增加 149%，从 2025 年 8 月 31 日的 2.324 亿股增至 2026 年 5 月末的 5.797 亿股。季度结束后增发仍在继续，截至 7 月 9 日，总股本已升至 6.032 亿股。
依靠股权融资，截至 5 月 31 日，BitMine 累计持有 542 万枚以太坊，综合持仓成本 190.5 亿美元；撰稿时持仓量已增至 570 万枚。
但截至 5 月末，这批以太坊的市值仅为 108.6 亿美元，对应账面浮亏约 82 亿美元，浮亏幅度 43%。
公司本财年前九个月录得 90.4 亿美元数字资产未实现亏损，累计净亏损 91 亿美元，其中以太坊持仓减值是主要来源。财报反映出的结果是，BitMine 通过增发股票在较高成本区间买入以太坊，而价格波动风险则主要由普通股股东承担。
今年 1 月，股东大会已批准将法定普通股上限从 5 亿股提高至 500 亿股。该授权不等于必须全部发行，但为后续继续增发股票、购入数字资产和其他投资提供了更大空间。
BitMine 也提示，扩大以太坊持仓的能力高度依赖融资渠道是否持续顺畅。如果以太坊价格走低、公司股价承压或投资者认购意愿下降，后续融资成本可能上升，甚至影响公司以有利条件发行证券。
长期服务协议压缩质押利润
BitMine 试图用质押业务对冲持仓价格波动，但相关长期合作协议也推高了固定成本。公司与第三方服务商 Ethereum Tower 签有一份为期十年的咨询协议，本季度相关支出为 1280 万美元，约占当期质押总收入的 28%。前九个月该项费用累计 3750 万美元。
按公司测算，这项协议的年度费用区间在 4000 万至 5000 万美元之间，收费标准按托管数字资产总价值分级收取。
协议解除条件有限。如果 BitMine 在无正当理由情况下终止合作，需要向 Ethereum Tower 支付剩余合同期 85% 的全部预估服务费。
此外，BitMine 在收购节点运营商 Pier Two 后，还另行签署了一份为期十年的管理服务协议。根据协议，Ethereum Tower 将获得 MAVAN 平台 2% 股权，并按平台原生质押奖励比例每月收取分成。截至 5 月 31 日，公司尚未计提该协议相关支出，这部分分成成本尚未反映在质押业务利润表中。
BitMine 表示，绝大部分以太坊通过 MAVAN 进行质押，长期来看质押奖励足以覆盖资产托管成本。若只看本季度经营层面，质押收入确实覆盖了不含加密资产估值变动的销售与行政支出。
但从整体盈利结构看，十年固定咨询费、未来收益分成以及各类资管支出叠加后，单看质押收入并不足以完整反映业务真实利润水平。
无传统债务，但对资本市场依赖加深
截至 5 月末，BitMine 账面结构杠杆较低，持有 3.403 亿美元现金，营运资金为 4.331 亿美元，没有传统债务。公司总资产 116.3 亿美元，总负债仅 3010 万美元，资产主要由以太坊等数字资产构成。
从静态报表看，公司不存在即时偿债压力，但前九个月经营活动现金净流出 2.876 亿美元。BitMine 称，现金消耗主要来自扩张以太坊持仓所引发的法务、咨询和投行募资等相关费用。
在季度结束后，公司又发行了 350 万股年化 9.5% 的永续优先股 BMNP，募资 2.738 亿美元。该举措在短期内补充了流动性，但也新增每年 3325 万美元的优先股分红支出。
这类证券在会计分类上属于股权而非债务，但其清偿顺序高于普通股，持续分红也会占用公司现金流。
管理层判断，现有现金、预期经营现金流和场内增发工具，足以支撑未来至少 12 个月运营。不过这一判断成立的前提，是资本市场继续提供融资窗口。如果以太坊价格长期低迷、公司股价走弱或投资者认购意愿回落，公司融资成本会继续上升，经营灵活性也将受到限制。
质押现金流与持仓策略之间的矛盾
最新财报反映出 BitMine 当前的两面性。一面是，公司已经搭建起能够在单季度创造数千万美元收入的质押与节点验证业务，且这部分收入足以覆盖核心运营开支；另一面是，期权交易巨额亏损完全抹去了质押收益，长期合作协议持续抬高成本，而以太坊持仓扩张又主要依赖增发股票，普通股股本已经增加了一倍以上。
在这样的结构下，BitMine 的长期经济效益取决于几个条件是否同时成立：质押收入能否持续覆盖资管成本与期权亏损，公司能否继续稳定获得股权融资，以及以太坊价格能否明显回升。