资产管理公司Bitwise近期发布研究报告指出，比特币可能已经提前消化了紧缩货币政策的影响，而美股则仍面临较大宏观冲击风险。这一观点恰逢比特币价格持续回调至70,000美元以下，年内累计跌幅超过23.7%。
宏观环境恶化，降息预期逆转
近期地缘政治紧张局势加剧，尤其是美国与伊朗在霍尔木兹海峡的冲突导致能源供应受阻，推高了石油和天然气价格。能源价格飙升直接推升了通胀预期，市场对美联储年内降息的押注大幅减弱。在Polymarket和Kalshi等预测市场上，交易员认为美联储今年完全不降息的概率从不到3%升至接近40%。
Bitwise高级研究助理Luke Deans表示：“能源价格与通胀预期紧密相关。近期能源价格飙升显著改变了货币政策定价，此前市场普遍预期的美联储降息已基本转向对再次收紧的预期。”他指出，这一转变是导致风险资产承压的核心因素。
比特币率先调整，估值指标显示安全边际
与美股相比，比特币的调整时间更早、幅度更深。自2025年10月以来，比特币便持续下行，反映出其对流动性和风险偏好的高度敏感。Deans表示：“比特币是一种高度自反、对流动性敏感的资产，通常更早对风险偏好转变做出反应。数字资产在传统风险资产之前就开始反映金融状况收紧。”相比之下，标普500指数过去一个月才下跌近8%，而比特币的累计跌幅已使其估值显著压缩。
Bitwise引用的关键指标之一是Mayer Multiple，即比特币当前价格与200日均线之比。Deans指出，自今年1月以来，该指标一直处于历史百分位的低位区域。这表明比特币已经经历了广泛的预期重置。“历史上，经历了大幅估值压缩的资产往往在去杠杆和投机仓位逐步平仓后，表现出较低的下行敏感性。”Deans对CoinDesk表示，“而接近周期高点的市场则更容易受到负面宏观催化剂的影响。”
市场结构：比特币主导地位增强，山寨币联动性上升
在加密市场内部，比特币的主导地位正在收紧市场结构。Bitwise观察到，山寨币之间的相关性大幅上升，表明市场已回归由比特币价格驱动的单因子环境。这意味着一旦比特币企稳，整个市场的风险将得到有效控制；但若比特币继续下行，altcoin可能承受更大压力。
市场影响分析
当前比特币与美股的估值分化可能意味着投资策略的重新平衡。对于风险厌恶型投资者而言，比特币经过大幅回调后提供了更高的安全边际，而美股仍面临盈利下修和估值压缩的双重压力。另一方面，若美联储因通胀压力不得不加息，比特币作为非生息资产将受到冲击，但Bitwise的观点认为其下行空间有限。此外，比特币的提前调整可能使其成为经济衰退预期的先行指标，一旦宏观环境改善，其反弹力度或超过传统资产。
总体而言，比特币的“压缩估值”并未完全消除风险，但确实降低了相对于股票的超额下行暴露。投资者需密切关注能源价格演变、美联储政策信号以及比特币Mayer Multiple的变化，以判断市场底部是否已到来。