比特币近期持续在7万美元以下震荡，年内跌幅已超过23.7%，但管理着超百亿美元资产的Bitwise却认为，比特币的“估值压缩”使其较股票市场具备更小的下行风险。这一观点与市场普遍担忧形成鲜明反差——当前全球地缘政治紧张与能源价格飙升正引发宏观冲击。
宏观环境恶化，比特币已先行调整
近期，美国与伊朗的地缘冲突使霍尔木兹海峡通行受阻，推动石油和天然气价格大幅上涨。这导致通胀预期升温，市场对美联储降息的押注迅速消退。据Polymarket和Kalshi等预测市场数据，交易员认为今年美联储完全不降息的概率已从不到3%飙升至近40%，此前市场一度近乎确信降息将落地。
Bitwise高级研究助理Luke Deans指出：“能源价格与通胀预期紧密相关。近期能源价格飙升引发了货币政策定价的重大转变，此前预期的今年降息正迅速逆转，甚至出现重新收紧的预期。”在传统资产中，标普500指数过去一个月已下跌近8%。但Bitwise认为，比特币的调整更早、更充分。
Deans表示：“比特币是一种高度反射性且对流动性敏感的资产，通常比传统风险资产更早反映风险偏好的转变。数字资产在传统风险资产之前就已开始体现金融条件收紧的影响。”他补充说，自2025年10月以来，比特币持续震荡下行，其价格走势已反映了流动性收缩与投资者风险偏好下降。
估值压缩提供安全垫
Bitwise援引Mayer Multiple指标（比特币现货价格与200日均线之比）指出，自1月以来，该数值一直处于历史区间的较低百分位。这表明比特币已经历了预期的大幅重置，市场中的杠杆和投机头寸已逐步出清。相比之下，股票市场进入今年时估值水平较高，近期才开始因宏观恶化而重新定价。
Deans强调：“从历史经验看，经历大幅估值压缩的资产通常表现出更弱的下行敏感性，因为杠杆和投机仓位已逐渐解除。相反，交易在周期性高点附近的资产更容易受到负面宏观催化剂的影响。”这一逻辑解释了为何比特币在年内回调超过23%后，反而可能比跌幅更小的股票更具防御性。
此外，加密市场内部结构也出现了变化。比特币市占率持续上升，使得各山寨币之间的相关性急剧提高。Bitwise指出，目前市场呈现单一因子驱动特征——一切均跟随比特币价格波动。这种结构进一步强化了比特币作为整个市场风向标的作用。
市场影响与投资启示
在当前宏观环境下，Bitwise的观点为投资者提供了一个新的视角：比特币的“提前调整”可能使其成为对冲传统市场风险的更优工具。如果美联储最终选择暂停降息甚至加息，股票市场面临的压力可能远大于比特币，因为后者已在更低的估值水平上消化了这部分预期。反之，若地缘冲突缓和或能源价格回落，比特币作为流动性敏感资产有望率先反弹。
不过，投资者仍需警惕风险。比特币年内跌幅仍高达23.7%，且地缘事件可能引发新一轮恐慌性抛售。但Deans认为，经过压缩的估值意味着底部支撑更为坚实，“比特币的下行空间有限，而上行潜力取决于宏观环境的转变。”
总体而言，Bitwise的分析表明，在利率预期剧烈摇摆的背景下，比特币的估值已进入相对安全的区域。这或许能为长线投资者提供逢低布局的机会，但短期波动仍将受制于宏观经济数据与地缘事件。