比特币自2025年10月高点已跌逾45%，现货加密基金总资产规模缩水至1300亿美元，约40%的现货ETF持仓者需反弹50%才能回本。市场恐慌情绪蔓延，但Bitwise首席投资官Matt Hougan与GraniteShares首席执行官Will Rhind在CNBC访谈中给出了不同视角：真正砸盘的并非ETF投资者。
ETF流出仅70亿美元，价格下跌才是主因
数据显示，比特币ETF的净流出约为70亿美元，相对于总AUM占比很小。大部分资产缩水源于价格下跌，而非大规模赎回。Hougan认为，市场错把ETF产品内的短期交易行为当成了资金出逃信号。
事实上，同一ETF产品中存在两个截然不同的市场：一边是追逐月度波动的对冲基金和短线客，另一边是着眼4-5年周期的长期配置型资金。前者的退出制造了可观的流出数据，完全掩盖了��者持续买入的行为。财务顾问渠道（financial advisor channels）在价格下跌期间一直在净买入，这种“内部结构性分歧”是本次抛售区别于以往的关键特征。
黄金冲上5000美元，加密投资者压力陡增
黄金价格突破5000美元/盎司，比特币却在下跌。Rhind直言：“现在当一名比特币或加密投资者很难受，黄金走势让加密投资者措手不及，这本来不该发生。”黄金的强势表现分流了部分避险资金，进一步加剧了比特币的短期承压。
本轮熊市深度仅50%，ETF提供价格底
历史数据显示，比特币此前熊市回撤幅度在77%-85%之间。而本轮最大回撤仅为50%-52%。Hougan认为，ETF中的长期持有者形成了价格底部，尽管未能阻止大幅下跌，但让跌幅显著浅于以往。此外，尽管价格压力持续，ETF流出已放缓至每日不足2亿美元，这一信号在历史上往往预示市场接近转折点。
华尔街巨头全面入场，但反弹不会一蹴而就
摩根士丹利、美林、富国银行、瑞银四大投行目前均已开放加密产品通道。摩根士丹利在完成约1.5万名理财顾问的产品培训后，已提交自身现货比特币ETF申请。Hougan对短期走势持谨慎态度：���熊市通常在疲惫中见底，而不是在兴奋中爆发。我预计市场会缓慢筑底，之后摩根士丹利等机构的全面入场将成为加速器。”