资产管理公司 Bitwise 首席投资官 Matt Hougan 表示，稳定币发行商 Circle 到 2030 年 仍有机会达到约 750 亿美元 的估值。他在最新周度备忘录中指出，判断 Circle 长期价值的核心，不应被短期监管噪音或股价波动主导，而应回到稳定币行业的长期渗透率、USDC 的市场份额以及公司的可持续盈利能力。
以三项关键变量推演Circle长期估值
Hougan 在分析中将 Circle 的估值框架拆解为三个变量：第一，未来稳定币整体市场规模；第二，USDC 在该市场中的份额；第三，Circle 在扣除分销成本后的长期利润率。他采用了自己所称的“保守假设”进行测算，即到本世纪末前，稳定币市场总规模增长至 1.9 万亿美元，而 Circle 维持约 25% 的市场份额，并实现约 0.8% 的利润率。
在这一情景下，Circle 的年收入可达到约 38 亿美元，净利润约为 27 亿美元。Hougan 认为，若按照标准股票估值倍数进行计算，这样的盈利能力足以支撑 Circle 接近 750 亿美元 的估值水平。该观点凸显出他对稳定币商业模式成熟化的看法：随着市场规模扩大，即便利润率并不夸张，头部发行人仍可能建立可观的收益基础。
股价短线承压，市场担忧监管限制激励机制
这份备忘录发布之际，Circle 股价刚刚经历一轮明显回调。根据报道，Circle 股份在周二下跌超过 20%，原因与美国立法讨论有关。市场传出消息称，议员正考虑在 CLARITY Act 相关条款中，对稳定币余额上的类收益激励进行限制。这类激励措施一直是 USDC 通过合作伙伴实现分发的重要工具之一，因此相关政策动向迅速引发投资者担忧。
不过，截至周三上午，Circle 股价日内又回升约 2%，交易价格接近 103 美元。这表明，尽管短线情绪受到监管预期冲击，但市场对 Circle 的中长期前景并未完全失去信心。Hougan 在备忘录中并未直接评论此次股价下跌，也没有对立法细节展开逐条回应，而是将重点放在更长期的行业趋势上。
稳定币增长逻辑：实用性而非单纯收益率
Hougan 强调，推动稳定币采用的主要动力并不是收益激励，而是其真实金融用途。具体而言，稳定币能够提供更快的支付结算效率、面向全球用户的可达性，以及与现有金融体系更深层的整合能力。在跨境支付、链上交易、交易所清算和数字资产流通等场景中，稳定币已经逐渐从“交易辅助工具”转向“数字美元基础设施”。
这一判断对于 Circle 尤为关键。若稳定币的长期需求主要来自支付和结算等高频、刚需场景，那么对类存款收益或营销激励的依赖程度可能会随行业成熟而下降。换言之，即便监管未来限制某些推广手段，只要稳定币的底层使用需求持续扩张，头部发行商仍可能保有增长空间。
USDC在合规市场的地位或成长期护城河
Hougan 还指出，Circle 在受监管市场中的定位，是其长期价值的重要支撑之一。目前，USDC 约占稳定币总供应量的四分之一，而在更强调合规性的境内市场中，其份额还要更高。这意味着，一旦未来监管框架趋于清晰，资金可能更倾向流向受监管程度更高、透明度更强的发行机构，从而强化 Circle 的竞争地位。
从市场结构角度看，稳定币行业正在进入“规模化扩张与监管化重估”并行的阶段。对于投资者而言，Circle 的估值不再只是单纯追踪加密市场情绪，而是越来越多地与支付网络、金融基础设施和政策合规能力挂钩。这种变化也使得 Circle 的估值逻辑，逐步向传统金融科技公司靠近。
市场影响分析：长期逻辑仍在，但波动性难免
从市场影响来看，Hougan 的观点为近期因监管传闻而承压的 Circle 提供了一个长期估值参照系。若稳定币市场未来确实扩展至万亿美元级别，那么 USDC 作为主要美元稳定币之一，的确具备分享行业红利的基础。不过，投资者也需要看到，这一预测建立在多个前提之上，包括稳定币采用速度、市场竞争格局以及监管政策最终落地方式等。
短期内，Circle 及相关稳定币概念资产仍可能受政策消息面反复扰动，尤其是在美国加密立法推进期间，任何涉及收益激励、储备管理或发行资格的变化，都可能快速影响市场定价。但从更长周期看，若监管最终将行业引向更规范的发展道路，那么像 Circle 这样已在合规赛道建立优势的公司，反而可能成为制度红利的受益者。
总体而言，Hougan 的分析传递出一个明确信号：与其过度聚焦单日股价波动，不如关注稳定币是否正在成为全球数字金融体系的关键基础设施。若这一趋势持续，Circle 的估值上限或许仍有进一步打开的空间。