Bitwise 链上研究主管 Kam Benbrik 周一表示，以太坊、Solana（SOL）和 Avalanche（AVAX）目前正出现网络基本面与市场情绪明显背离的情况。过去一年，在加密货币市场承压之际，这 3 种代币价格均已腰斩，但链上数据呈现出的景象并不相同。
与 2025 年的表现相比，这几条公链当前的币价明显低迷。不过从链上活动来看，交易成本变得更低，实际使用量仍在逆势增长。Bitwise 称，这反映出网络基本面与市场定价之间存在较大分歧。
交易更便宜，活动更多，收入却下滑
Bitwise 在近期发布的首份季度质押报告中提到，尽管链上活动增加、交易成本下降，但以太坊、Solana 和 Avalanche 的收入却明显衰退。
Bitwise 认为，收入下降的主要原因并不是需求疲弱，而是这些公链近年持续调整协议设计，包括提升区块容量、压低交易手续费，让网络使用门槛下降，也更容易被采用。
Bitwise 表示，收入下滑主要来自协议设计变化。各大公链持续提升区块容量并降低使用成本，部分网络确实受到需求放缓影响，但这并不是整体市场的主要趋势。
机构正在成为以太坊质押市场的重要力量
这份报告的另一项重点，是机构投资者正快速成为以太坊质押市场的核心参与者。Bitwise 指出，今年新进入以太坊验证者池的大部分 ETH，实际来源是现货 ETF、企业资产储备以及其他大型机构持有人。
研究人员还指出，以太坊和 Solana 的质押奖励大多来自新代币发行，因此未参与质押的持有人将面临被稀释的风险。与此同时，随着更多资金流入质押池，奖励被持续分摊，整体收益率也会随之下降。
以太坊质押率创历史新高
截至今年第二季末，以太坊质押量达到 4,020 万枚 ETH，占总供应量的三分之一，创下历史新高。Kam Benbrik 表示，当 Bitwise 追踪链上资金流向时，可以非常明确地看到，这些资金来自机构投资者。
报告举例称，全球最大的以太币储备公司 Bitmine 持有约 580 万枚 ETH，其中已有 490 万枚投入质押，显示出机构对质押的接受度正在上升。
根据 Bitwise 第二季报告，以太坊年化质押收益率为 2.84%，Solana 为 6.25%。不过报告也提醒，以太坊高达 93% 的质押奖励，以及 Solana 超过 90% 的奖励，实际上都来自新币增发，而不是用户支付的交易手续费。
流动性质押成为资金效率工具
Kam Benbrik 表示，Bitwise 客户参与质押，不只是为了获取收益，也是在支持底层网络运行。同时，他们也观察到，许多投资者希望在赚取质押收益的同时，保留资金流动性，以便继续在链上进行其他操作。
在这种需求下，流动性质押成为一种解决方案。Kam Benbrik 解释，通过相关协议，投资者既能获得底层质押收益，也可以持凭证代币在 DeFi 市场中参与放贷、提供流动性，或作为抵押品进行借贷，从而提升资金使用效率。