Bitwise首席投资官Matt Hougan表示，当前加密市场并不是一次常规回调，而是自2025年1月开始的一轮“全面加密寒冬”。他在最新报告中称，这一阶段与2018年和2022年的下行周期更接近，背后原因包括上��轮周期累积的过度杠杆，以及长期持币者的大规模获利了结。
这份判断与近期市场表现形成呼应。尽管机构参与度上升、监管环境出现改善、行业采用范围扩大，价格仍持续承压。Hougan认为，在熊市最深的阶段，利好消息往往很难直接传导到价格层面。报告还提到，Crypto Fear and Greed Index目前仍处于历史上偏高的恐惧区间，情绪面并未明显修复。短线波动仍在，但核心问题是信心没有回来。
机构买盘托住价格，却没能扭转情绪
Hougan在报告中指出，ETF与数字资产财库合计买入超过744,000枚比特币，这部分资金在一定程度上掩盖了自2025年1月以来的市场疲态，也为价格提供了显著支撑。按照报告说法，如果没有这部分机构资金托底，比特币价格跌幅可能会达到60%。
不过，买盘支撑并不等于趋势反转。报告强调，机构需求只是缓冲了下跌斜率，并未真正改变整体情绪走弱的现实。市场仍表现出疲惫、悲观和观望，这种状态在Hougan看来，更像历次加密寒冬后段常见的特征。
历���周期显示寒冬通常持续约13个月
报告援引的历史数据显示，过去几轮加密寒冬的持续时间大约为13个月。比特币在2017年12月见顶，约一年后触底；随后又在2021年10月见顶，并于2022年11月触及低点。这些数据被Hougan用来说明，当前市场所处阶段并不罕见，周期性疲弱在加密市场中有明确先例。
他同时表示，当前的疲态可能已接近寒冬后段。虽然报告没有给出明确的拐点时间，但认为市场上普遍存在的倦怠和负面预期，与过去几轮熊市末端的氛围相似。
报告列出四类潜在修复催化剂
对于后续可能推动市场修复的因素，Hougan在报告中列出几项观察重点，包括全球经济增长强劲、能够重新点燃风险偏好；CLARITY Act取得进展；主权层面的比特币采用出现早期信号；以及单纯依靠时间完成周期出清。
这份报告的核心判断很直接：即使ETF和数字资产财库持续吸收筹码，市场仍可能处在一轮尚未完全结束的加密寒冬之中。价格���托住了，情绪却还在低位。