Bitwise 投资长 Matt Hougan 在一份客户备忘录中表示，DeFi 可能成为加密市场走出当前低谷的核心板块。他给出的判断并不建立在情绪修复上，而是指向协议层面的真实业务表现：Uniswap 的交易量经常超过 Coinbase，Aave 年营收已突破 1 亿美元。在他看来，下一轮市场更看重真实用户、真实收入和真实价值，DeFi 已经具备这类基础。
协议收入开始成为市场讨论焦点
Hougan提到，很多 DeFi 协议已经不再停留在概念阶段，而是形成了明确的业务规模。不过，代币价格并没有同步反映协议价值，这也是当前板块的一大矛盾。以 Aave 为例，其代币过去一年下跌约 50%；Uniswap 代币在过去五年则基本持平。问题的关键，在于不少 DeFi 代币长期只承担治理功能，缺少与协议收入直接挂钩的经济权利。
Aave Labs 近期提出的一项治理提案，被 Hougan 视为潜在转折点。该提案计划把 Aave 品牌产品的全部收入划入由代币持有者控制的 DAO 金库，同时调整开发者与社区之间的激励结构。若提案落地，协议收入与代币价值之间的关系会变得更直接，这种设计也可能影响整个行业对代币经济模型的重估。
传统资管机构开始直接下场
除了协议基本面变化，Hougan还把机构资金流入视为另一个重要信号。BlackRock 已将其代币化美国国债基金 BUIDL 上架至 Uniswap 进行链上交易，并买入一定数量的 UNI 代币。这被视为 BlackRock 首次正式进入 DeFi 领域。消息披露后，UNI 一度上涨超过 25%。
Apollo Global Management 也与借贷协议 Morpho 达成合作。按照披露内容，这家管理资产规模达 9400 亿美元的机构，计划在四年内通过公开市场和场外交易最多取得 9000 万枚 MORPHO，约占总供应量的 9%。Morpho 目前在 DeFi 协议中按锁仓价值排名第六，TVL 为 58 亿美元。
Saylor改口承认“加密寒冬”
另一边，Strategy 创办人 Michael Saylor 在接受 Fox Business 采访时罕见承认，当前市场确实处于“加密寒冬”。这与他 8 个月前公开表示“寒冬不会再来”的说法形成反差。不过，Saylor并未转向悲观。他认为，这一轮低迷期与 2018 年和 2022 年不同，银行体系对比特币的支持更强，资本仍在流入，技术生态也在推进。
他还提到，当前有 12 位支持数字资产与创新的内阁成员，政策环境比过去更友好。按他的判断，这会使本轮周期表现得��更温和、更短暂”。截至目前，Strategy 仍在持续增持比特币，公司持仓已超过 71.7 万枚 BTC，依旧是全球持有比特币最多的上市公司。