Bitwise Asset Management 首席投资官 Matt Hougan 在 The Milk Road Show 播客中表示，即使美国参议院未能按市场预期推进 CLARITY Act，加密行业也不会停下脚步。在他看来，华尔街对加密和代币化的投入并未因为价格回撤而放缓，BTC 近期对一系列利空消息反应有限，也反映出市场结构正在发生变化。
这期节目由 John Gillen 主持，播客源为 Milk Road，录制于 2026 年 8 月 12 日，8 月 13 日上传。Hougan 在节目中还谈到机构资金取向、BTC 价格行为、ETH 目标价、链上资管机会，以及他为何认为「0% 加密配置不是中性，而是极度看空」。
CLARITY Act 未落地，Hougan 称加密不会等待监管
谈到 CLARITY Act 时，Hougan 说，他在撰写最近的 CIO 备忘录时，外界原本普遍预期 8 月 5 日或 7 日会出现最终结果，因为国会即将休会，这个时间点已经被市场关注了几个月。随着日期临近，他判断事情不会按市场设想推进，参议员开始释放「9 月再说」或「跛脚鸭期再说」的信号。
结果是，在 8 月休会前，参议院并未完成投票，最后一刻还有参议员申请在 9 月进行潜在投票。Hougan 说，他给客户的结论是，这原本被视为一个决定性时刻，最终却成了「哑炮」。
他给出的核心判断是，这项法案「永远不会死，可能也永远不会过」，会长期处在一种「半死不活」的状态里。Hougan 也承认自己可能判断错误，如果政治压力足够大，法案也可能在大选前通过；但他的基准判断是，到今年年底前，CLARITY Act 大概率仍会停留在这种悬而未决的状态。
不过他更强调另一点：加密行业不会等监管。Wall Street 会继续推进代币化，市场会继续推动稳定币，crypto 自身也会继续建设。
主持人 John Gillen 在节目中提到，他此前采访过 Certa Labs 首席法务官 Rebecca Rettig，后者曾说华盛顿的法案在最终通过前会「死九次」。Hougan 回应称，自己还没有完全放弃希望。
24/7 股票交易与代币化，Hougan 认为金融机构会主动推进
在节目中，主持人提到 Hougan 此前发出的观点，即 24/7 股票交易会以比多数人预期更大、更快的速度发生，并追问他是否是在谈 SEC 推进创新豁免、允许代币化股票交易的相关进展。
Hougan 的解释很直接：金融机构会去做更能赚钱的事。股票如果从每周 5 天、每天 9:30 到 4:00 的交易模式，变成 24/7/365 交易，商业空间会更大；若全球 80 亿人都能参与，市场也会比只服务美国几亿人的市场更大。他说，这正是大量代币化项目出现、很多公司在财报电话会上讨论这一方向的原因。
在他看来，限制因素一直是监管。一旦 SEC 真正出台规则，把代币化交易从目前的状态推向更清晰的制度框架，华尔街就会迅速进入。
Hougan 还提到一个显著反差：当前代币化市场规模仍然很小。链上资产大约为 3000 亿美元，其中代币化股票只有几亿美元，而全球股票市场规模为 110 万亿美元。他随后补充说，这个 110 万亿的口径可能已经过时，在牛市之后全球股票市值可能更接近 125 万亿美元；全球总资产则达到 670 万亿美元。
主持人给出的一个例子是，在参议院将 CLARITY Act 投票推迟整整一个月的那一周，BlackRock 反而宣布在 Ethereum 等链上推出两个代币化基金。Hougan 认为，这正是 Uber、Airbnb 式的路径：消费者与公司先于监管行动，因为需求已经摆在眼前，而它们相信自己能够在合规框架内推进。监管最终会追上。
他说，BlackRock 这样做，是因为它判断自己可以合规运作，也知道需求真实存在，并且判断世界正在走向所有资产代币化的方向。作为全球最大资管公司，BlackRock 想在新的链上资产世界里继续保持主导地位，就像它在传统体系中所做的那样。
「反加密阵营」仍是风险，但 Hougan 认为难以逆转大方向
对于 CLARITY Act 遇阻是否说明反加密力量仍然强大，Hougan 说，监管风险永远存在，因为没人能排除极端政治派别重新掌权的可能性。
但他同时表示，当推动行业前进的不再只是加密公司本身，而是 BlackRock、Nasdaq、NYSE、JPMorgan、Standard Chartered 这样的机构时，想把这件事「塞回瓶子里」就会变得非常困难。
他承认，一些具体领域仍可能存在挑战，例如开发者责任问题仍有不确定性；但对于「把资产搬到链上」这一更大的方向，他认为反对者已经无法扭转。他将这些反加密力量称为「dying breed」。
节目中，主持人还提到 Standard Chartered 当周发布的一份报告：该行预测到 2030 年，链上代币化资产规模将达到 4 万亿美元，同时给出 Chainlink 200 的目标价。Hougan 表示，如果监管条件到位，Standard Chartered 的数字甚至可能还偏保守。
他给出的理由是，这类趋势一旦形成滚雪球效应，扩张速度会非常快。全球资产总规模为 670 万亿美元，哪怕只有 4% 转移到链上，也会超过 24 万亿美元，而目前链上资产占比还不到 1%。在他看来，RWA 代币化之所以现在看起来还很小，恰恰是因为监管者多年来保持谨慎，一旦约束放松，积压的需求就可能迅速释放。
BTC 横盘，Hougan 说「熊市死于冷漠」
对于 BTC 近期数周的横盘表现，Hougan 给出的判断是：「熊市死于冷漠。你知道熊市真正结束，是当市场不再对坏消息作出反应的时候。」
他列举的利空包括 AI 股票波动、由 Situational Awareness 爆仓引发的显著动量压缩交易、Saylor 卖出大量 BTC，以及 CLARITY Act 通过概率从 40% 降到 14%。在这些消息出现后，BTC 反而出现反弹。
Hougan 的解释是，「该卖的人都卖了。剩下的人相信这币会到 100 万。他们才不在乎 AI 泡沫爆不爆。」在他看来，这种对利空的迟钝反应，对 BTC 的后续走势反而是积极信号。因此，他对 BTC 横盘并不担心，反而更感到放心。
DCA 与一次性买入，Hougan 认为两种逻辑都成立
在谈到建仓方式时，主持人提到自己曾采访 VanEck 的 Jan VanEck 和 Matthew Siegel。前者主张直接买入，后者则建议在当前到第四季度之间采用 DCA 策略逐步进场。
Hougan 说，这两种说法都对。Matthew Siegel 的观点成立于行为金融层面，因为加密市场最大的风险之一就是投资者的行为风险：买入后价格下跌 15%，随后恐慌卖出，等价格再创新高时又追高。DCA 的作用就在于为这种情绪波动提供一层「行为学保险」。如果投资者按比例逐月买入，那么价格下跌反而会让下一次买入显得更有吸引力。
但从绝对回报角度，他认为 Jan VanEck 的逻辑也成立。Hougan 说，BTC 的波动率已经被压低，一旦向上释放，速度可能很快；如果投资者追求的是绝对收益，现在就应该直接完成配置。
主持人还提到市场上存在一种「10 月见底」的共识。Hougan 说，他自己每天都会听到三四个人这样讲，这反而让他紧张，因为一旦市场形成明显共识，结果往往不会完全按共识发展。不过他也承认，BTC 历史上的日历回报确实是一个可靠指标，这一点他无法轻易反驳。
节目中提到的一种主流看法是，BTC 可能下探到 5 万美元区间。Hougan 的回应是，如果投资者真的相信 BTC 最终会到 100 万美元，就没有必要为了那 5000 美元的买入差价反复计算。他举例说，2018 年在 5000 美元买入、2019 年在 3500 美元买入，或者现在在 63000 美元买入，最终结果都不差。
他的总体判断是，年底价格会更高；至于中间路径，则取决于很多变量，但上行空间明显大于下行空间。
机构资金取向：Wells Fargo、UBS、Stifel、Morgan Stanley 都在转向
谈到最近与客户的交流时，Hougan 说，他过去一个月与全球一些最大的财富管理平台进行了大量沟通，包括 Wells Fargo、UBS 和 Stifel。他最大的感受是，这些平台的态度已经开始缓慢转变。
他说，这些机构并不在意短期价格波动，而是把加密视为未来 10 年会逐步成型的一类资产。它们知道熊市会发生，也理解波动是这种资产类别的一部分。
Hougan 给出的一个例子是，Morgan Stanley 批准 Solana ETF 的时间点恰恰出现在市场走弱的时候。按他的说法，这并不是因为 FOMO，反而说明机构是在价格承压时仍继续推进相关布局。
链上资管、vaults 与 ETH 8000 美元目标
谈到链上资管业务时，Hougan 表示，Bitwise 自身的 vault 业务在今年实现了大幅增长，尽管整个加密市场仍处在不确定环境中。他认为，链上资管未来会成为一个非常大的赛道，vaults 是其中一种重要原语，但不会是唯一形式。
他预计，在未来 3 到 6 个月内，还会出现其他链上资管方式。资金会主要流向两个方向：一是能够产生收入的策略，例如 funding rate arb 等，因为链上资产能提供链下资产没有的独特收益机会；二是代币化股票组合，因为链上载体相比传统结构更灵活。除此之外，还会出现链上独有的配置机会，例如 perps、pre-IPO 股票等。
主持人进一步询问机构对山寨币的兴趣。Hougan 说，当前主要集中在两个方向。第一是稳定币与代币化主题。机构在寻找对这一主题的敞口，传统市场中的答案可能是 Circle、Securitize、Robinhood，而链上世界中的对应标的则包括 Ethereum、Solana、Chainlink 和 Ondo。按他的说法，这些机构投资者此前未必听说过 Ondo，但已经开始询问它究竟是什么。
第二个方向是真实收入。Hougan 称，Hyperliquid 是最明显的例子，但不只是它，整个 crypto stack 中都已经出现了具备真实收入能力的项目。
谈到 ETH 时，Hougan 给出的多头逻辑是，链上资产总量未来会增长到当前的 10 倍到 100 倍，而 ETH 在代币化与稳定币领域仍然拥有领先市场份额。对 ETH 而言，问题主要有两个：一是它能否继续吸纳更多链上资产，Hougan 的答案是可以，理由来自信任、品牌与时间形成的 Lindy 效应；二是这部分市占率如何真正转化为价值。他提到，社区目前聚焦于「ETH 的货币资产价值」这一命题，自己认为这个方向有意思，但尚未完全成立。
在价格判断上，Hougan 提到 Bitwise 官方对 ETH 的目标价是 8000 美元。
为何是 5% 配置，而不是 0%
节目最后谈到 Bitwise 推荐的 5% 加密资产配置比例。Hougan 说，5% 是一个「魔法数字」。当配置比例低于 5% 时，把加密加入投资组合，往往可以明显提升回报，但整体组合波动率几乎不会发生显著变化，因为主导波动的仍然是股票资产。这种状态接近金融文献中常说的「免费午餐」：获得多元化收益和向上弹性，同时几乎不显著增加整体风险。
一旦超过 5%，回报仍然可能继续上升，但组合波动率也会开始明显走高。
当主持人提到其他资管机构曾建议更高比例配置时，Hougan 以自嘲方式回应称，「你 100% YOLO 对我业务更好，但我们在做负责任的事。」
他最强调的观点，是很多人以为 0% 配置代表中性，这其实并不成立。Hougan 用全球股票与加密市场的规模做对比：全球股票市值约为 110 万亿美元，而加密总市值约为 2.5 万亿美元。按照这一比例，如果做中性权重配置，加密占比大约应为 2%。在此基础上，5% 只是温和看多，而 0% 则意味着在主动表达极度看空的立场。
按他的说法，如果投资者完全没有加密仓位，本质上就是做出了一个主动看空判断，相当于把自己排除在这个市场之外。
节目结尾，主持人总结称，在当前时点，对加密资产保持零仓位，本身就是一种巨大风险。