Bitwise欧洲团队在本周发布的月度研究报告中给出一项测算：如果比特币被广泛采用为应对G20主权债务违约风险的投资组合保险，其理论上的“公允价值”约为22.4万美元。报告同时强调，这只是模型推导出的示意性数值，不是价格目标，也不是预测。
这套框架最早由分析师Greg Foss在2021年提出，核心思路是把比特币视作主权债券的信用违约掉期（CDS）替代品。Bitwise在报告中指出，比特币网络没有中心化发行人，也不依赖主权信用背书，所以可以被放进一种与主权风险不完全相关的对冲工具框架里。
22.4万美元估值基于G20违约概率与债券规模
报告称，这一隐含公允价值取决于两个主要变量：一是G20国家加权后的主权违约概率，二是被“名义保险”的债券市值规模。也就是说，这个数字不是由链上供需、减半周期或ETF资金流直接推导，而是建立在主权债务风险定价模型之上。
Bitwise把论据放在近期主权债券市场承压的背景中。日本30年期国债收益率已升至纪录高位，10年期日债收益率也处在数十年高点。国际货币基金组织和经合组织则警告称，政府和企业今年将从债券市场借入29万亿美元，较2024年高出17%。IMF提到，市场对借款人的容忍度正在下降，投资者也越来越质疑主权部门举债���力的边界。
日本债市被点名，主权风险溢价抬升
在主要市场中，Bitwise特别点出日本国债市场的脆弱性。报告列举的几项数据包括：日本国债市场规模约7.5万亿美元，是全球第二大主权债券市场；日本投资者持有约1.2万亿美元美国国债；日本债务与GDP之比约为230%。这些因素叠加，使其成为报告重点观察对象。
报告还提到，用于衡量主权风险溢价的10年期掉期利差，在主要主权债券市场中已升至自2011年至2012年欧洲债务危机以来的最高水平。这个信号被Bitwise视为主权信用压力重新进入市场视野的表现。
短期阻力也被列出，Strategy融资吸引力受压
报告没有只谈上行逻辑。Bitwise也指出，比特币短期仍面临逆风。全球债券收益率走高后，Strategy（MSTR）旗下STRC永续优先股的股息吸引力下降，STRC近期的交易价格也已低于票面价值。
按照Bitwise统计，截至2026年，Strategy的买入力度大约占全球财库公司与��特币ETP带来的机构比特币需求的三分之二。这意味着，一旦依赖STRC融资的持续买入放缓，资金流可能受到明显冲击。报告给出的上行情景则更多取决于货币政策和主权压力演变：若新近确认的美联储主席Kevin Warsh在通胀上升环境下选择暂停行动，实际收益率下行，历史上这类环境对比特币较有利；若主权债市出现被迫触发央行干预的抛售，比特币作为去中心化主权对手方风险对冲工具的叙事也可能得到验证。