Bitwise 首席投资官 Matt Hougan 认为，下一轮加密货币牛市最值得关注的主线，不是单一币种，也不是某个短期热点，而是链上金融与传统金融的融合。
他写道，加密市场已经出现触底迹象。自 7 月 1 日以来，比特币上涨 9%，纳斯达克 100 指数同期下跌 6%，加密 ETF 的资金流向也从净流出转为净流入，市场情绪持续回暖。虽然现在还不能断定市场已经全面企稳，但这些变化已经让投资者开始追问：如果市场见底，下一轮行情会由什么资产领涨？
主线被指向链上金融与传统金融融合
Hougan 提到，这类问题在加密寒冬阶段通常很难回答，因为新一轮牛市的主叙事往往要等行情走完之后才会变得清晰。但这一次，他认为答案已经逐渐浮现。
在他看来，未来市场的核心看点将集中在稳定币、资产代币化、全天候交易、即时结算，以及机构级去中心化金融（DeFi）的扩张上。文章将这一趋势概括为区块链对现有金融体系的改造，并将其与互联网在 21 世纪初对传媒和零售行业的重塑相提并论。
他给出两点理由。第一，这一轮行情所依托的是实际应用价值与收入，而不只是市场炒作；第二，这条赛道面对的是全球金融市场，而不是只在加密行业内部循环的有限空间。
文章还提到，认为资产代币化、稳定币扩张和华尔街机构上链会成为长期趋势的人，并不只有他本人。美国证券交易委员会主席、全球最大资产管理公司的首席执行官以及全球最大银行的首席执行官，都被提及对这一路径表示认同。
不过，Hougan 认为，尽管方向已经相对明确，大多数投资者仍未围绕这一主题完成配置，很多人依旧在怀疑加密行业是否已经失去增长空间。而在他看来，这种认知落差本身就构成了投资机会。
两类代表性标的：Hyperliquid 与 Robinhood
围绕如何布局下一轮牛市，Hougan 在文中给出了两个方向：一类代表原生加密金融平台向外扩张，另一类代表传统金融机构借助区块链向内切入。对应到具体案例，就是 Hyperliquid 和 Robinhood。
Hyperliquid：从加密市场向传统资产延展
文章将 Hyperliquid 描述为一条一层公链，并将其与以太坊、Solana 类比。它最初的定位，是搭建一个以加密资产为主的永续衍生品交易市场，早期投资者主要通过该平台交易比特币、以太坊等加密资产进行投机。
但随着平台在操作体验、即时结算和全天候交易等方面形成优势，Hyperliquid 的业务开始向外扩张。按照文中说法，如今平台接近一半的交易量已经来自石油、白银、标普 500 指数等传统资产。
同时，Hyperliquid 还在拓展大宗商品现货、预测市场和期权等业务，并被认为正在对芝商所、纳斯达克、洲际交易所、Kalshi 以及 Coinbase 等平台形成竞争压力。
Hougan 在文中称，Hyperliquid 的发展速度已经让竞争对手感受到压力。文章提到，芝商所甚至起诉美国商品期货交易委员会，试图阻止监管机构接受由 Hyperliquid 率先推出的永续期货产品。
代币表现方面，文中给出的数据是，HYPE 年内涨幅达到 146%。收入层面，Hyperliquid 平台累计总收入在 6 月突破 10 亿美元，全年营收预计将达到 8 亿美元。平台会把 99% 的营收用于在公开市场回购原生代币 HYPE，以持续压缩流通供给。Hougan 的判断是，即便 HYPE 价格再次翻倍，估值仍处于合理区间。
Robinhood：从传统券商体系切入链上金融
与 Hyperliquid 相比，Robinhood 被放在另一条路径上。文章称，这家公司本身是一家传统证券经纪商，与嘉信理财等机构竞争零售投资者和专业投资者。长期以来，Robinhood 对加密资产的接受度一直高于多数同行，也是首批上线加密货币直接交易功能的大型券商之一。
Hougan 认为，Robinhood 在战略上也完全认同“行业融合”的方向。文中援引 Robinhood 首席执行官弗拉德・特涅夫的说法称，资产代币化“终将重塑整个金融体系”，而加密行业与传统金融虽然长期分处两个独立系统，但最终会全面融合，边界也会消失。
7 月 1 日，Robinhood 推出自研二层区块链 Robinhood Chain。按照文章描述，这条链面向 120 个国家的用户开放，但暂不支持美国地区。其主要卖点是支持用户全年无休、全天候交易代币化股票。
同时，Robinhood Chain 还兼容多个主流 DeFi 协议。用户可以在 Uniswap 上兑换资产，在 Morpho 上抵押资产借贷，也可以将资产质押为保证金，在 Lighter 平台交易永续合约。
根据文中数据，Robinhood Chain 上线两周后，链上托管资产规模已突破 3 亿美元，每日处理交易达到 360 万笔。Hougan 特别强调，这意味着 Robinhood 仅靠一次技术上线，就已经在 120 个国家部署了一套可运行的金融服务体系，支持用户实时、不间断地交易代币化股票，并进行保证金和杠杆相关操作，而且已经有大量用户实际参与。
他也提到，批评者会指出，该链在早期的大量交易仍集中在模因币而不是股票，这一点确实存在。但他的判断是，代币化股票已经形成了具有实际规模的交易量，真实用户群体也已经出现，未来这两部分交易都可能继续扩大。
文中还写道，Robinhood 的竞争对手正在密切关注这一项目，并开始思考是否需要推进类似布局。Hougan 用“嘉信链、瑞银链、美国银行链”这样的表述来说明这种潜在跟进的方向，并称 Robinhood 上线初期展现出的交易活跃度，已经难以被其他机构忽视。
他更看好两条投资路径
Hougan 表示，这一轮潜在牛市的体量足够大，理论上能够带动行业内多数资产走强。他也重申自己长期看好比特币、以太坊、Solana 等主流加密资产，以及加密相关上市公司。
不过，在他看来，真正可能具备更强弹性的，是两类投资标的。
1. 具备真实营收和代币机制的原生加密金融应用
第一类是以 Hyperliquid 为代表的项目。文章认为，这类平台的核心竞争力在于稳定且真实的收入来源，以及更完整的代币经济设计。以 Hyperliquid 为例，99% 的营收会用于回购 HYPE。对那些见过大量加密应用拥有用户和交易量，却始终无法支撑代币价格的投资者而言，这样的模式更有吸引力。
从更长期视角看，Hougan 预计，未来会有更多新兴加密项目模仿 HYPE 的代币机制，催生新一代代币投资机会。除了 Hyperliquid，他在文中还点名提到 Uniswap、Aave 和 Morpho，称这些项目要么已经拥有较大业务规模，要么正在强化平台使用与代币价值之间的绑定关系。
2. 借助加密基础设施扩张业务的成熟传统企业
第二类是以 Robinhood 为代表的成熟传统企业。Hougan 认为，稳定币普及、资产代币化和区块链交易基础设施落地，会构成过去 50 年金融市场最大的一次技术变革，而市场份额的重新分配也会随之发生。
在这种背景下，他更关注那些已经把加密业务做出规模的企业，而不是停留在概念验证阶段的试点项目。文章指出，概念性试点成本不高，也容易引发新闻关注，但通常很难沉淀出真实的运营经验。相比之下，Robinhood 依靠面向 120 个国家正式运行的公链所获得的认知积累，并不是小型试点项目可以复制的。
他在文末列出自己持续关注的企业，包括 Coinbase、Figure、贝莱德，也包括 Visa、Stripe 和摩根大通，并称这些参与者都已经实质性地投入这场变化之中。
把握“区块链隐形化”的长期方向
在文章最后，Hougan 再次回到一个他长期坚持的判断：区块链技术最成功的状态，不是高调地停留在前台，而是逐渐“隐形化”，深度嵌入金融系统底层，让用户在使用服务时几乎感受不到区块链本身的存在。
他认为，当下一轮牛市到来、传统金融与加密行业变得难以分割时，这一愿景会更接近现实。对投资者来说，重要的不是只看企业如何表态，而是看它们是否已经拿出实际动作。
本文观点来自 Bitwise CIO Matt Hougan，原文由 Foresight News 编译发布。