全球资产管理巨头贝莱德近日正式对美国货币监理署（OCC）就GENIUS法案配套规则提出异议，核心争议集中在稳定币发行人储备资产中“代币化资产占比不得超过20%”的拟议限制。在提交给监管机构的17页意见函中，贝莱德表示，这一上限缺乏充分必要性，不仅难以精准反映资产真实风险，还可能直接压制包括其BUIDL基金在内的代币化国债创新产品发展。
争议焦点：20%代币化储备上限是否合理
根据现行草案，OCC拟对“许可支付型稳定币发行人”实施储备管理约束，其中包括对代币化资产设置20%上限。贝莱德认为，这一限制与监管目标之间缺乏清晰对应关系。该公司在意见中指出，储备资产的风险并不取决于其是否被“代币化”，真正决定风险水平的关键应是流动性、久期以及信用质量。
换句话说，贝莱德希望监管逻辑从“形式监管”转向“风险监管”。相比用单一比例进行硬性约束，贝莱德主张采用基于原则的多元化框架，让发行人依据资产本身的风险特征配置储备，而不是受限于一个相对机械的阈值。这种思路若被采纳，意味着监管可能更强调底层资产质量与应急流动性，而非其链上包装形式。
BUIDL或成直接受影响对象
贝莱德之所以强烈反对上述限制，与其在代币化美国国债市场的领先地位密切相关。报道显示，贝莱德旗下26亿美元规模的BUIDL基金，目前为Jupiter的JupUSD和Ethena的USDtb两类产品提供了90%的股份支持。若OCC最终维持20%的代币化储备上限，BUIDL作为联邦稳定币主要底层支撑资产的扩张空间将被明显压缩。
从市场结构看，BUIDL所代表的并不仅是一只基金，而是传统金融机构将短期美债、货币市场工具与链上发行机制结合的关键样板。如果此类产品在监管上被限定使用比例，稳定币发行人未来在选择储备组合时，可能重新偏向更传统、非代币化的金融工具，这将影响代币化国债赛道的增长节奏。
贝莱德还要求明确ETF是否属于合格储备
除了反对20%上限，贝莱德还要求OCC正式澄清：以美国国债为基础的ETF是否属于GENIUS法案下的合格储备资产。贝莱德警告称，如果监管界定不够明确，发行人很可能因合规不确定性而避免持有相关ETF，这会削弱储备管理的灵活性。
为此，贝莱德建议监管机构给予这类基金与政府货币市场基金相近的待遇。此类诉求反映出，当前稳定币监管并不只是“能否持有某类资产”的问题，更涉及“如何分类、如何计提、如何认定合规”的制度细节。对于大型资管机构而言，明确口径有助于其将既有金融产品更顺畅地接入稳定币储备体系。
支持Option A，但反对过度严苛的Option B
在储备分散化安排上，贝莱德支持OCC提出的Option A方案，但对更严格的Option B表达保留。根据报道，Option B将要求发行人每日满足更严厉的集中度与期限约束，包括单一实体敞口40%上限以及整体储备20天加权期限限制。
贝莱德认为，若采用过度刚性的日度约束，稳定币发行人的流动性管理和资产调度空间将被进一步压缩。因此，该公司建议对Option A进行优化，例如将自主管理的货币市场基金份额排除在40%阈值之外，并允许纳入可当日结算的基金工具，以提升流动性安排效率。
此外，贝莱德还提议将短久期美国国债浮动利率票据纳入合格储备资产名单，理由是这类资产价格相对稳定、票息会定期重置，更适合用作储备工具。公司同时呼吁建立更透明、更结构化的资产准入审批流程，以减少市场主体在执行层面的不确定性。
监管框架仍在扩展，稳定币行业面临持续重塑
事实上，围绕GENIUS法案的监管建设并非仅由OCC推动。美国联邦存款保险公司（FDIC）今年4月也曾提出与该法案配套的稳定币发行人监管框架，重点之一是厘清作为储备资产的相关存款在存款保险覆盖方面的边界。与此同时，美国财政部、FinCEN和OFAC也提出了针对反洗钱（AML）和反恐融资（CFT）的规则建议。
这意味着，美国对稳定币的监管正在从单一储备规则，逐步扩展至储备资产、存款保险、反洗钱、国家安全审查等多维度体系。对于加密行业而言，稳定币业务未来的合规门槛将显著提高；但从另一个角度看，规则明确化也可能吸引更多传统金融机构加速入场。
在GENIUS法案于7月正式签署生效后，部分企业已经开始调整产品结构与运营系统。贝莱德此前也对其BlackRock Select Treasury-Based Liquidity Fund（BSTBL）进行了重新设计，使其更符合新法要求，并以更保守、更偏重美国国债的组合来承接稳定币储备需求。
市场影响：代币化国债与稳定币融合路径迎来关键考验
从市场影响来看，贝莱德此次公开反对OCC草案，凸显出传统资管机构与监管层在“如何定义安全储备”上的分歧。若监管坚持20%上限，代币化国债产品在稳定币储备中的渗透速度可能放缓，相关发行人也可能更谨慎地布局链上美债工具。反之，若OCC接受更灵活的原则性框架，BUIDL等产品有望继续扩大在联邦合规稳定币中的角色。
更广泛地说，这场争论关系到一个核心问题：未来稳定币储备体系，究竟是优先依赖传统金融资产的链下持有方式，还是允许更多高质量资产通过代币化形式进入链上金融基础设施。贝莱德的立场显示，华尔街正在争取让“代币化”被视作一种技术封装方式，而非天然的高风险标签。OCC最终如何取舍，可能将对美国稳定币市场、代币化国债赛道以及传统金融机构的加密布局产生深远影响。