全球资管巨头贝莱德（BlackRock）近日正式对美国货币监理署（OCC）围绕《GENIUS Act》提出的稳定币监管草案表达反对意见，核心争议集中在一项备受关注的限制：对稳定币发行人储备资产中的代币化资产设定20%上限。贝莱德在提交给OCC的17页评论信中指出，这一限制缺乏必要性，且可能直接压制包括其BUIDL基金在内的代币化国债产品创新。
争议焦点：20%代币化储备上限
根据现有草案，受监管的支付型稳定币发行人（PPSIs）在配置储备资产时，可能需要遵守代币化资产占比不得超过20%的要求。贝莱德认为，这一划线式限制并未真正对应储备资产风险本身，因为资产是否“代币化”并不是风险核心，真正应被监管关注的，是其流动性、久期和信用质量。
贝莱德在意见中提出，与其采用机械的比例上限，不如引入基于原则的分散化框架，让发行人依据不同资产的风险特征进行管理，而不是被“任意阈值”束缚。该公司还特别强调，若20%上限最终落地，将实质性削弱BUIDL基金作为联邦稳定币主要底层储备工具的扩张能力。
BUIDL的重要性与行业影响
在代币化美债赛道，贝莱德已占据关键地位。报道显示，其26亿美元规模的BUIDL基金，目前支持了Jupiter的JupUSD和Ethena的USDtb两项稳定币安排中90%的份额。这意味着，一旦监管将代币化储备比例严格压缩，受到影响的不只是贝莱德单一产品，还可能波及稳定币发行人与代币化国债之间正在形成的协同模式。
从行业角度看，代币化美国国债一直被视为连接传统金融与链上美元体系的重要桥梁。若监管对“代币化”这一形式本身采取更严格约束，市场可能被迫重新转向更传统、结算效率更低的储备结构，进而影响稳定币项目的资本效率、透明度和可编程金融能力。
贝莱德要求进一步明确合格储备范围
除反对20%上限外，贝莱德还请求OCC正式澄清：以美国国债为基础的ETF是否属于《GENIUS Act》下的合格储备资产。该公司警告称，如果缺乏明确指引，发行人很可能不会冒险持有相关ETF产品，因此建议监管机构给予这类基金与政府货币市场基金相似的待遇。
这一诉求反映出当前稳定币监管中的另一大现实问题：并非所有高流动性、低风险的传统金融工具，都已在新框架下获得清晰法律定位。对于发行人来说，资产本身是否安全只是第一层考量，监管认定是否明确，往往才决定其能否真正纳入储备池。
支持“选项A”，反对过度刚性约束
在具体规则设计上，贝莱德对OCC提出的储备分散方案表现出选择性支持。其支持监管机构的Option A路径，但对Option B可能带来的高频、刚性限制提出保留意见。根据报道，Option B将要求发行人每日满足严格合规条件，包括40%的单一实体敞口上限，以及跨全部发行人的20天加权久期限制。
贝莱德认为，这种设计可能使储备管理过于僵化，不利于流动性安排和实际操作。因此，该公司建议对Option A进行调整，例如豁免自主管理的货币市场基金份额不计入40%门槛，并允许可实现当日结算的基金纳入，以满足流动性需求。
同时，贝莱德还提议将期限更短的美国国债浮息票据加入可接受储备清单，理由是此类工具价格表现相对稳定，且票息会定期重设，有助于降低利率波动影响。公司也呼吁建立更结构化、透明化的资产审批流程，以减少市场参与者在合规上的不确定性。
监管框架仍在扩展
值得注意的是，贝莱德并非首家对OCC规则草案提出反馈的机构。布鲁金斯学会此前也递交意见，主张OCC对存放在未投保存款账户中的储备资产设定更高资本要求。与此同时，联邦存款保险公司（FDIC）也在今年4月提出了与《GENIUS Act》相衔接的稳定币发行人监管框架，试图进一步明确储备资产相关存款的保险覆盖问题。
此外，美国财政部、FinCEN和OFAC也已提出配套规则，强化反洗钱（AML）和反恐融资（CFT）要求。美国财政部长Scott Bessent表示，相关提案旨在保护美国金融体系免受国家安全威胁，同时不妨碍美国企业在支付型稳定币生态中继续推进创新。
市场影响：稳定币合规化与代币化金融的博弈
《GENIUS Act》于今年7月签署成法后，部分机构已经开始调整自身产品结构以适应新监管要求，贝莱德也对其BlackRock Select Treasury-Based Liquidity Fund（BSTBL）进行了重新设计，使其更适合承接稳定币储备，并采用更保守、以美国国债为核心的投资组合。
不过，从此次意见函可以看出，稳定币合规化进程并不只是“纳入监管”这么简单，更关键的是监管细则将如何定义合格资产、如何平衡安全与创新，以及是否会对代币化金融施加额外摩擦。若OCC坚持保留20%上限，短期内或将对代币化美债、链上美元储备管理和机构级稳定币架构形成压力；若采纳贝莱德所倡导的风险导向模式，则可能为合规稳定币与真实世界资产（RWA）的进一步融合打开更大空间。
总体而言，这场围绕储备结构的政策争论，已经超越单一公司利益之争，而是逐渐演变为美国稳定币监管如何塑造下一阶段链上金融基础设施的关键节点。