美联储重新启动加息后，市场最关心的问题已经不只是这次上调了多少，而是高利率环境回归后，股票和债券会如何表现。
BlackRock 在最新报告中表示，9 月美联储将联邦基金利率目标区间上调 25 个基点至 3.75%—4.00%，这是自 2023 年 7 月以来首次加息。该机构认为，本轮加息背后主要有三项因素：整体通胀仍高于目标，能源价格上涨再次推高物价压力，美国就业市场依然保持韧性。
在这一背景下，BlackRock 认为，美联储仍有空间继续压制通胀，暂时不必立即担心经济和就业出现明显恶化。对投资者而言，更重要的问题是，如果利率重新上升，股票和债券是否一定会下跌。BlackRock 给出的答案是：未必。
首次加息不等于股债一定下跌
市场通常把加息视为利空，原因并不复杂。利率上升后，企业融资成本会提高，股票估值可能承压；债券收益率走高，也可能压低存量债券价格。
不过，BlackRock 统计了 1983 年以来七轮美联储加息周期后发现，首次加息与资产价格下跌之间并不存在简单直接的对应关系。在第一次加息后的 12 个月里，美国股票平均上涨 4.7%，美国债券平均上涨 3.07%，高收益债平均上涨 4.68%。
这并不意味着加息本身利好市场，而是说明一次加息本身并不能决定未来一年的资产方向。BlackRock 认为，美联储通常会在经济仍较强的时候加息。如果企业盈利继续增长、就业市场没有明显恶化，经济本身的增长动力可能抵消一部分高利率带来的压力。
因此，比起简单判断加息是利空还是利好，更关键的是两点：美联储为什么加息，以及经济能否承受更高利率。
债券在高利率环境下的吸引力上升
BlackRock 认为，这一轮环境与前几年相比，一个明显变化是债券本身已经能够提供更高的利息收入。当前较高的无风险利率和实际收益率，为固定收益资产提供了更有吸引力的起点。
换句话说，利率上升虽然可能压低已有债券价格，但对准备新买入债券的投资者来说，可获得的收益率也随之提高。基于这一判断，BlackRock 认为高利率对债券并非单纯坏消息。
在配置上，该机构更偏好信用质量较高的债券，包括投资级债券和质量较好的高收益债，并强调通过票息获取收益，而不是过度押注债券价格上涨。
不过，BlackRock 也提到，美债和企业债的大量发行仍可能推高长期利率，因此投资者目前不宜简单押注长端利率快速下降，而需要更灵活地管理债券期限。
报告还指出，长期实际收益率目前已处于较高水平。30 年期美国通胀保值国债（TIPS）的实际收益率已经超过 3%。这意味着，即便不依赖债券价格大幅上涨，长期债券本身也开始提供相对可观的实际收益。
美股更怕利率剧烈波动，而非利率本身偏高
相较债券，股票面对的变量更复杂。BlackRock 对美股仍保持相对积极的判断，理由是美国企业盈利仍然较强，而且历史数据显示，股票不会因为美联储首次加息就自动进入下跌周期。
根据 BlackRock 的数据，在过去七轮加息周期中，标普 500 指数在首次加息后的 12 个月整体仍倾向于上涨。
但这一判断有一个前提：利率不能剧烈波动。报告指出，市场可以逐步适应一个较高但相对稳定的利率环境。比如，如果投资者已经相信政策利率未来一段时间会维持在 4% 左右，这一水平最终会逐步反映到股票估值和企业融资成本中。
真正棘手的情况，是市场不断重新判断利率最终会升到多高。如果通胀反复超预期，投资者持续上调对未来利率的预期，长期美债收益率快速上升，股票估值也需要反复重估。
因此，BlackRock 真正关注的并不只是利率高不高，而是利率会不会突然大幅波动。在这种环境下，该机构更偏好大型、盈利质量较高、能够稳定支付股息的公司，对融资成本更敏感的小盘股则相对谨慎。
传统股债组合的分散效果正在减弱
BlackRock 还提到，股票和债券之间的关系正在发生变化。传统 60/40 投资组合之所以长期流行，一个重要原因是股票和债券过去往往能够相互对冲。经济走弱时，股票通常下跌，而美联储可能降息，债券价格上涨，从而抵消部分股票亏损。
但过去几年，这种关系已不再稳定。根据 BlackRock 和 Morningstar 的数据，2010—2019 年，股票和债券的相关系数约为 -0.22；2020 年以来，这一数字升至 0.51。这意味着，近年来股票和债券同时上涨或同时下跌的情况变得更多。
BlackRock 认为，背后的原因在于市场主要风险发生了变化。如果市场最担心的是经济衰退，股票下跌时债券通常能够受益；但如果市场最担心的是通胀，情况就会不同。通胀上升会推动利率走高，债券价格下跌，同时更高利率也会压低股票估值。
基于这一变化，BlackRock 认为，传统的“股票+债券”组合可能已经不像过去那样稳定，投资者需要增加其他收益来源不同的资产或策略，以进一步分散风险。
后续观察重点不只是还会不会加息
BlackRock 的基准判断是，美联储在 2026 年可能还会再加息一次，但目前并不认为这会演变成一轮非常激进的加息周期。
对市场来说，接下来更值得观察的，不只是还有一次还是两次加息，而是三个变量。
- 第一，通胀会不会继续上升。如果能源价格逐步回落、通胀重新降温，美联储继续加息的压力就会下降；如果通胀进一步扩散，市场可能还需要上调对利率的预期。
- 第二，经济和企业盈利能否承受高利率。历史上，加息后股票仍然上涨，往往出现在经济仍保持增长的时候。如果就业、消费和企业盈利同时明显走弱，历史经验的参考价值也会下降。
- 第三，也是 BlackRock 这份报告最强调的一点，真正需要警惕的可能不是利率高，而是利率突然变得非常不稳定。
BlackRock 认为，如果经济仍有韧性，市场又能逐步适应一个较高但稳定的利率环境，股票仍可能上涨，债券也可以依靠较高票息提供收益。相反，如果通胀反复，导致市场不断上调利率预期，长期利率快速上冲，那么股票和债券都可能重新承压。
因此，这轮加息真正需要观察的，不只是美联储下一次何时行动，更重要的是高利率能否保持稳定，以及美国经济还能承受多久。