Block 交出了一份增长超出公司自身预期的三季度财报，并再次上调全年指引。财报显示，这家支付和金融服务公司的三季度毛利润同比增长 22%，调整后运营利润的增幅更高。
不过，在这份财报中，比特币业务走出了另一条曲线。根据 Block 三季度股东信，比特币生态毛利润同比减半。该业务仍然带来可观收入，但已经不是本季度毛利润增长的主要来源。
谁填补了比特币业务留下的缺口
Block 披露了两套观察业务的口径。一套按 Cash App 和 Square 这样的业务分部划分，另一套按商业服务、金融解决方案和比特币生态这样的产品类别划分。由于两套分类存在交叉，相关数字不能直接相加。
从产品类别看，金融解决方案带来的毛利润增量略高于商业服务。两者的增长抵消了比特币生态的下滑，推动公司总毛利润继续上升。
金融解决方案包括 Cash App Borrow 等贷款产品，也包括即时存款、客户资金利息和 Square Loans 等业务。Block 在股东信中表示，这一类别的增长主要由 Cash App 消费贷款推动。
公司披露，三季度发放额达到 190 亿美元，同比增长 40%。这一数字统计的是当季新增发放金额，不是贷款余额，也不能直接视为收入。
商业服务覆盖 Square 支付、软件和硬件，以及 Cash App Card、Cash App Pay 和先买后付等产品。商户收款、消费者刷卡和分期消费，都会在不同产品上形成收入。公司表示，Square 支付规模和 Cash App 业务增长共同推动了这一类别的毛利表现。
如果按业务分部看，Cash App 的增长更快。其三季度毛利润超过 20 亿美元，占 Block 总毛利润约三分之二。这个比例也说明，观察 Block 的增长，不能只看商户收款终端，还要看消费者在 Cash App 内的借贷、消费和支付活动。
贷款扩张带来另一组需要跟踪的数据
贷款规模扩大，也带来了新的成本压力。Block 披露，交易、贷款及消费者应收款损失同比上升 66%，公司将其归因于贷款规模增长以及产品组合变化。
这一损失项目覆盖多种业务，并不等同于 Cash App 消费贷款坏账。公司表示，消费贷款可变利润率与去年同期持平，较上一季度略有改善，但没有披露具体数值。由于可变利润扣除了处理成本和风险损失，但尚未扣除融资成本，仅凭这两个增长率，无法判断贷款坏账率是否上升。
GAAP 与调整后运营利润为何差距明显
Block 本季度最醒目的数字之一，是调整后运营利润同比增长 92%。但按美国通用会计准则计算的运营利润仅增长 5%。同一家公司，两条利润线的变化幅度明显不同。
先看分母。图中的两条利润率都以毛利润为分母，用来衡量每获得 1 美元毛利润，在扣除相应运营支出后还剩多少。这不是以总收入为分母的传统运营利润率，因此不能直接与使用收入分母的公司横向比较。
再看分子。GAAP 运营利润反映的是会计报表中的运营费用；调整后运营利润则按照公司的非 GAAP 定义，对重组、或有事项等特定项目进行调整。两者回答的问题并不相同，调整后的数字也不意味着相关费用没有发生。
三季度，Block 的 GAAP 运营利润约为 4.28 亿美元，调整后运营利润为 9.23 亿美元，二者差额接近前者本身的规模。公司在调节表中列出了多项调整项目，阅读时需要逐项查看其性质和金额，不能把全部差额归结为单一原因。
如果放到季度序列中观察，调整后利润率持续上行，而会计口径下的曲线波动更大。前者展示的是公司定义下的调整后经营表现，后者则保留了当期进入报表的费用。两条线放在一起看，才能更完整地理解利润增长的速度和边界。
比特币收入不低，毛利却很薄
Block 的比特币生态收入，主要包括客户通过 Cash App 购买比特币等业务。由于公司为客户取得比特币也会产生相应成本，因此收入数字不能直接视为手续费或利润。
三季度，这项业务录得约 18 亿美元收入，但毛利润只有 5,200 万美元。按披露数字粗略计算，每 100 美元收入留下的毛利润不到 3 美元。公司表示，毛利润下降的主要原因，是战略性下调了 Cash App 部分比特币交易的收费。
另一项与比特币相关的数字，出现在完全不同的位置。Block 自持比特币作为长期投资，并在季度末按公允价值重新计量。币价变化会反映在净利润中，但这并不属于比特币生态交易毛利。
根据 Block 三季度 10-Q，公司当季确认了约 2.3 亿美元的比特币投资重计量收益，而不是亏损。同期公司没有出售这部分投资，因此这笔收益也不代表已经通过卖币实现。
把这两条线拆开看，财报中的反差就更清楚了：面向客户的比特币业务毛利在下降，公司自持比特币的账面价值在当季上升，而支付与金融服务业务贡献了主要的毛利润增量。
