9月14日，铂力特（688333.SH）收盘上涨 10.99%，报 117.7 元，总市值 322.88 亿元。华曙高科（688433.SH）同日收于 91 元，上涨 2.09%，总市值 378.18 亿元。
从半年报看，铂力特上半年实现归母净利润 5113.9 万元，华曙高科为 843.48 万元。但利润较低的华曙高科，市值反而比铂力特高出约 55 亿元。
这一差距较此前已经明显收窄。9 个交易日前的 9 月 2 日，华曙高科市值一度升至 469 亿元，对铂力特的领先优势超过 150 亿元。随后华曙高科自高位回撤 18%，铂力特则自 7 月底低点反弹逾五成，双方市值差距一路压缩。
出口增长明显，利润端仍承压
海关总署数据显示，2026 年上半年，中国累计出口 3D 打印机 362 万台，出口金额 96.11 亿元，同比增长 109.3%。7 月 28 日，商务部在国新办发布会上将 3D 打印机与工业机器人并列为人工智能相关产品出口的「新名片」。其中，工业机器人出口额同比增长 18.6%。
据文中援引的数据，全球每卖出 10 台消费级 3D 打印机，有 9 台来自中国。
工业级设备出口增速更高。央视财经报道称，上半年工业级金属 3D 打印设备出口金额同比增长 76%，欧洲和东南亚合计贡献出口总额的 87%；苏州西帝摩等设备商订单同比增长约 3 倍，排期已到年底；部分设备商海外订单在手占比首次接近六成，超过国内订单。国产工业设备交付周期约 1 个月，海外同行普遍 3 个月起步。
不过，出口结构并不均衡。362 万台出口总量中，桌面级塑料设备占 99.99%，贡献了 96.11 亿元出口货值中的 94.7%；真正对应高端装备出海的工业级金属设备，仅有 760 台，出口金额 3.25 亿元。
也就是说，当前出口增长的主体仍是消费级业务，工业级设备虽然增速快，但规模还不是主导部分。
生产端同样保持增长。统计局口径显示，上半年 3D 打印设备产量同比增长 48.5%。中商产业研究院测算，2025 年中国 3D 打印市场规模约 700 亿元，同比增长约 30%，2026 年预计达到 862 亿元。Wohlers Report 2026 则显示，全球增材制造市场 2025 年收入为 242 亿美元，同比增长 10.9%，其中系统销售仅增长 3.6%。按这一口径，中国市场增速超过全球两倍。
但利润表现并未同步改善。文中统计了 3D 打印板块中业务关联度较高的 24 家公司，上半年营收增速中位数为 15.2%，其中 9 家公司利润下滑或出现亏损。
两家公司半年报呈现不同节奏
华曙高科上半年实现营收 3.41 亿元，同比增长 42.27%；归母净利润 843.48 万元，同比增长 87.09%；扣非净利润 366.45 万元，同比增长 115.78%。其增长主要体现在二季度，Q2 单季营收 2.11 亿元，同比增速 86.1%，而一季度为 2.84%。
收入结构上，华曙高科设备收入 2.71 亿元，同比增长 52%，占总收入 79.6%；外销收入 7794 万元，同比增长 74%，占比 22.9%。
铂力特则呈现另一种走势。公司上半年实现营收 7.70 亿元，同比增长 15.46%；归母净利润 5113.9 万元，同比下降 32.99%；扣非净利润 1616.61 万元，同比下降 62.72%。其一季度营收增速为 43.57%，二季度单季则放缓至 0.95%。
利润结构方面，铂力特 5113.9 万元归母净利润中，非经常性损益合计 3497 万元，其中政府补助 2948 万元，约 68% 的利润与主业无关。
客户结构差异是两家公司表现分化的重要线索。华曙高科对应的是「出口+消费电子」链，订单节奏更多取决于海外设备采购；铂力特的核心则是「航天军工」链。上半年，铂力特航天航空收入 4.29 亿元，同比增长 43.03%，占比 55.75%；工业板块收入则下滑 9.76%。
境外业务的数据也形成对照。同样是上半年，华曙高科外销收入同比增长 74%，而铂力特境外收入为 3750 万元，同比下降 46.42%。
利润端压力也较为明显。铂力特上半年毛利率为 39.04%，同比下滑 3.14 个百分点；财务费用 2033 万元，同比增长 580.6%，汇兑损失与利息费用均上升，同时还叠加坏账损失。经营现金流为 -1.74 亿元，上年同期为 -3.02 亿元；应收账款 13.52 亿元，存货 16.35 亿元，合计占总资产超过三分之一。
华曙高科经营现金流同样为负，上半年为 -0.79 亿元，同比多流出 5509 万元，文中称主要原因为备货扩产。
从这些数据看，产业链当前普遍处在备货扩产和应收扩张阶段，利润增长尚未完全转化为现金流。
高估值背后的不同定价逻辑
按文中数据，华曙高科当前约 378 亿元市值，对应 2025 年全年收入 7.15 亿元，静态市销率约 53 倍，PE-TTM 约 518 倍；若按扣非口径计算，TTM 扣非利润约 0.59 亿元，对应估值约 637 倍。
铂力特约 323 亿元市值，对应 2025 年收入 18.52 亿元，市销率约 17 倍，PE-TTM 约 181 倍，扣非口径约 264 倍。
文中据此认为，华曙高科的估值建立在较高增长预期之上。若到 2030 年市场给予一家高端装备公司 10 倍市销率，按 378 亿元市值估算，其收入需达到约 38 亿元。以 2025 年 7.15 亿元收入为起点，未来五年复合增速需达到 40%。报道列出的支撑条件包括苹果订单落地、出口高增延续、39.10 亿元定增产能顺利消化，以及服务业务按期放量。
铂力特的定价逻辑则更多落在商业航天与全产业链预期上。文中提到，铂力特在商业航天金属 3D 打印领域市占率超过四成，位居全球第二，仅次于德国 EOS。与此同时，公司 2020 年限制性股票激励曾设定营收较 2019 年复合增长 30% 的考核条件；报道指出，这一安排后来被市场普遍视为其收入确认激进、直至会计差错更正和被证监会立案的深层诱因。
板块内部估值分化也较明显。按 9 月 14 日收盘口径，文中列出的生物 3D 打印细分板块公司中，春立医疗 PE-TTM 为 18.75 倍，迈普医学为 28.37 倍，与华曙高科和铂力特之间存在明显落差。
竞争集中在四条主线
报道将铂力特与华曙高科的竞争归纳为四条主线。
客户结构
华曙高科依赖海外设备订单与消费电子链放量，弹性较大，波动也更明显；铂力特则更多绑定航天军工客户，确定性较高，但订单节奏相对固定。
利润质量
铂力特扣非净利润同比下降 62.72%，但经营现金流由 -3.02 亿元收窄至 -1.74 亿元，Q2 毛利率为 40.34%，环比回升 3.08 个百分点。华曙高科归母净利润为 843 万元，扣非后为 366 万元；文中提到，即便剔除股份支付后也只有 4459 万元。与此同时，公司研发费用为 6940 万元，占营收 20.4%。
估值逻辑
华曙高科当前估值对应的是「苹果链+出口链」的预期，铂力特则对应「军工龙头+全产业链」的存量定价。报道同时提到，铂力特还有治理层面的不确定性：公司于 2025 年 12 月 31 日因涉嫌信息披露违法违规被证监会立案，截至目前调查仍在进行；今年 7 月又因募集资金现金管理超审批额度收到陕西证监局警示函。
产能布局
铂力特 4 月末公告，将「金属增材制造大规模智能生产基地」总投资由 24.49 亿元上调至 31.05 亿元；8 月，西咸新区 10 亿元粉末基地启动试生产，规划年产 3000 至 4000 吨。华曙高科则在推进 39.10 亿元定增，投向设备扩产、打印服务平台与全球运营中心。
苹果变量仍未得到供应链确认
报道还提到一个市场高度关注的变量，即苹果对 3D 打印钛工艺的采用。
据文中表述，苹果已确认 Apple Watch Ultra 3 和钛金属款 Series 11 表壳采用 3D 打印钛工艺制造，工艺参数包括 50 微米再生钛粉、六激光同步工作，单只表壳打印约 20 小时，材料用量较传统减材工艺节省一半，仅 2025 年就节约超过 400 吨钛原料。
同时，硬件工程出身的 John Ternus 已于 9 月 1 日接任苹果 CEO，任命文件中将 Ultra 3 的 3D 打印工艺列为其代表性贡献之一。
不过，苹果并未披露设备供应商名单。报道称，「国产设备进入果链」目前仍停留在市场传闻层面，铂力特和华曙高科都曾被提及，但均未获得确认。
市值争夺背后，是叙事与业绩的拉扯
从报道给出的比较看，铂力特的基础在于商业航天地位、全产业链布局以及全球第二的市场份额，但利润释放仍受客户节奏影响，同时还面临调查与治理因素。华曙高科则拥有更强的出口弹性和消费电子链预期，资产负债率为 26%，有息负债不足千万元，但当前利润基数较小。
文中指出，接下来两个季度，市场关注点将集中在铂力特 Q3 毛利率修复能否延续、收入是节奏性回补还是需求放缓、立案调查何时有结果；以及华曙高科外销高增能否持续、苹果链订单能否由预期转为合同。
这场围绕「中国 3D 打印第一股」的市值拉锯，折射出的并不只是两家公司之间的竞争，也包括行业在叙事定价与业绩定价之间的持续摇摆。